月度报告：供需两淡，粕类震荡等待指引

商品期货 供需两淡，粕类震荡等待指引 豆粕连续（2023.7-10.9） 0575-85226791 TEL: 从业资格证号:F0283029 投资咨询资格:Z0010442 农产品 研究内容: 王明伟 分析师： 完稿时间:2023年10月9日 研究结论 美联储加息预期延续，美元强势令大宗商品市场承压，同时全球经济悲观预期压制大宗商品价格上涨空间。 美国9月美农报相对利多，新季美豆单产下调支撑美豆盘面，但市场解读为利多出尽，加上美豆收割进程良好压制美豆价格。 巴西大豆9月开始进入播种阶段，巴西大豆种植开局良好其大豆产量延续丰产预期和阿根廷大豆恢复性增产预期压制豆类远期价格。 国内进口大豆到港量9月高位回落，而油厂开机积 极，需求端8至9月进入旺季，中下游采购积极性良好，支撑豆粕近月价格，但国庆后国内需求进入淡季价格相对偏弱。 国内7月份生猪存栏月度环比小幅回落，9月生猪价格小幅回升，生猪养殖利润改善，支撑国内养殖规模维持高位，但国庆前大猪集中出栏后豆粕需求短期进入淡季。 总结：国内豆粕供应端短期利多，需求端短期利空，中期利多，盘面震荡偏弱。菜粕供应短中期利多，需求端短中期利空，盘面短期弱势。 请详细阅读后文免责声明 一、行情回顾 美豆9月震荡回落，短期高位回落，围绕美国大豆收割和产量预估以及来年南美大豆产量预估进行博弈，国内则叠加巴西大豆集中到港和需求进入旺季带来的影响。美豆9月13日凌晨的美国大豆月度供需报告中下调美豆单产，但基本符合市场预期利多出尽后美豆出现技术性调 整。随着美豆收割开启，美豆期货市场套保盘增多，美国上市后大豆供应改善，压制美豆价格预期。10月美豆收割天气不确定性仍存，国庆长假期间美豆优良率低位回升，10月美农报或会小幅上调美豆单产压制美豆盘面，且南美大豆播种开启，巴西大豆播种进程开局良好，来年南美大豆大幅增产预期使得美豆震荡偏弱。 国内豆粕9月走势相对强于美豆，除开美豆走势带动外，国内供需 基本面变化影响力短期盖过美豆。国内8月开始进口大豆到港量逐月减 少，供应宽松预期过去，需求端8-9月进入需求旺季，支撑国内豆粕价格。豆粕供需格局8月开始由供增需弱向供减需增转变，9月达到峰值，而国庆后则需求进入淡季，但供应也相对减少。10月国内豆粕进入供需淡季，国内供需对豆粕价格影响力减弱，豆粕价格再度跟随美豆走势。 9月进口大豆到港量高位回落，但油厂开机率受需求良好影响整体维 持高位，因此大豆和豆粕库存压力短期不大。现货需求端9月维持旺季，支撑现货价格，豆粕维持近强远弱格局。期现价差近月缩窄逐渐回 归正常范围，而远月维持大幅贴水。豆粕价格10月震荡运行为主，主要跟随美豆价格走势。美豆收割上市后，美豆炒作短暂结束，市场关注焦点将逐步转向南美大豆种植和天气状况。 品种合约 8月31日收盘价 9月28日收盘价 涨跌幅 大豆2401 5207 5080 -2.44% 大豆现货价格 5300 5300 0 豆粕2401 4137 3996 -3.41% 豆粕现货价格(华东） 4900 4580 -6.53% 菜粕2401 3399 3100 -8.8% 菜粕现货价格(华南） 4050 3630 -10.37% 油厂大豆企业库存 552.35万吨 449.56万吨 -18.61% 美豆连续 1367.5 1301.75 -4.81% 二.市场供求分析 豆粕篇： 1.全球大豆主产国总体产量2023年度不及预期，虽然巴西大豆丰产但是阿根廷大豆减产幅度超预期，两者相互抵消，5月美国大豆开始播种但播种面积也低于市场预期。7月美农报大幅下调美豆收割面积，但对美豆单产未做调整。8-9月美农报开始下调美豆单产和总产量，利多短期美豆盘面。10月美农报是否会调整美豆单产尚有变数，将影响短期盘面。9月豆粕期货盘面受供应减少和需求回升影响相对偏强，但10月豆粕进入供需两淡格局，豆粕走势再度跟随美豆，另外南美大豆开始播种，其种植进程和产量预估将影响未来短中期豆类价格走势。 