Q3流水表现符合预期，拟收购MAIAACTIVE业务

买入（维持） Q3流水表现符合预期，拟收购MAIAACTIVE业务 公司研究|动态跟踪安踏体育02020.HK 股价（2023年10月16日）90.6港元 52周最高价/最低价123.15/66.69港元 目标价格104.35港元 总股本/流通H股（万股）283,262/283,262 H股市值（百万港币）256,636 安踏体育披露23Q3运营数据：主品牌流水同比增长高单位数，FILA流水同比取得10-20%低段的正增长，所有其他品牌流水同比增长45-50%。分品牌来看，我们认为主品牌流水增长符合预期，预计9月流水表现优于7-8月；FILA延续高质量增长，预计线上流水增长优于线下；其他品牌由于Q3基数原因，增速环比虽有放缓但增速仍然较快。 品牌建设方面，9月安踏篮球代言人兼首席创意官、著名球星凯里·欧文从美国飞抵厦门，开始其与运动品牌安踏签约后的首次中国行，反响热烈。公司篮球代言人克莱·汤普森和凯文·鲁尼也于今夏完成亚洲行。 10月16日，公司一间接全资拥有的附属公司(受让人)于2023年10月13日与玛伊娅服饰(上海)有限公司(目标公司)的若干股东(转让人)分别订立若干买卖协议。根据该等买卖协议，转让人有条件地同意出售目标公司75.13%的股本权益，并且受让人有条件地同意购入上述股本权益。 “MAIAACTIVE”业务在女性消费者中，尤其是在瑜伽运动品类方面已形成一定的市场影响力，建立了消费者品牌心智，并具备未来增长潜力。根据天眼查显示，玛伊娅服饰（上海）有限公司于2016年在上海注册成立。在发展早期，MAIAACTIVE主要依赖线上渠道积累，2022年天猫618大促期间，品牌销售额突破4,500万，同比增长53%，抖音成为2022年MAIAACTIVE在线上增长上的重要抓手，体量破亿。线下方面，根据和讯网新闻，截至2023年6月，MAIAACTIVE已有36家线下门店。 我们认为，此次收购有望进一步强化安踏集团的品牌组合，对集团旗下女性业务板块是一个很好的补充。集团的品牌运营能力、零售管理能力与供应链管理能力以及以往的并购整合经验，都将能够帮助MAIAACTIVE更好地发展其在中国市场的竞争优势，后续有望成为集团潜在增长引擎之一。 盈利预测与投资建议 根据最新经营数据，我们调整盈利预测，预测公司2023-2025年归母净利润分别为98.3、120.2、136.1亿元（原为98.7、120.1、138.3亿元），参考可比公司，给予2024年23倍PE，对应目标价为104.35港元，维持“买入”评级。 国家/地区中国 行业纺织服装 核心观点 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 6.21 0.61 8.22 12.97 相对表现% 5.51 3.59 17.35 6.62 恒生指数% 0.7 -2.98 -9.13 6.35 报告发布日期2023年10月17日 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 FILA盈利大超预期，多品牌矩阵持续发力2023-08-23 风险提示：经济恢复不及预期，行业竞争加剧等 Q2流水基本符合预期，公司维持全年指引不变 公司主要财务信息 2022年盈利略超预期，23年库存正重回健 2023-07-20 2023-03-23 康水平 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 49,328 53,651 62,881 71,340 79,954 同比增长(%) 38.9% 8.8% 17.2% 13.5% 12.1% 营业利润(百万元) 10,989 11,230 14,615 16,858 19,098 同比增长(%) 20.1% 2.2% 30.1% 15.3% 13.3% 归属母公司净利润(百万元) 7,720 7,590 9,831 12,016 13,612 同比增长(%) 49.6% -1.7% 29.5% 22.2% 13.3% 每股收益（元） 2.73 2.68 3.47 4.24 4.81 毛利率(%) 61.6% 60.2% 61.3% 62.0% 62.3% 净利率(%) 15.7% 14.1% 15.6% 16.8% 17.0% 净资产收益率(%) 24.4% 20.1% 21.9% 22.8% 23.4% 市盈率（倍） 26.6 27.0 20.9 17.1 15.1 市净率（倍） 6.5 5.4 4.6 3.9 3.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 根据最新经营数据，我们调整盈利预测（调低了2024-2025的收入，调高了2024-2025年的毛利率，调高了2023-2025年来自Amer损益，调高了销售费用率），预测公司2023-2025年归母净利润分别为98.3、120.2、136.1亿元（原为98.7、120.1、138.3亿元），参考可比公司，给予2024年23倍PE，对应目标价为104.35港元（1人民币=1.07港元），维持“买入”评级。 