首次覆盖报告：聚焦嵌入式CPU车载MCU助力成长

聚焦嵌入式CPU车载MCU助力成长 ——国芯科技（688262.SH）首次覆盖报告通信行业/通信设备 公司研 究 首次覆盖报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 公司持续深耕二十余年，聚焦于国产自主可控嵌入式CPU技术研发和应用。公司以摩托罗拉授权的M*Core指令集、IBM授权的PowerPC指令集和 开源的RISC-V指令集为基础，已成功研发了基于上述三种指令集的8个系列40多款CPU内核，形成了丰富的嵌入式CPUIP储备。 公司采用Fabless的模式，聚焦产品研发和销售，聚焦自主可控领域。 公司重视研发投入和技术积累，近五年公司研发投入占比营业收入都达到 20%以上，研发人员数量持续增加，有效专利和软件著作权逐年增加。 公司营收与归母净利润连续五年持续高增长，归母净利润短期承压。2017-2022年公司营收由1.31亿元增长至5.25亿元，年均复合增速达32%。 公司聚焦IP授权、芯片定制服务和自主芯片及模组产品和IP授权三大业务，全面支撑公司的长期，目前芯片定制服务业务占比最高。 IP授权业务：嵌入式CPU的技术实现难度较高，长期以来为国外龙头企业所垄断，目前国内绝大部分的芯片都建立在国外公司的IP授权基础上，核心技术和知识产权受制于人。ARM在该领域占据主导地位，开源的RISC-V生态逐步发展壮大，有望对ARM进行替代。公司指令架构丰富，具有核心自研IP，IP授权的客户以成熟的芯片设计公司和IDM为主。 芯片定制服务：公司布局芯片定制领域，为客户提供全流程服务。公司的芯片定制服务分为定制芯片设计服务与定制芯片量产服务，两大业务齐头并进。定制芯片设计服务核心是设计，向客户交付样片；定制芯片量产服务核心是量产，向客户交付产品。公司芯片定制服务业务突飞猛进，营收从2017年的0.32亿元增长到2022年的2.57亿元，CAGR达到51.7%。 自主芯片及模组产品：车载MCU芯片长期被海外巨头垄断，行业壁垒较高，产品导入周期长，国产替代任重道远。公司深度布局车载MCU芯片，自主创新实现国产替代，公司聚焦大客户，汽车电子芯片产品覆盖全 面，陆续进入比亚迪、奇瑞、吉利等众多汽车整机厂商，在20余款自主及合资品牌汽车上实现批量应用。此外公司为国内主要的云安全芯片、金融POS安全芯片供应商之一，公司前瞻布局RAID芯片，成功研发Raid控制芯片CCRD3316，打破长期以来Raid芯片被国外公司垄断的局面。 投资建议：公司深耕嵌入式CPUIP，全力实现自主可控，持续扩张新的客户。预计公司2023-2025年实现归母净利润0.54/1.02/1.86亿元，对应PE 178.48/94.26/51.65倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术变革的风险：若公司不能及时跟进新技术的发展趋势，可能会影响公司的盈利能力。新产品客户拓展不及预期的风险：若公司的产品未 能满足客户的需求，将影响公司产品销售情况。市场竞争加剧的风险：目前公司凭借技术积累在汽车芯片领域占据先发优势，随着其他国内厂商的研发突破，可能会影响公司相关产品在国内的领先地位。 指标2021A2022A2023E2024E2025E 财务指标预测 营业收入（百万元）407.39524.83739.141,208.021,944.41 增长率（%）56.99%28.83%40.83%63.44%60.96% 归母利润（百万元）70.2076.9153.84101.95186.04 增长率（%）53.47%9.55%-30.00%89.35%82.49% 净资产收益率（%）2.50%2.73%1.84%3.46%6.23% 每股收益(元)0.390.320.160.300.55 PE73.3389.38178.4894.2651.65 PB2.452.433.283.263.22 