2.下图是全球大豆供需平衡表，2019年度美国受中美贸易战影响大豆种植面积减少导致大豆减产。全球大豆库存消费比自2018年高位回落后近几年变化不大，目前在中位附近。大豆需求端整体稳中有升，供需相对平衡，对大豆价格影响相对中性，未来仍要看美国和南美大豆产量预估,2023年美国大豆产量尚有变数，南美大豆种植面积大概率稳中有升，产量有回升预期。 时间 收获面积 期初库存 产量 总供给 总消费 期末库存 库存消费比 2014年 119097 63863 321414 509560 430263 79297 18.43 2015年 120757 79297 315997 529198 449661 79537 17.69 2016年 120436 79559 350721 575495 479808 95687 19.94 2017年 125115 95687 343657 593498 493564 99934 20.25 2018年 125740 99934 363214 609114 494998 114116 23.05 2019年 123217 114116 341100 620510 525510 95000 18.08 2020年 129390 95000 368816 629311 529163 100148 18.93 2021年 131130 100148 360118 616869 517727 99142 19.15 2022年 136029 99142 369717 634669 531772 102897 19.35 2023年 138328 102897 405310 674781 553799 120982 21.85 近半年美国农业部USDA报告 收割面积 单产 产量(亿蒲式耳） 期末库存 陈豆出口 压榨 巴西大豆（亿吨） 阿根廷大豆 2023.3 8630 49.5 42.76 2.1 20.2 22.2 1.53 0.33 2023.4 8630 49.5 42.76 2.1 20.2 22.2 1.54 0.27 2023.5 8670 52 45.1 3.35 19.8 23.1 1.55 0.27 2023.6 8670 52 45.1 3.5 19.75 23.1 1.56 0.25 2023.7 8270 52 43 3 18.5 23 1.56 0.25 2023.8 8270 50.9 42.05 2.45 18.3 23 2023.9 8280 50.1 41.46 2.2 17.9 22.9 1.63 0.48 从近半年美国农业部报告来看，美国大豆出口进入处于淡季，影响相对有限。6月份美国大豆产区天气出现干旱威胁，7月下调美豆播种面积，8和9月下调美豆单产预估，对美豆价格起到利多作用，但10月美豆收割天气变数仍存，美豆产量仍有变化，或有小幅上调或者下调。 国内进口大豆到港量5-7月进入旺季，压制豆类期现价格，但8月开始进口大豆到港量高位回落，加上需求端表现良好，油厂大豆和豆粕累库压力仍不大，短期豆粕现货价格相对偏强，期货盘面也呈近强远弱格局。8-9月需求端表现预期良好，支撑短期期现价格但国庆后需求转淡，压制未来价格预期。另外南美大豆开始播种，其生长天气变数将给豆类价格带来一定波动，影响国内豆类价格。 2023年美国大豆播种进程和生长情况： 美国大豆 开花率 去年 五年均值 结荚率 去年同期 五年均值 7月4日 24% 15% 20% 4% 3% 2% 7月11日 39% 30% 35% 10% 6% 7% 7月18日 56% 46% 51% 20% 13% 17% 7月25日 70% 62% 66% 35% 20% 24% 8月1日 83% 77% 78% 50% 41% 47% 8月8日 90% 88% 87% 66% 59% 63% 8月15日 94% 92% 92% 78% 72% 75% 8月22日 96% 96% 96% 86% 83% 84% 8月29日 91% 90% 90% 美国大豆 落叶率 去年 五年均值 收割率 去年同期 五年均值 9月6日 16% 9% 13% 9月13日 31% 20% 25% 9月20日 54% 39% 43% 5% 3% 4% 9月27日 73% 60% 62% 12% 7% 11% 10月4日 86% 78% 77% 23% 20% 22% 3.