表1：行业可比公司估值（截至北京时间2023年10月16日） 公司名称 公司代码 EPS PE 价格 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 李宁 2331.HK 30.56 1.54 1.72 2.07 2.45 20 18 15 12 彪马 PUMASE 51.00 2.36 2.37 3.22 3.87 22 22 16 13 耐克 NIKEUSEQUITY 99.91 3.2 3.7 4.4 5.0 31 27 23 20 阿迪达斯 ADSGREQUITY 168.00 1.25 -0.563 4.242 7.578 134 -298 40 22 露露柠檬 LULUUSEQUITY 377.69 10.1 12.2 13.9 16.0 38 31 27 24 牧高笛 603908.SH 39.16 2.11 2.31 3.01 3.72 19 17 13 11 ONRunning ONONUSEquity 23.67 0.29 0.51 0.73 0.94 81 47 32 25 调整后平均 23 23 18 数据来源：wind，Bloomberg，东方证券研究所，注：牧高笛股价和EPS为人民币，来源wind，李宁股价和EPS已换算至人民币，来源wind；耐克、露露柠 檬、ONRunning是美元，彪马、阿迪达斯是欧元，来源Bloomberg 风险提示：经济恢复不及预期，行业竞争加剧等。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金及等价物 24,577 27,683 21,919 30,382 32,328 营业收入 49,328 53,651 62,881 71,340 79,954 应收账款 3,296 2,978 6,961 2,966 8,072 营业成本 (18,924) (21,333) (24,315) (27,141) (30,110) 其他应收款 3,618 2,822 4,726 4,117 5,585 毛利 30,404 32,318 38,566 44,199 49,844 预付账款 0 0 0 0 0 其他收净额 1,266 2,128 2,082 2,336 2,595 存货 7,644 8,490 9,899 10,627 12,145 销售费用 (17,753) (19,629) (22,260) (25,397) (28,544) 其他 767 624 6 6 6 管理费用 (2,928) (3,587) (3,773) (4,280) (4,797) 流动资产合计 39,902 42,597 43,511 48,097 58,136 财务费用 332 97 (243) (259) (390) 合资公司投资 9,027 9,343 9,198 9,836 10,564 来自Amer损益 (81) 28 (145) 637 728 固定资产 2,853 3,716 3,742 4,195 4,660 除税前溢利 11,240 11,355 14,228 17,237 19,435 在建工程 926 1,058 1,058 1,058 1,058 所得税 (3,021) (3,110) (3,897) (4,721) (5,323) 预付账款 43.0 544.0 544.0 544.0 544.0 净利润(含少数股东权益) 8,219 8,245 10,331 12,516 14,112 无形资产 1,531 1,480 1,436 1,399 1,366 净利润 7,720 7,590 9,831 12,016 13,612 递延所得税资产 1,053 1,378 1,378 1,378 1,378 少数股东权益 499 655 500 500 500 其他 7,334 9,080 6,263 10,859 13,921 其他综合收益 58 692 0 0 0 非流动资产合计 综合收益总额(含少数股东 22,766 26,599 23,619 29,269 33,491 8,277 8,937 10,331 12,516 14,112 权益) 资产总计 62,668 69,196 67,130 77,366 91,627 综合收益总额 7,778 8,282 9,831 12,016 13,612 短期借款 1,748 12,198 1 0 0 少数股东权益 499 655 500 500 500 应付账款 3,146 2,750 5,304 3,618 5,876 其他 11,049 11,259 13,427 14,732 19,443 每股收益（元） 2.73 2.68 3.47 4.24 4.81 流动负债合计 15,943 26,207 18,732 18,350 25,319 长期借款 11,425 492 604 716 716 主要财务比率 递延税项负债 3,637 4,657 2,999 5,659 7,431 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 15,062 5,149 3,603 6,375 8,147 成长能力 负债合计 31,005 31,356 22,334 24,725 33,466 营业收入 38.9% 8.8% 17.2% 13.5% 12.1% 少数股东权益 2,740 3,439 3,939 4,439 4,939 营业利润 20.1% 2.2% 30.1% 15.3% 13.3% 股本 261 262 262 262 262 归属于母公司净利润 49.6% -1.7% 29.5% 22.2% 13.3% 储备 28,662 34,139 40,595 47,940 52,960 获利能力 股东权益合计 31,663 37,840 44,796 52,641 58,161 毛利率 61.6% 60.2% 61.3% 62.0% 62.3% 负债和股东权益总计 62,668 69,196 67,130 77,366