中国经济 ： 由于基数效应和价格因素 ， 出口有所改善

1 2023年10月16日 招行国际全球市场|股票研究|经济前景 中国经济 由于基数效应和价格因素，出口有所改善 中国的出口和进口仍然疲软，因为同比降幅的收窄主要得益于基数效应和工业价格的环比反弹 叶炳南博士 。令人鼓舞的是，汽车和家用电器出口保持快速增长，医疗设备和手机出口大幅改善。对于进 (852)69895170 口而言，商品通缩仍然是主要拖累，但值得注意的是，许多商品的进口量在9月开始出现负增长。中国外贸疲软与全球制造业活动表现低迷是一致的，因为23年第三季度海外消费者信心的改善主要帮助了服务业。全球消费者继续从商品消费转向服务消费。全球制造业PMI持续收缩，需求不振，增加库存动力较弱。展望未来，由于基数降低和通缩萎缩，中国的出口和进口可 弗兰克·刘(852)37618957 能从同比角度继续改善。出口和进口预计将在2023年下降3.8%和5.4%，然后在2024年增长3%和4%。贸易疲软意味着中国经济增长面临下行压力，因为中国决策者必须保持宽松的信贷政策和积极的财政政策，以实现今年5％的增长目标。 对欧盟，日本和拉丁美洲的商品出口有所改善。中国商品出口在8月份下降8.8%后，9月 份同比下降6.2%(除非另有说明，否则均为同比)9月对欧盟，日本，拉丁美洲和韩国的出口 分别下降11.6％，6.4％，3.7％和7％，较8月的19.6％，20.1％，7.8％和14.5％的 降幅有所收窄然而，对美国的出口表现出有限的改善，因为它们在下降9.5%之后下降了 9.3%。对东盟，香港和澳大利亚的出口进一步恶化，下降了15.8％，17.8％和10％，而8月份下降了13.4％，12.3％和2.5％同时，对俄罗斯的出口在增长16.3％之后增长了20.6 ％。 来源：Wind，CMBIGM 主要产品的出口都有所改善。就出口最大价值而言，纺织产品，自动数据处理设备，服装， 塑料制品和钢铁产品的跌幅从8月份的6.4％，18.2％，8.9％，5.9％和5.9％收窄至9月份的3.6％，11.6％，12.5％，7.4％和30.6％同时，汽车零部件和家用电器出口进一步反弹，同比增长率从8月的2.6%和11.4%上升至9月的11.3%和12.4%。汽车出口在增长35.2％之后增长了45.1％，而手机出口在下降20.5％之后下降了7.1％。与此同时，医疗设备出口在下降7.1%后跃升5.3%。然而，集成电路在下降4.6%后进一步下降了5%。 由于价格因素，商品进口有所改善，因为大多数商品的数量恶化。由于大多数商品的价 格跌幅收窄，中国9月商品进口同比下降6.2%，8月下降7.3%。对于原油，进口价格在8月份下降23.2％之后，9月份下降了12.1％，而进口量增长从30.9％放缓至13.7％。大豆，煤炭，铁矿石，铜产品，初级塑料和橡胶的进口量均下降，而进口价格却有所改善。对于集成电路，由于全球对电子设备的需求仍然疲软，并且一些国家开始限制向中国出口 来源：Wind，CMBIGM 先进芯片或相关技术，进口量同比下降。在。 请阅读最后的分析师认证和重要披露PAGE来自彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>或 同时，由于国内资本支出仍然疲软，机床和飞机进口量继续同比下降。 预计2023年商品出口和进口将下降3.8%和5.4%。由于全球消费者从商品消费转向服务消费，生产商和零售商都尽力保持低库存，海外消费者信心在23年第三季度的改善对中国出口的支持有限。此外，中国出口面临中美冲突和美欧“去风险”战略的压力。由于基数效 应和价格因素的改善，从同比角度来看，中国的商品出口和进口应继续改善。我们预计 2023年中国商品进出口将下降3.8%和5.4%，2024年将分别增长3%和4%。 贸易疲软需要持续的政策支持，以实现今年的增长目标。中国的出口可能会继续遭遇逆风 ，因为更高和更长的利率会影响外部需求，而地缘政治压力会影响供应链。由于房地产市场 低迷和商业信心疲软，国内需求的改善可能仍然缓慢。贸易疲软需要持续的政策支持，以实现今年5％的GDP增长目标。展望未来,稳定楼市、缓解地方政府债务压力将是未来几个季度的主要政策目标。市政府可能会进一步放松房地产政策，而中国人民银行可能会通过进一步下调存款准备金率，存款利率和LPR来进一步放松信贷供应。中央将允许省级政府用专项再贷款债券置换隐性债务。同时，将鼓励银行展期地方政府的隐性债务。 图1：进出口量增长 来源：Wind，CMBIGM 图2：出口和进口价格的增长 来源：Wind，CMBIGM 图3：中国出口目的地 2018 2019 2020 2021 同比增长（%） 20221Q231H23 七月 Aug Sep 2018 2019 份额（%） 20202021 2022 9M23 World 9.9 0.5 3.6 29.6 6.1 (1.9) (3.4) (14.3) (8.8) (6.2) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 US 11.3 (12.5) 7.9 27.5 1.2 (17.0) (17.9) (23.1) (9.5) (9.3) 19.2 16.8 17.4 17.2 16.3 14.8 EU 9.8 4.9 6.7 32.6 8.6 (7.1) (6.6) (20.6) (19.6) (11.6) 16.4 17.2 15.1 15.4 15.8 15.2 日本 7.2 (2.6) (0.4) 16.3 4.4 (2.4) (4.7) (18.4) (20.1) (6.4) 5.9 5.7 5.5 4.9 4.9 4.7 东盟 14.2 12.7 6.7 26.1 17.7 18.6 1.5 (21.4) (13.4) (15.8) 12.8 14.4 14.8 14.4 15.9 15.4 India 12.7 (2.4) (10.8) 46.2 21.7 3.9 (0.9) (9.5) 0.7 2.1 3.1 3.0 2.6 2.9 