每日晨报

2023年10月16日 今日焦点 全球宏观 美国通胀仍显顽固，9月CPI同比增速为3.7%，高于预期的3.6%，与前值3.7%一致；环比增速为0.4%，同样高于预期的0.3%，较上月的0.6%回落。9月核心CPI同比降至4.1%，为2021年9月以来最小涨幅，已连续六个月下降，且持平于预期4.1%，并低于前值的4.3%；环比0.3%，持平于预期与前值的0.3%。 1）能源价格扰动仍在，供给风险有所升温。欧佩克+组织成员国的减产已使得当前整体原油供给处在紧平衡状态，而中东地缘政治局势升级又令未来原油供给风险升温，短期或持续扰动能源价格。 2）二手车价格延续回落带动核心通胀放缓，但其领先指数已反弹。近期汽车行业的罢工或对汽车供应链产生一定的扰动，从而推动商品价格走高。 3）通胀粘性仍重，住房通胀环比大幅上升，剔除住房的核心服务通胀再度上行。 通胀来自需求端的改善有限，而供给端再度面临风险。9月非农仍强，意味着需求端改善仍存阻力，而供给端的风险正在上升，如地缘政治冲突、汽车行业罢工可能使得通胀上行风险加剧。 市场层面，近一阶段金融条件收紧使得美联储短期内加息必要性有所降低。美联储在加息尾声阶段愈发谨慎，在11月FOMC会议上选择“按兵不动”的概率上升，最新的利率期货市场显示11月加息的概率已降至不足10%。但基于通胀仍有上行风险的判断，我们认为年内“最后一加”的概率仍存。 我们维持3季度收入预期405亿元（人民币），同比增13%。上调3季度调整后净利润预期至4.86亿元，对应净利润率1.2%，同比持平，此前预期为0.7%，主要由业务及客户结构优化、精细化管理能力提升带动。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 内单恢复正增长，外部一体化客户环比恢复增长。不含德邦影响，我们预计京东物流收入同比增7%（略好于2季度的5%），其中内单/外部一体化/外部其他收入分别同比增3%/8%/11%。 我们维持2023年收入增长21%（不含德邦影响，增8%）的预期不变，上调利润预期5%，预计2023年调整后净利润率1.0%。预计2024年收入/利润同比增12%/116%，调整后净利润率1.9%，受益于规模效应将改善利润率。 我们基于18倍2025年市盈率，2024年目标价下调至14.30港元（前为17.00港元）。公司业务随宏观恢复，行业长期仍有整合空间，利润率提升稳步推进，维持买入评级。 我们预计3季度收入同比增1%至2461亿元（人民币，下同），较此前预期低3%。预计调整后净利润89亿元，同比下降12%，低于市场预期的92亿元。 3季度零售业务收入或低于预期，品类变动趋势与社零表现一致。剔除业务调整影响，我们预计零售业务3季度GMV实现高个位数增长，对比我们预计电商大盘的6%。 京东自营降低包邮门槛，对9月大商超品类的订单量增长带来正面影响，利润影响可控。 京东零售10月至今销售数据并不令人满意，我们预计4季度零售业务维持同比持平状态。预计业务调整影响逐渐减弱后，京东零售收入增速会有所恢复，我们预计2024年收入增6%，但是否可以恢复至双位数增长目前尚不具备可见性。 我们下调2023年/2024年收入预期1.3%/1.3%，下调2024年京东零售利润预期5%。基于2024年10倍京东零售市盈率，我们将目标价从41美元/159港元（9618 HK）下调至29美元/111港元。维持中性评级（已在3月报告中下调）。 根据Sensor Tower和七麦数据，3季度： 腾讯流水本土同比净增28亿元人民币（下同，+12%），《王者荣耀》及新游贡献增量，《冒险岛：枫之传说》10月平均流水仍居前列（iOS游戏畅销榜第7）。海外同比净增5.5亿元（+14%）。 网易流水本土同比增47亿元（+56%），《逆水寒》9月流水~16亿元。海外同比降近3亿元（-30%），《蛋仔派对》9月上旬于东南亚市场上线，居印尼/泰国/马来西亚/菲律宾Google Play游戏下载榜第1/1/2/5名。 腾讯发布派对手游《元梦之星》，并开启首测，融合多样化玩法，目前官网预约人数已超2000万。 投资启示：网易（NTES US/9999 HK，买入）《逆水寒》维持强劲，或驱动3季度手游收入超预期。腾讯（700 HK，买入）旗舰手游稳健，新手游贡献增量，我们维持3季度手游收入3%增长预期，端游受暑期及新游带动，3季度收入增幅应好于手游。 呂浩江, CFA, CESGA,谭星子, FRM许亮郑民康,文昊CPA,李柳晓, PhD 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、中国旅游集团中免股份有限公司、百奥赛图(北京)医药科技股份有限公司、宁波健世科技股份有限公司、润歌互动有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司及极兔速递环球有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。