港股晨报
港股晨报 2023年10月17日 安信国际证券(香港)有限公司研究部 今日重点 1.安信视点 内地社融超预期，疤痕效应继续修复 2.行业点评 复盘美国历年熊市，三季度业绩是关键 1.安信视点：内地社融超预期，疤痕效应继续修复 昨日，港股低开低走全天弱势震荡。截至收盘，恒生指数收跌0.97%，报17640.36点，恒生科技指数跌1.76%，报3811.68点，恒生国企指数跌1.08%， 报6049.82点。全日市场成交萎缩至737.91亿港元，南向资金净买入40.57 亿港元。 个股来看，兖矿能源1171.HK涨1.7%。公司是中国和澳大利亚主要煤炭生产商，国内动力煤龙头之一并且拥有煤气化、煤液化等多条完整煤化工产业链。上半年收购鲁西矿业和新疆能化，控股股东资产注入预期。预计10月煤价保持稳定高位运行，近期主产地安检强化，对煤炭生产产生一定影响；10月初大秦线开启为期20天的检修工作，预计对供应产生影响；冬季临近，海外需求有望进一步释放；海外价格较高对进口产生一定影响。公司维持较高分红率，预计今年60%分红率和较高股息率。投资者可适当关注。 宏观来看，央行上周五公布前三季度金融统计数据报告，广义货币（M2）增长10.3%、低于预期的10.7%、低于前值（8月）的10.6%；狭义货币（M1）增长2.1%、低于前值的2.2%；M1-M2剪刀差-8.2个百分点，前值-8.4个百分点。人民币存款余额281万亿元、同比上升10.2%。9月存款增加2.24万亿元、同比少增3900亿元。其中，住户存款增加2.53万亿元、同比多增 1422亿元；非金融企业增加2,010亿元、同比少增5,639亿元。人民币贷款余额235万亿元、同比上升10.9%。9月社会融资规模增量4.12万亿元、高于预期的3.8万亿元、同比多增5831亿元。 分结构来看：一、人民币贷款，主要的社融来源，9月估算增加2.54万亿元、同比小幅减增310亿元；二、政府债券增加9,949亿元、同比多增4,416亿元，是支持社融超预期的重要来源，估计与专项债券融资下半年发力有关；三、未贴现银行承兑汇票增加2,396亿元、同比多增2,264亿元。 人民币贷款方面，居民户贷款有所提速，其中，居民户中长期贷款增加5,470 亿元、同比多增2,014亿元，扭转过去2个月的减增趋势，反映整体地产 销售在四大一线城市放松后有稳定趋势，九月百强房企销售额为3009亿元，虽然仍处于较低水平，但环比反弹15%，月均销售额似乎企稳在3000亿元左右的水平；此外，降至存量贷款之利率亦有助缓和提早还贷的情况。居民户短期贷款增加3,215亿元、同比多增177亿元，连续2个月保持多增。然而居民户贷款的改善被企业户的弱势所消耗，企业户中长期贷款增加12,544亿元、同比减增944亿元；企业户短期贷款增加5,686亿元、同比 减增881亿元。企业户贷款减增幅度有所上升。票据融资减少1500亿元、 同比多减673亿元，反映整体贷款数字理想，进一步证明居民户长期贷款的表现超预期。 分析师：韩致立 请参阅本报告尾部免责声明 港股晨报2023-10-17 2.行业点评 复盘美国历年熊市，三季度业绩是关键 加息只是诱因，下跌幅度不成正比。我们以标普500下跌幅度达到或接近10%，并且指数点从高位至低位历时超过3个月或以上为熊市定义，从1960年开始，美股经历了18次熊市，平均历时10.6个月、平均下跌幅度为23.34%。70-80年代的调整期较长，在90年代以后，美国的经济发展较为稳定，一般熊市的历时长度和下跌的深度较轻。下跌幅度较深的科技泡沫爆破和次按危机，虽然都发生在加息之后，但两次的加息周期都只属温和的加息。加息更多只是个诱因去刺破已经存在的泡沫。2000年时是过度投机互联网生成的泡沫、2007年时是楼市的泡沫和衍生出来的次按资产。 恶性循环的熊市最凶险。泡沫刺破后，资产价格下跌造成熊市初段的下跌。若实体经济因此受影响导致衰退，则会傅导至企业基本面上，对企业盈利造成倒退情况。企业基本面之问题会导致裁员潮，失业率进一步推高，影响消费及投资信心，经济进一步下滑，生成恶性循环，熊市进一步加剧。一旦恶性循环被生成，股市投资信心被破坏，乐观情绪转为悲观。要扭转情况，市场需要看到足够的数据支持，考虑到GDP、企业业绩数据都是按季公布的，要看到筑底的过程，起码要看两组，甚至三组的数据，这意味要2-3个季度后，情绪才能回转。 暂时未见恶性循环生成。标普500现在估值约20倍TTM市盈率，高于历史中位数，但低于过往因高估值而引发的熊市前的市盈率，如1961年、1987年、2000年。市场对于2024全年为247.5元，同比上升约12.5%，企业盈利的复苏仍在进行中。此外，根据美联储的预测，2023年GDP增长将在2.1%之水平，明年仍能保持1.5%的正增长；失业率现时在3.8%的水平，明年失业率虽然会有所上升，但保持较低水平。经济状况受不同因素影响，预测数字的波动性较大，但考虑到本轮大市调整主要来自美联储加息，暂时没有衍生出引发衰退的「黑天鹅」，假若经济开始出现降温现象，美联储的掌控度较高。例如2023年3月份出现区域银行挤兑事件时，可向市场提供紧急的流动性，危机快速解决。 密切关注三季度业绩。高频数据方面，机构现金仓位依然保持较高水平，反映长线基金仍未大举入市。VIX恐慌指数及反映债市恐慌程度的MOVE指数，在9月美联储放鹰后有所上升，但之后逐步回落。标指500的空头头寸在3月银行危机后一直上升至6月高位的43.42万。其后空头头寸出现回撤。最近股指回调但空头继续平仓，反映市场暂时看不到强烈且有把握的理由去维持空头仓位。综合以上高频数据，反映市场逐步消化美联储放鹰一事，暂时未看到基本面上有实质性的变化（或恶化）。除非第三季度企业业绩严重变差，且大幅调低明年指引，否则引爆大熊市的风险较低。 可考虑配置美国国债。加息周期尾声，股市的波动程度会较大，加上地缘政治的不稳定性，投资者亦可以关注美债ETF，如iShares1-3年期美国公债ETF（SHYUS）、iShares20年期以上美国公债ETF（TLTUS）及Direxion每日三倍做多20年期以上美国公债ETF（TMFUS）。 风险提示：美国经济过份减速、通胀情况失控、中东地缘政治问题升级。分析师：黄焯伟 安信国际请参阅本报告尾部免责声明i 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%； 卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010
