9月价格数据点评：基数效应扰动CPI走势

基数效应扰动CPI走势——9月价格数据点评 研究结论 事件：10月13日统计局公布最新价格数据，9月CPI同比0%，前值0.1%，环比0.2%，前值0.3%；PPI同比-2.5%，前值-3%，环比0.4%，前值0.2%。 9月两项价格指数的同比走势分化，CPI同比由涨转平，拖累主要来自食品价格，非食品价格同比继续上行至0.7%；而PPI同比降幅继续收窄，尤其是部分上游行业的价格同比大幅改善。 CPI中食品价格同比降幅加深，从基数效应来看，9月是今年食品价格同比基数压力最大的月份，之后压力将大幅缓解；此外，猪价持续低迷也导致食品价格承压。 9月食品价格同比下降3.2%，降幅比上月扩大1.5个百分点，其中，猪价同比- 22%，降幅比上月扩大4.1个百分点；鲜菜价格同比-6.4%，降幅比上月扩大3.1个百分点。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年10月16日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 陈玮chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 随着暑期旅游旺季结束，9月服务价格边际走弱，但环比表现总体符合季节性。9 月服务价格环比-0.1%，同比1.3%，均与2019年同期持平，其中旅游价格同比上涨12.3%，涨幅较上月回落2.5个百分点。考虑到今年中秋国庆假期长于去年，且文旅消费修复还在进行中，10月旅游价格和服务价格同比有望回升，再度支撑CPI回暖。 PPI到CPI的传导主要体现为CPI中工业消费品价格的变动，从2022年以来PPI和工业消费品价格的走势基本一致，不过工业消费品价格的波动幅度远小于PPI，随着PPI同比降幅收窄，工业消费品价格同比也有所回升，9月工业消费品价格降幅比上月收窄0.5个百分点。若后续PPI同比继续回升，或将继续传导至CPI，推动消费品价格回暖。 尽管9月CPI同比小幅走弱，但我们认为四季度CPI有望继续上行趋势，年底或上行至1%。四季度CPI同比基数将走低，同时服务价格或将继续修复，叠加9月PMI重新站上荣枯线，表明当前经济正处于环比改善的阶段，需求回暖将有助于价 格回升。 9月PPI同比降幅继续收窄，环比涨幅有所扩大，PPI上行周期或已开启，上行动能主要来自两方面，一是下半年基数逐月走低，二是稳增长政策相继落地，大宗商品价格企稳回升。结构上看，石油、煤炭等相关行业价格同比降幅继续收窄，石油 和天然气开采业同比-3.3%，降幅收窄7.3个百分点；需求改善和供给偏紧共同推动有色价格回升，黑色金属冶炼和压延加工业下降5%，收窄1.6个百分点；不过，部分新能源产业的价格明显下降，据统计局，新能源车整车制造价格同比和环比分别下降4.5%、0.1%，锂离子电池制造价格环比下降1.5%。 我们认为四季度PPI有望继续改善，推动力之一来自大幅缓解的基数压力；其次原油价格也处于偏高水平，10月布伦特原油结算价维持在90美元/桶附近。此外，年内稳增长政策有望继续推出，经济基本面改善后需求也将随之修复。近期特殊再融资债落地，内蒙古、天津等13省市将合计发行超5000亿元用于偿还存量债务的地方再融资债券，有望改善后续的政府开支及相关企业现金流；城中村改造也在加速推进，据报道，住房城乡建设部城中村改造信息系统投入运行两个月以来，已入库城中村改造项目162个。对于正走出谷底的实体经济而言，化债和城中村改造的加速落地将进一步推动经济回暖并支撑整体价格水平。 风险提示 经济复苏与政策效果不及预期的风险； 地缘冲突演绎超预期，导致原油等大宗商品价格波动超预期的风险。 除了基数，或还有出口份额回升——8月进出口点评 台风对部分城市交通运输和旅游影响较为显著——扩大内需周观察 营收及成本同比回暖共同推动利润降幅收窄——1-7月工业企业效益数据点评 2023-09-10 2023-09-06 2023-09-04 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：CPI同比持平图2：PPI同比继续回升 (%) CPI当月同比核心CPI 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (%) PPI当月同比PPI环比 16 12 8 4 0 -4 -8 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：CPI工业消费品价格与PPI走势基本一致图4：PPI-CPI剪刀差收窄 (%) 工业消费品同比PPI同比 8 6 4 2 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 0 -2 -4 -6 数据来源：Wind，统计局，东方证券研究所注：部分月份工业消费品价格数据缺失 （%）PPI-CPIPPI-核心CPI 15 10 5 2011-08 2012-05 2013-02 2013-11 2014-08 2015-05 2016-02 2016-11 2017-08 2018-05 2019-02 2019-11 2020-08 2021-05 2022-02 2022-11 2023-08 0 -5 -10 数据来源：Wind，东方证券研究所 图5：分行业PPI同比 % 2023-082023-09 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 数据来源：Wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。