资料来源：同花顺iFind，申港证券研究所 评级买入（首次） 2023年09月27日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 张建宇研究助理 zhangjianyu@shgsec.com SAC执业证书编号：S1660121110002 交易数据时间2023.09.27 总市值/流通市值（亿元） 75/96 总股本（万股） 33599.99 资产负债率 14.58% 每股净资产（元） 7.8 收盘价（元） 28.60 一年内最低价/最高（元） 26.31/57.60 公司股价表现走势图 资料来源：wind,申港证券研究所 内容目录 1.国产自主可控嵌入式CPU的领航者4 1.1公司股权架构分散5 1.2公司核心技术人员经验丰富6 1.3公司持续投入研发研发人员占比逐年攀升6 1.4公司营收和利润实现高增长7 1.5公司实行多元化发展芯片定制服务为营收主要来源7 1.6公司毛利率波动较大8 1.7公司目前规模较小具备较大成长空间8 2.自研CPU内核实现自主可控10 2.1嵌入式CPU技术难度较高长期被国外企业垄断10 2.2ARM具备绝对领先地位10 2.3RISC-V有望对ARM进行替代11 2.4IP授权下游客户广泛技术壁垒较高13 2.5公司指令架构丰富具有核心自研IP13 3.公司布局芯片定制领域为客户提供全流程服务15 3.1公司芯片定制服务业务突飞猛进15 4.布局车载MCU芯片引领国产替代17 4.1MCU下游应用以汽车电子为主17 4.2海外巨头垄断市场国产替代任重道远18 4.3行业壁垒较高产品导入周期长19 4.4全面布局车载MCU自主创新实现国产替代19 5.布局云安全领域自研RAID突破海外垄断22 5.1云安全市场快速发展22 5.2公司在国内处于先进水平布局RAID芯片23 6.盈利预测与投资建议24 7.风险提示25 图表目录 图1：公司发展历程4 图2：公司主要产品及应用领域5 图3：公司股权架构图5 图4：公司历年研发投入情况及占比7 图5：公司历年研发人员数量及占比7 图6：公司历年营收情况7 图7：公司历年归母净利润情况7 图8：公司各产品线营收占比情况8 图9：公司历年毛利率和净利率8 图10：公司各产品线毛利率情况8 图11：公司历年营业收入水平同业比较（亿元）9 图12：公司历年归母净利润水平同业比较（亿元）9 图13：公司历年毛利率水平同业比较9 图14：公司历年净利润水平同业比较9 图15：嵌入式CPU芯片技术10 图16：全球半导体设计IP收入排名（2022）11 图17：IP授权收入市占率情况（2022）11 图18：IP版税收入市占率情况（2022）11 图19：RISC-V基金会成员13 图20：集成电路产业链分类示意图13 图21：公司IP授权业务客户类型情况14 图22：芯片定制服务营收及增长率（单位，亿元）15 图23：量产服务和设计服务营收及增长率（单位，亿元）15 图24：芯片定制服务毛利率变化情况16 图25：MCU简要结构17 图26：2020年全球MCU下游应用领域分布17 图27：MCU在车内的应用18 图28：全球MCU市场规模18 图29：中国MCU市场规模18 图30：2020年全球车载MCU市场竞争格局19 图31：“云-管-端”的安全已成为信息安全产业最重要的组成部分22 图32：中国云安全市场规模及增长率22 图33：公司RAID存储管理芯片技术发展路线图23 表1：公司高管情况6 表2：ARM架构与RISC-V架构比较12 表3：公司累计定制芯片设计服务情况（截至2021年12月30日）16 表4：公司累计定制芯片量产服务情况（截至2021年12月30日）16 表5：公司汽车MCU布局情况21 表6：公司细分业务盈利预测24 表7：公司盈利预测表26 1.国产自主可控嵌入式CPU的领航者 公司持续深耕二十余年，聚焦于国产自主可控嵌入式CPU技术研发和应用。 