外销回暖内销提速，Q3业绩靓丽

证券研究报告公司研究 公司点评报告 哈尔斯(002615) 投资评级上次评级 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李宏鹏轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮箱：lihongpeng@cindasc.com 外销回暖内销提速，Q3业绩靓丽 2023年10月16日 事件：哈尔斯发布三季报，2023年前三季度实现营业收入17.06亿元，同比下降10.12%，实现归母净利润1.53亿元，同比下降15.09%，扣非归母 净利润1.59亿元，同比下降9.2%。公司单Q3实现营业收入7.69亿元，同比增长27.67%，实现归母净利润1.07亿元，同比增长102.56%，扣非归母净利润1.08亿元，同比增长79%。 点评： 海外客户订单回暖、内销加速增长驱动Q3营收恢复正增。公司2023年前三季度实现营业收入17.06亿元，同比下降10.12%，单Q3实现营业收入7.69亿元，同比增长27.67%。出口方面，据海关数据，8月 保温瓶美元计出口金额同比增长25.06%，较前几个月出口额增速提升；据美国保温杯公司YETI公告，2023年上半年YETI存货/总资产比重自上年同期的46%降至30%，基本恢复至历史常态，公司客户库存去化趋势较明显，驱动公司Q3营收同比回暖。内销方面，公司内销自主品牌年内保持较好增长，据久谦中台，天猫平台哈尔斯品牌保温杯销售额2023年1-9月销售额同比增长46%，其中Q3销售额同比增长135%，公司在线上主要平台销售增长提速。 外销恢复增长与内销提升，Q3毛利率显著提升带动利润高增。1）毛利率方面，2023年前三季度公司实现毛利率31.9%，同比+4.5pct；单Q3毛利率35.2%，同比+6.8pct。我们认为，由于三季度出货增长及内销增速较高，公司毛利率提升幅度较大。2）期间费用方面，公司2023 年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.9%、7.0%、4.0%、-0.6%，同比变化+2.3pct、+0.7pct、+0.1pct、+1.1pct。我们认为销售费用率增长主要由于公司加大自主品牌营销投入。3）净利润方面，2023年前三季度公司实现归母净利润1.53亿元，同比下降15.09%，归母净利率为8.97%，同比-0.5pct；单Q3归母净利润1.07亿元，同比增长102.56%，归母净利率13.96%，同比+5.2pct。4）运营方面，公司前三季度实现经营现金流为-0.4亿元，同比-118%，主要为期内未到账期应收账款增加销售收款减少及税费返还减少，同时公司加大自主品牌建设费用投入共同影响所致。投资活动现金流为-0.8亿元，同比 -10.7%，主要为购建固定资产同比增加。筹资活动现金流为0.5亿元，同比+159%，主要为长期借款增加。 盈利预测与投资评级：哈尔斯为保温杯出口龙头，合作优质ODM客户共享成长；内销自主品牌依托电商、线下、礼品等渠道逐步发力，多渠 道布局共促增长。我们预计公司2023~2025年归母净利分别为2.08亿元、2.49亿元、3.00亿元，同比分别增长1.1%、19.8%、20.4%，目前股价对应2023年、2024年PE分别为15x、13x，维持“买入”评级。 风险因素：海外经济波动风险，汇率风险，原材料价格大幅波动风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A2,389 2022A2,428 2023E2,471 2024E2,902 2025E3,388 增长率YoY% 60.1% 1.6% 1.8% 17.5% 16.7% 归属母公司净利润(百万元) 136 206 208 249 300 增长率YoY% 578.7% 52.0% 1.1% 19.8% 20.4% 毛利率% 26.1% 29.2% 31.7% 32.0% 32.1% 净资产收益率ROE% 14.2% 14.7% 14.8% 15.8% 16.8% EPS(摊薄)(元) 0.29 0.44 0.45 0.53 0.64 市盈率P/E(倍) 23.73 15.62 15.45 12.89 10.71 市净率P/B(倍) 3.37 2.30 2.29 2.03 1.80 资料来源：聚源，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月16日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1,4351,4361,6691,9362,256营业总收入2,3892,4282,4712,9023,388 货币资金6678141,0581,2481,476营业成本1,7651,7181,6881,9722,301 应收票据00000 营业税金及附加 1613151720 应收账款153152158185216销售费用151178222258300 预付账款137101214管理费用144169175206241 存货516413392433485研发费用104102104122142 其他8749515865财务费用36-20-398 非流动资产895917927933937减值损失合 计 -26-31-30-30-30 长期股权投 资5655555555 固定资产（合 计）649647687719744 投资净收益其他 1-20-7-9-10 622121517 无形资产8680736659 其他1041351129479 资产总计2,3302,3532,5962,8693,193 流动负债1,082869764867987 短期借款308217110110110 应付票据5683708296 营业利润154238244293353 营业外收支-11000 利润总额154239244293353 所得税2539404858 净利润128200204245294 少数股东损 益-7-6-4-5-6 应付账款 530 366 375 438 511 归属母公司 净利润 136 206 208 249 300 其他 非流动负债 188 305 203 102 208 445 237 445 270 445 EBITDAEPS(当 年)(元) 283 0.33 343 0.50 320 0.45 384 0.53 447 0.64 长期借款080424424424 其他30522202020现金流量表单位:百万元 经营活动现 金流 374 347 321 392 447 负债合计1,3879711,2081,3121,431会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 归属母公司负债和股东 权益 953 2,330 1,397 2,353 1,406 2,596 1,581 2,869 1,791 3,193 净利润 折旧摊销 128 92 200 100 204 79 245 82 294 86 少数股东权益 -9-14-19-23-29 重要财务指标 营业总收入2,3892,428 2,471 2,902 3,388 会计年度 单位:百万元 2021A2022A2023E2024E2025E 财务费用 投资损失 45 -6 21 29 29 -6 10 7 9 10 营运资金变动 9413-19-3-3 其它2131293030 同比（%）60.1%1.6%1.8%17.5%16.7%投资活动现 归属母公司 净利润 136 206 208 249 300 资本支出 -93 -128 -89 -89 -89 金流 -49-137-96-98-99 同比（%）578.752.0%1.1%19.8%20.4%长期投资210-100 毛利率（%）26.1%29.2%31.7%32.0%32.1% 其他 23 -8 -6 -9 -10 ROE%14.2%14.7%14.8%15.8%16.8% 筹资活动现 金流-197-8649-104-120 EPS(摊 薄)(元) 0.29 0.44 0.45 0.53 0.64 吸收投资 7 0 -66 0 0 P/B 3.37 2.30 2.29 2.03 1.80 EV/EBITDA 8.00 6.83 8.53 6.61 5.18 P/E23.7315.6215.4512.8910.71借款39861623700 支付利息或 股息 -16 -75 -113 -104 -120 现金流净增 加额114164244190228 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，曾任职于招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对