3.3 3.5 Africa 10.8 7.9 0.9 29.9 11.2 19.3 15.4 (4.9) (5.4) (3.1) 4.2 4.5 4.4 4.4 4.6 5.2 拉丁美洲 13.7 2.1 (0.8) 52.0 10.6 0.5 (1.1) (14.9) (7.8) (3.7) 6.0 6.1 5.8 6.8 7.1 7.4 Russia 12.0 3.7 1.7 33.8 12.8 47.1 78.1 51.8 16.3 20.6 1.9 2.0 2.0 2.0 2.1 3.2 Australia 14.2 1.8 10.9 24.2 19.0 10.4 0.7 (19.9) (12.3) (17.8) 1.9 1.9 2.1 2.0 2.2 2.2 UK (0.3) 10.4 16.3 19.9 (6.1) (7.4) (3.7) (6.8) (12.9) 5.3 2.3 2.5 2.8 2.6 2.3 2.3 Canada 12.1 5.0 14.0 22.4 4.5 (17.1) (19.3) (27.3) (14.7) (9.3) 1.4 1.5 1.6 1.5 1.5 1.3 韩国 5.9 2.1 1.4 32.4 9.5 6.0 (4.6) (17.9) (14.5) (7.0) 4.4 4.4 4.3 4.4 4.6 4.4 沙特阿拉伯 (5.1) 36.9 17.7 7.9 25.7 39.9 25.3 (2.4) 5.3 - 0.7 1.0 1.1 0.9 1.1 1.1 HK中国 8.2 (7.6) (2.3) 28.6 (15.0) (8.9) (9.8) (8.5) (2.5) (10.0) 12.1 11.2 10.5 10.4 8.4 7.8 中华台北 10.6 13.2 9.1 30.4 4.2 (22.1) (24.7) (23.3) (4.8) (4.1) 2.0 2.2 2.3 2.3 2.3 2.0 来源：Wind，CMBIGM 图4：主要经济体出口增长 来源：Wind，CMBIGM 图5：中国在合作伙伴贸易中的市场份额 来源：Wind，CMBIGM 图6：中国产品出口 2018 2019 2020 2021 2022 1Q23 1H23 七月 Aug Sep 2018 2019 2020 2021 2022 9M23 Tex瓷砖纱线及相关产品 8.1 0.9 29.2 (5.6) 2.0 (12.1) (10.9) (17.9) (6.4) (3.6) 4.8 4.8 5.9 4.3 4.2 4.0 Travel商品和包 1.8 0.5 (24.2) 35.1 28.2 29.1 14.1 (11.9) (8.9) (9.8) 1.1 1.1 0.8 0.8 1.0 1.1 服装及配件 0.3 (4.0) (6.4) 24.0 3.2 (1.3) (5.9) (18.7) (12.5) (8.9) 6.3 6.1 5.3 5.1 4.9 4.8 玩具 4.5 24.2 7.5 37.7 5.6 3.7 (11.2) (26.7) (15.5) (15.0) 1.0 1.2 1.3 1.4 1.4 1.2 家具及其零件 7.6 0.8 11.8 26.4 (5.3) (6.8) (10.0) (15.2) (6.8) (4.7) 2.2 2.2 2.3 2.2 2.0 1.8 灯具、照明灯具和类似产品 5.6 9.6 14.3 31.2 (6.1) (1.7) (4.0) (11.4) (7.6) (10.6) 1.2 1.3 1.5 1.5 1.3 1.2 塑料制品 12.2 11.2 19.6 29.1 9.3 2.9 (3.6) (14.8) (7.4) (5.9) 1.7 1.9 3.3 2.9 3.0 3.0 钢铁产品 11.2 (11.3) (15.4) 80.2 18.7 36.7 (1.1) (40.9) (30.6) (5.9) 2.4 2.2 1.8 2.4 2.7 2.6 锻铝 25.8 (7.4) (14.1) 48.7 33.7 (23.8) (31.6) (37.5) (24.8) (19.0) 0.7 0.6 0.5 0.6 0.7 0.6 集成电路 26.6 20.0 14.8 32.0 0.3 (17.6) (17.7) (14.7) (4.6) (5.0) 3.4 4.1 4.5 4.6 4.3 3.9 船舶 4.6 (6.3) (15.3) 26.2 (0.4) 4.9 7.7 82.4 40.9 12.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.6 0.7 机动车辆 12.3 4.1 (3.6) 119.2 74.7 81.6 108.1 83.3 35.2 45.1 0.6 0.6 0.6 1.0 1.7 2.9 汽车零部件及配件 10.8 (3.6) (6.2) 33.7 7.4 11.3 12.9 (4.5) 2.6 11.3 2.2 2.1 2.2 2.3 2.3 2.6 通用设备 7.5 26.4 6.1 2.3 4.6 (12.0) (1.7) (1.0) 1.6 1.6 1.6 1.7 自动数据处理设备 11.6 21.0 (7.5) (29.9) (24.3) (28.9) (18.2) (11.6) 8.1 7.6 6.6 5.5 肥料 16.2 2.7 (8.3) 73.2 (1.6) 18.1 3.0 (26.6) (38.5) (23.7) 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 陶瓷产品 11.7 16.5 0.0 22.3 6.4 2.9 (8.8) (26.9) (23.0) (26.2) 0.9 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 稀土 23.7 (14.4) (21.9) 90.0 62.8 (2.9) (17.1) (41.