苏州国芯科技股份有限公司成立于2001年，于2022年在上交所科创板上市。 经过二十多年的研发、创新和积累，公司成为一家专注于国产自主可控嵌入式 CPU技术研发和产业化应用的芯片设计公司。 公司以摩托罗拉授权的M*Core指令集、IBM授权的PowerPC指令集和开源的RISC-V指令集为基础，建立了具备自主知识产权的高性能、低功耗32位RISC嵌入式CPU技术。 图1：公司发展历程 资料来源：公司官网，申港证券研究所 公司在芯片定制服务、IP授权服务、自主芯片及模组产品三大领域建树颇丰，三大领域相互促进，构建公司强大的护城河。 在芯片定制服务上公司具备嵌入式CPUIP微架构按需定制化设计的能力，在国家重大需求与信息安全、汽车电子和工业控制、边缘计算和网络通信领域具有一定的竞争优势。 在IP授权上，公司提供的IP授权与芯片定制服务基于自主研发的嵌入式CPU 技术，公司已成功实现基于“M*Core指令集”、“PowerPC指令集”和“RISC- V指令集”的8大系列40余款CPU内核，实现对多种嵌入式操作系统的支持。 在自主芯片及模组产品上，公司作为国内主要的云安全芯片、金融POS安全芯片供应商之一，是国家重大需求安全芯片主要供应商之一。 图2：公司主要产品及应用领域 资料来源：公司招股说明书，申港证券研究所 公司采用Fabless的模式，聚焦产品研发和销售，聚焦自主可控关键领域。 在生产模式上：公司IP完成研发并经验证后，可直接对外授权，不涉及后续的采购与生产活动。芯片定制服务与自主芯片及模组产品业务在完成芯片设计后，将晶圆制造、封装测试等生产制造环节委托专业的晶圆代工厂、封装测试厂来进行完成。 在销售模式上：公司IP授权业务与芯片定制服务具有典型的定制化特点，需要基于客户的差异化需求，进行针对性的IP选型、设计研发、定制量产等服务，因此采用直销模式。 公司致力于服务安全自主可控的国家战略，为国家重大需求和市场需求领域客户提供IP授权、芯片定制服务和自主芯片及模组产品，主要应用于信息安全、汽车电子和工业控制、边缘计算和网络通信三大关键领域。 1.1公司股权架构分散 公司股权分散，实际控制人是郑茳、肖佐楠。截至2023H1，两人直接持有公司9.37%的股权。 图3：公司股权架构图 资料来源：同花顺iFinD，申港证券研究所 1.2公司核心技术人员经验丰富 公司核心技术人员从业多年。郑茳、肖佐楠、匡启均是国务院特殊津贴专家，实控人即为公司管理层，具备相关技术背景，工作经历包含芯片设计、软件设计等。 表1：公司高管情况 姓名 职务 背景 郑茳 董事长 博士学历，教授，1985-1998年历任东南大学讲师、副教授、教授、博士生导师、无锡分校副校长；1998-2002年任摩托罗拉（中国）电子有限公司苏州设计中心经理；2002-2019年任国芯有限董事长；现任国芯科技董事长。为国务院特殊津贴专家，曾获“新世纪百千万人才工程”国家级人选、国家科技进步二等奖、科技部“创新人才推进计划”科技创新创业人才、全国信息产业劳动模范、江苏省劳动模范、江苏省“十大”杰出青年、江苏制造突出贡献奖、江苏省“333工程”突出贡献奖、苏州市首届杰出人才等荣誉。 肖佐楠 董事、总经理 硕士学历，高级工程师，1994-1998年任中国华大集成电路设计公司工程师；1998-2003年历任摩托罗拉（中国）电子有限公司苏州设计中心工程师、部门经理；2003-2019年历任国芯有限IC设计部经理、总经理；现任国芯科技董事、总经理，微五科技监事、紫山龙霖董事长。肖佐楠先生为国务院特殊津贴专家，曾入选国家特支计划（万人计划），为科技部首批“创新人才推进计划”中青年科技创新领军人才，并于2014年获苏州市“市长奖”。 匡启和 董事、副总经理 博士学历，高级工程师，1988-1991年任丹阳市司徒高级中学教师；1991-1994年于南京师范大学攻读硕士学位；1994-1998年历任无锡小天鹅股份有限公司工程师、部门