国内大豆供需基本面和库存情况：国内7月进口大豆到港量仍处 于高位，但8月到港量开始减少。油厂豆类库存7月仍有积累，但整体压力不大。10月进口大豆到港量进入低位，需求端油厂压榨高位回落，油厂大豆和豆粕库存预计维持中位或者小幅波动，10月豆粕供需两淡油厂累库压力较小，豆类价格受国内供需基本面影响较小，预计会维持震荡格局，转向跟随美豆走势。 图1：中国大豆月度到港（2018-2023）图2：国内油厂大豆库存（2018-2023） 来源：我的农产品，大越期货整理来源：我的农产品，大越期货整理 图3：进口大豆入榨量（2018-2023）图4：油厂豆粕库存（2018-2023） 来源：我的农产品，大越期货整理来源：我的农产品，大越期货整理 从国内进口大豆成本和压榨利润来看，大豆进口成本跟随美豆震荡回落，美国新豆上市后进口美豆盘面压榨利润改善，年底国内或有一轮集中采购。巴西大豆中陈豆进口压榨利润较差，来年新豆进口利润相对良好。南美大豆播种刚刚开始，美豆或维持震荡格局等待南美大豆产区天气指引。另外人民币贬值因素是否会影响美豆进口也值得关注。 图5：2019-2023年进口大豆完税成本图6：2019-2023年进口大豆盘面压榨利润 来源：我的农产品，大越期货整理来源：我的农产品，大越期货整理 下图是国内豆粕供需平衡表，国内豆粕库存消费比低位回升，生猪存量高位有所回落压制饲料总需求。除开2018年非洲猪瘟影响，豆粕库存消费比整体处于中低位，国内进口大豆到港量今年较去年有所增加，使得豆粕库存消费比低位回升，但是国内豆粕需求端表现虽然较去年或有所减少，豆粕库存消费比仍处于相对低位。2024年南美大豆目前维持丰产预期，豆粕库存消费比或会进一步上升。 时间 期初库存 产量 总供给量 饲料需求量 总需求 期末库存 库存消费比 2014年 2273 55948 58274 54000 55570 2704 4.87 2015年 2704 59100 64022 59000 57785 6236.55 10.79 2016年 6236.55 64616 70912 65500 66590 4321.55 6.49 2017年 4321.55 67288.5 71631 66000 67163 4468.05 6.65 2018年 4468.05 59888 64372 59000 59892 4480.05 7.48 2019年 4480.05 72102 76627 67000 67980 8647.05 12.72 2020年 8647.05 73284 82006 73400 74400 7606.05 10.22 2021年 7606.05 72102 79768 74200 74700 5068.05 6.78 2022年 5068.05 74072 79180 76000 76580 2600.05 3.4 2023年 2600.05 74072 76722 73000 73600 3122.05 4.24 4.国内需求 国内生猪价格9月小幅波动，但仔猪价格相对偏弱，国内补栏积极性 6月良好但后续补栏积极性减弱。国内6-7月生猪供应整体有所减少支撑生猪价格，而补栏更多的是对应年底猪肉需求旺季。9月生猪价格随着中秋和国庆双节前需求回暖低位回升，进而带动仔猪价格企稳回升，不过仔猪价格回升势头相对生猪价格可能会有所滞后。10月国庆后国内生猪消费进入淡