碳酸锂：阶段性反弹尚未结束 等待沽空时机

碳酸锂：阶段性反弹尚未结束等待沽空时机 大宗商品研究所陈婧FRM投资咨询资格证号：Z0018401 反弹的基础：供应减产超过需求，现货货源收紧 四季度盐湖淡季减产，外采云母矿冶炼厂亏损减产，部分锂辉石提锂冶炼厂减产或不出货挺价，现货市 场对冶炼厂抱团自救有一定期待 冶炼厂库存下降较为明显，以满足长协为主，可流通货源不足 “买涨不买跌”的心态导致下游订单增加，采购意愿提升 2401-2402合约价差超过11000元/吨，反映正套资金入场拉涨2401合约，提前炒作逼仓行情 反弹何时结束： 冶炼厂利润回升，出货意愿增加 碳酸锂社会库存见底回升，或11月中旬之后注册仓单显著增加，2401合约持仓减少 宏观情绪再度转向谨慎 碳酸锂操作建议 短期进一步下跌空间有限，市场悲观情绪可能被期货带动转向再库存。反弹还未出现结束的信号，目标 位暂时看到18万元/吨，不排除情绪给出更高的溢价，多单可参考5日线止损 长期“挤仓-踩踏”循环模式震荡下行，反弹结束可沽空 中国新能源汽车销量 中国新能源汽车出口量 •扩大新能源汽车消费是国 单位：万辆单位：万辆 策，终端需求表现符合预期：包括新能源汽车下乡、“百城联动，千县万镇”消费季活动、各地方政府出台消费补贴、优化汽车购买使用管理等政策 •9月新能源汽车销量90.4万辆，同比增长27.7%，环比增长6.9%，与全年900 100 80 60 40 20 0 美国新能源乘用车销量 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 12 10 8 6 4 2 0 欧洲十国新能源乘用车销量 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 万辆销售目标保持一致，“价格战”和插混高增速 单位：万辆单位：万辆 起到促销作用 •新能源汽车出口数据走平，没能起到支撑作用。今年以来新能源汽车月度出口维持在8-10万辆的区间 15 10 5 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 50 40 30 20 10 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 资料来源：Marklines，中汽协、乘联会 •与新能源汽车的火热相比， 动力电池产量保持了同样的 中国动力电池产量 动力电池产成品库存 单位：GWh单位：GWh 高增速。但销量与装车量仍然不及产量，导致电池厂产成品库存仍在被动积累 •这导致9-10月正极材料订单 下滑，大多数下游企业仍然 70 60 50 40 30 20 100 200 150 100 50 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 0 -50 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 以刚需采买为主；然而近期2020202120222023 碳酸锂价格快速反弹，市场 磷酸铁锂正极材料产量 担心重演二季度走势，买涨不买跌的心态致使现货锁低 动力电池三元电池磷酸铁锂电池 三元正极材料产量 价订单的现象较多 单位：万吨单位：万吨 •四季度接着就是明年一季度全年最淡的季节，无论供给端减不减产，需求端都不会有太高的期待。低价再库存现象可以理解，但价格反弹之后企业可能会更谨慎 15 10 5 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 80000 60000 40000 20000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟、SMM 碳酸锂总产量 电池级碳酸锂产量 工业级碳酸锂产量 单位：万吨单位：万吨单位：万吨 5 4 3 2 1 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2.5 2 1.5 1 0.5 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020202120222023 2020202120222023 2020202120222023 碳酸锂分原料产量 碳酸锂进口量 单位：万吨 5 4 3 2 1 2018-07-01 2018-11-01 2019-03-01 2019-07-01 2019-11-01 2020-03-01 2020-07-01 2020-11-01 2021-03-01 2021-07-01 2021-11-01 2022-03-01 2022-07-01 2022-11-01 2023-03-01 2023-07-01 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 单位：万吨 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec •SMM统计，9月因为外采矿冶炼厂亏损和检修，碳酸锂总产量4.1万吨，环比减少7%，同比增长27%，10月预计产量3.8万吨，环比减少7%，同比增长13%。现货市场对冶炼厂抱团自救有一定期待 •碳酸锂进口量预计保持平稳，前八个月进口量8.9万吨，累计同比仅增加5%。四季度南美盐湖生产旺季，出货意愿偏积极，预计进口货源有补 锂辉石锂云母盐湖锂回收同比 2020202120222023充 锂精矿价格 外采矿提锂毛利 左轴：美元/吨右轴：元/吨单位：万元/吨 •锂精矿8月澳大利亚进口量锐减，非洲进口量难以弥补。但后市特别是年底会有澳矿、非洲矿的增量到港 •国内减产之后锂辉石冶炼厂利润已有回升的势头，若趋 6000 5000 4000 3000 2000 锂辉石精矿CIF锂云母 13000 11000 9000 7000 5000 3000 40 30 20 10 2022-02-23 2022-03-23 2022-04-23 2022-05-23 2022-06-23 2022-07-23 2022-08-23 2022-09-23 2022-10-23 2022-11-23 2022-12-23 2023-01-23 2023-02-23 2023-03-23 2023-04-23 2023-05-23 2023-06-23 2023-07-23 2023-08-23 2023-09-23 0 -10 -20 毛利-锂辉石毛利-锂云母 锂精矿进口量 锂精矿分国别进口量 势延续，即碳酸锂继续反弹、 单位：万吨单位：万吨 矿价继续下跌，则冶炼厂开4040 工率可能走高3030 20 2010 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 0 10 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020202120222023 澳大利亚巴西尼日利亚津巴布韦 基差和月差（主力-次主力） 碳酸锂总库存 单位：元/吨单位：吨 •社会总库存和冶炼厂库存都降到了5-6月份比较紧张时候的水平。周度库存显示冶 炼厂假期累库已全部被消化，库存降至比节前略低的水平；下游假期去库，本周出现少量补库。 •节前已有正套资金借减产的消息提前进入市场布局。最新2401-2402价差拉到11000元/吨以上，有逼仓的迹象。 80000 60000 40000 20000 0 2023-07-212023-08-212023-09-21 基差月差（R) 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 80000 60000 40000 20000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202120222023 下游碳酸锂库存 冶炼厂碳酸锂库存 单位：吨 单位：吨 35000 80000 3000025000 60000 2000015000 40000 10000 20000 5000 0 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202120222023 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202120222023 吨 25000 中国碳酸锂供需平衡 元/吨 600000 20000 15000 500000 10000400000 5000 0 300000 -5000200000 -10000 -15000 100000 -20000 0 平衡*电池级碳酸锂月均价 四季度借减产之际阶段性反弹，建议等待反弹结束后做空远月合约的机会，规避逼仓风险 中长期碳酸锂产业链每个环节都或多或少有产能过剩的问题，需要靠价格下跌去调节，大趋势震荡下行 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、 法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 陈婧FRM大宗商品研究所投资咨询资格证号：Z0018401手机：13661131334 电邮：chenjing_qh1@chinastock.com.cn 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33,IFCTower,8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层 28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,Ch