黑色金属产业链趋势研判及策略建议
黑色金属产业链趋势研判及策略建议 0 国投安信期货黑金研投团队 地产新开工疲弱，旺季需求复苏成色不足，螺纹表需不及预期。产量相对较低的情况下，库存此前去化态势良好，整体水平不高，不过由于终端需求疲弱，累库压力有所显现，引发市场对负反馈的担忧。 螺纹钢周度表观消费量（万吨） 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 螺纹钢总库存（样本厂库+35城社库，万吨） 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 热卷周度表观消费量（万吨） 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 热卷总库存（样本厂库+33城社库，万吨） 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 8月单月，地产投资、销售、新开工同比-11%、-12.2%、-23.6%，低基数下降幅略有收窄，整体依然较为疲弱。随着8月底以来政策利好密集释放，销售出现脉冲式回暖，不过力度和持续性相对不足，除一线及核心二线城市外，其他地区下行压力依然较大。目前政策上仍有优化空间，包括房贷利率下调、一二线限制性措施放松等，能否落地及效果有待观察，市场内生动能修复尚需时间。 房地产主要指标同比增速 数据来源：同花顺ifind，国投安信期货整理 30大中城市商品房成交面积（周度，万平米） 数据来源：同花顺ifind，国投安信期货整理 9月新增专项债3569亿元，较8月明显放缓，沥青开工率逐步回落。1-9月累计发行进度90.8%，相对偏低，政策层面强调用好存续结构性货币政策工具，基建将继续发挥托底作用。土地财政依然低迷，地方政府偿债压力较大仍形成掣肘，基建弹性明显下降，关注一揽子化债方案推进情况。 基建继续对冲地产下行压力 数据来源：wind，国投安信期货整理 地方国有土地使用权出让收入（当月值，亿元） 数据来源：wind，国投安信期货整理 PPI降幅持续收窄，工业企业利润边际改善，PMI连续4个月回升，库存逐渐趋稳，制造业整体有所好转。不过地产链冲击仍在，市场信心有待恢复，进入补库周期尚需时间。从主要行业看，汽车、家电、造船等表现相对较好，工程机械下行压力依然较大。 制造业PMI逐步回升 数据来源：wind，国投安信期货整理 主要工业品产量增速 数据来源：wind，国投安信期货整理 产量温和回落，结构上继续分化，工业材好于建筑材，支撑铁水维持高位。旺季复苏乏力，下游承接不足，近期钢厂亏损范围扩大，检修有所增多，负反馈压力有所增大。粗钢平控正式文件并未落地，预期逐渐淡化，盘面利润大幅下滑，需求复苏和粗钢平控难以兼得，关注政策推进情况。 螺纹钢、热卷产量对比 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 吨钢盘面利润持续下滑 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 地产新开工疲弱，旺季需求复苏乏力，累库压力有所显现。基建、制造业趋稳，房地产仍是主要拖累，政策刺激效果较为有限，内生动能有待恢复，出口韧性较强缓解国内压力。产量分化中温和回落，粗钢平控预期淡化，铁水依然偏高，关注政策推进情况。总体上，弱现实叠加宏观情绪偏悲观，负反馈预期令盘面承压，低库存、低利润格局下，也不宜过分悲观，弱势震荡可能性较大。 螺纹钢期货、现货价格走势 铁矿石市场展望 9 韩倞Z0016553 铁水产量高位有所回落 •短期高铁水依然对铁矿现实需求形成支撑，虽然铁水产量节后存在见顶回落压力，但减产力度仍然有待观察。海外加息预期维持高位，但短期需求仍然存在韧性。 265 255 245 235 225 215 205 195 247家钢铁企业日均铁水产量（万吨） 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 20192020202120222023 全球除中国外高炉生铁产量季节图（万吨） 4300 4100 3900 3700 3500 3300 3100 2900 2700 2500 010203040506070809101112 20192020202120222023 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理 10 海外发运季节性回落 •9月底季末冲量结束后，澳巴发运上周回落明显，预计10月的发运和到港将环比小幅回落。中小矿山方面受益于高矿价的提振，整体发运维持偏强水平。 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 澳洲巴西19港口周度发货量（万吨） 1/82/83/84/85/86/87/88/89/810/811/812/8 202120222023 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 铁矿45港周度到港量（万吨） 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理数据来源：Mysteel，国投安信期货整理 11 •在高疏港的情况下，铁矿港口库存仍然在继续去化，我们预计在铁水明显减产期，港口累库的压力不大。 •铁矿进口利润低位有所反弹，国内节前补库使得国内现货价格相对坚挺，预计后期利润难以继续扩张。 17000.00 16000.00 15000.00 14000.00 13000.00 12000.00 11000.00 10000.00 全国45港铁矿库存（万吨） 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020202120222023 铁矿进口利润（元/吨） 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理数据来源：Mysteel，国投安信期货整理 12 •节前钢厂补库明显，节后预计仍有一定补库需求释放，不过考虑到钢厂利润和终端需求情况，预计后期仍然以按需采购为主。 •钢厂亏损幅度近期继续扩大，中高品矿与低品矿的价差继续收窄。 247家钢厂进口矿总库存（万吨） 50 45 40 35 30 25 2020-01-032021-01-032022-01-032023-01-03 13000 12500 12000 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 青岛港现货价差（元/吨） 进口铁矿：库存消费比：247家钢铁企业（周）进口铁矿：库存：247家钢铁企业（周） 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理 13 •铁水见顶回落和海外风险事件导致铁矿价格出现回调。进入淡季后铁水存在继续下滑的预期，但短期来看减产力度相对温和，铁矿港口库存也仍然处于去化的状态。我们预计铁矿短期下方仍然存在一定支撑，可以尝试在2401合约回调至800附近逢低短多。 铁矿01合约基差 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理 14 煤焦市场展望 15 曹颖Z0012043 16 17 18 今年目前低点 现价 累计涨跌 山西低硫 1601 2338 +737 山西高硫 1303 2084 +781 柳林低硫 1620 2300 +680 灵石肥煤 1350 2100 +750 济宁气煤 1230 1520 +290 长治喷吹煤 1070 1390 +320 数据来源：煤炭资源网，国投安信期货整理 19 20 •焦炭第三轮100提涨已提，但考虑到焦化和炼钢利润的亏损程度以及钢厂暂时补库诉求不强烈，本轮提涨落地难度较大。焦炭本身供需转弱，但还需要进一步跟踪山西4米3焦炉产能集中退出的具体执行力度，如果严格按预期执行，那么焦炭价格预计仍会较坚挺，焦化利润有所修复，倒逼铁水进一步 减产。 焦炭月度产销存预测 21 22 23 样本炼焦煤矿库存压力阶段性缓解 24 25 26 27 •边际上来看，下游钢厂及焦化利润均继续恶化，铁水存在需求下压式减产预期，这些因素都对焦煤价格不利。而焦煤国内供应逐步稍有修复，进口端供应稍减，整体供应暂稳，中下游实现阶段性补库。基差快速扩大，导致期现贸易商解套集中抛货，因此阶段性焦煤期现有所回落，但预计空间不会太大。 炼焦煤供-需平衡月度估算 28 铁合金市场展望 29 李啸尘Z0016022 •铁水仍然维持高位，说明需求并不疲弱，钢厂合金可用天数仍有所抬升，说明需求走弱； •铁合金库存仍在高位，说明供应仍然过剩； 硅锰样本企业+仓单库存 硅铁样本企业+仓单库存（右轴） •从供需结果来看，价格短期内依然承压，但是边际上没有更差，判断前低难破。 硅锰平均库存天数：全国（月） 硅铁：库存平均可用天数：中国（月） 钢厂辅料库存可用天数（天） 天 26 24 22 20 18 16 2019/9 2019/11 2020/1 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 2023/9 14 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 铁合金样本企业库存+仓单库存（吨） 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理 20/4/2421/4/2422/4/2423/4/24 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理 •周度开工率进一步抬升； •月度供应水平属于近年来较高水平； •供应过剩程度更进一步。 硅锰周度开工率（%） 硅锰月度产量（万吨） %2020202120222023 80 70 60 50 40 30 20 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 110 100 90 80 70 60 50 40 20192020202120222023 123456789101112 数据来源：市场公开资料，国投安信期货整理数据来源：Mysteel，国投安信期货整理 •截止到今年8月份，我国总共进口锰矿2040万吨，同比增长6.6%； •整体来看，锰矿进口量并未大幅上升，说明矿山在低价抵触情绪背景下并未冲量； •从矿山新财年的角度来看，预计供应仍然过剩。 South32锰矿季度产量（万吨） 202220212023 330 310 290 270 250 230 210 190 170 150 123456789101112 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理 •由于国庆前后锰矿出库情况较好，到港水平正常，所以锰矿库存有所下降，预计锰矿库存在600万吨左右波动，价格跌幅或环比继续收窄； •锰矿山在12月前并未大幅冲量以扩大利润。 800 700 600 500 400 300 200 100 0 锰矿港口库存及主要矿种价差（万吨/美元/吨度） 锰矿港口库存澳块价格（右轴）南非半碳酸价格（右轴）价差（右轴） 10 8 6 4 2 2020/9 2020/10 2020/11 2020/12 2021/1 2021/2 2021/3 2021/4 2021/5 2021/6 2021/7 2021/8 2021/9 2021/10 2021/11 2021/12 2022/1 2022/2 2022/3 2022/4 2022/5 2022/6 2022/7 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 0 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理 •化工焦价格占比上升，价格主要跟随主焦走势，中秋节前因安
