新兴市场经济体央行资产购买计划

ADBI工作文件系列 中央银行资产购买计划新兴市场经济 JohnBeirne和EricSugandi No.1364 2023年3月 亚洲开发银行研究所 JohnBeirne是研究副主席和高级研究员，EricSugandi是日本东京亚洲开发银行研究所(ADBI)的项目顾问。 本文表达的观点是作者的观点，不一定 反映亚行、亚行、其董事会或政府的观点或政策 他们代表。ADBI不保证本文中包含的数据的准确性 andacceptsnoresponsibilityforanyconsequencesoftheiruse.Terminologyusedmay 不一定与亚行官方条款一致。 讨论文件在定稿前需经过正式修订和更正并被视为出版。 工作文件系列是以前命名的讨论文件系列的延续； Thenumberingofthepaperscontinuedwithoutinterruptedorchange.ADBI’sworkingpapersreflectinitialideasonatopicandarepostedonlinefordiscussion.Someworking论文可以发展成其他形式的出版物。 建议引用： Beirne,J.andE.Sugandi.2023.CentralBankAssetPurchaseProgramsinEmerging 市场经济。ADBI工作文件1364。东京：亚洲开发银行研究所。可用:https://doi.org/10.56506/HYMO1416 有关本文的信息，请联系作者。电子邮件：jbeirne@adbi.org 亚洲开发银行研究所 Kasumigaseki大楼，8楼 3-2-5Kasumigaseki,Chiyoda-ku 东京100-6008,日本 电话:Fax:URL: +81-3-3593-5500 +81-3-3593-5571 www.adbi.org 电子邮件：info@adbi.org ©2023亚洲开发银行研究所 Abstract 我们调查了14家新兴市场央行资产购买计划(APP)的影响在COVID-19期间，发现压缩债券利差的统计显著影响 相对于美国。反事实分析表明，在没有APP的情况下，EME债券 spreadwouldhavebeensignificantlyhigher.Country-specificVARimpulseresponse 函数表明，对资产购买的冲击对债券的影响将持续存在大约五到十天后扩散，峰值效应约为40个基点。持续汇率和资本流动波动也有稳定效应，而股票 市场和通胀预期总体上不受APP的影响。 关键字:资产购买计划,量化宽松,新兴市场经济体 果冻分类:E44、E52、E58 Contents 1.简介1 2.相关文学2 3.DATAAND方法论3 4.经验式RESULTSANDANALYSIS5 4.1越野汇集回归5 4.2反事实Analysis7 4.3冲动ResponsestoAPP冲击7 5.CONCLUSIONS11 REFERENCES13 附录15 1.INTRODUCTION 在大流行期间，一些新兴市场经济体(EMEs)的中央银行实施量化宽松(QE)政策，特别是通过资产购买 政府债券计划(APP)。这些APP，补充了传统的货币政策，旨在降低政府债券收益率，支持 EME金融市场的稳定性(国际货币基金组织2020年；亚行2021年；世界银行2021年)。与通过资产购买定期参与量化宽松的发达经济体(AEs) 作为整体货币政策工具包的一部分，这种非常规货币政策 工具对许多新兴市场来说基本上是新的。因此，这是一个重要的考虑因素了解EMEs是否成功。此外，整体流动性较低 在EME债券市场构成了检查EME的另一个原因，这可能影响QE的相对影响，以及不同时期资本流动动态的差异与AEs相比，EMEs的财务压力增加。在本文中，使用 在2010年1月至2021年9月期间，我们调查了应用程序对资产市场、资本流动波动和14家新兴市场的通胀预期，同时也控制其他宏观经济和金融因素。 伯南克和莱因哈特(2004)关于中国央行政策选择的开创性工作面对零下限，随后是关于高级量化宽松政策有效性的工作 经济和对新兴市场的溢出效应(例如，Apostolou和Beirne2019；Fratzscher等人。 2018;Gambacortaetal.2014;Hattorietal.2016;Cecionietal.2018)。这些论文主要发现，量化宽松有助于抑制市场不确定性，流动性充裕 导致投资组合重新分配和资本流入新兴市场。最近，随着新兴市场直接参与量化宽松，Arslan等人(2020)研究了APP对债券的影响基于2020年3月至5月的短暂窗口的14个新兴市场的市场，这是COVID-19大流行的初始阶段。他们发现APP稳定了债券 市场，本币债券收益率在APP之后大幅下降公告，虽然对汇率影响不大(另请参阅 Rebuccietal.2022;Severetal.2020;Frattoetal.2021;HaandKinberg-Hanlon2021; Arenaetal.2021).Oncapitalflows,MimirandSunel(2021)explainedthatasset 购买通过抑制资本缓解了大流行期间新兴市场的财务状况资金外流和加强银行的资产负债表。中央银行的信誉也 被认为是支撑量化宽松有效性的重要因素。Benigno等人。 (2020)表明可信的新兴市场央行可能依赖购买本币政府债券，以帮助资助政府的健康和福利大流行期间的支出和更广泛的财政刺激。 量化宽松，尤其是在央行沟通不畅或没有明确退出的情况下战略，涉及中长期潜在的通胀影响。 与此相关，并将政府债务货币化作为一种行为方式 APP，Felipe等人(2020)表明，债务货币化带来的通胀风险是对货币政策的冲销更加冷淡。 本文主要有三个贡献。首先，解决了前人的一个缺点在量化宽松时期和公告中依赖于虚拟变量的研究 日期，本文允许使用实际的代理来更精确地评估影响 APP数量。其次，我们进行反事实分析，确定 在没有APP的情况下，债券利差的轨迹。我们发现APP压缩EMEs中相对于美国的债券利差。此外，一个反事实分析显示，在没有APP的情况下，EME债券利差将 beenhigher,therebydemonstratestheeffectivenessoftheoperations.Thistypeof 方法，该方法借鉴了大流行前长期的EME债券利差决定因素时间窗口，允许更全面地评估QE相对于 流行的研究只研究大流行时期。第三，我们进行了一个国家- 对14个EME进行特定脉冲响应函数分析，以确定 随着时间的推移，量化宽松效应的持续存在，也解决了现有的一个缺点 panelstudiesthatcannotprovidecountry-specificpolicyimplications.Ourresultsshow 对资产购买施加的冲击在 约5至10天，峰值效应约40个基点。持续稳定对汇率和资本流动波动也有影响。我们没有发现APP冲击对股市和通胀预期的总体影响显著， 后者缓解了人们对新兴市场的量化宽松可能对价格稳定构成风险的担忧中期。 本文的其余部分结构如下：第2节简要讨论了相关的关于量化宽松政策传递的文献，第3节描述了方法和 使用的数据，第4节讨论了实证结果，第5节得出结论。 2.相关文献 本文为有关量化宽松的有效性和传播的文献做出了贡献。 货币政策，特别是在危机时期。阿尔斯兰、德雷曼和霍夫曼 (2020年)考察3月份APP对13家新兴市场债券市场的影响 和2020年5月，这是COVID-19大流行的初始阶段。他们发现 APP稳定了债券市场，当地货币债券收益率下降显著跟随APP公告，而对 汇率。APP也恢复了投资者的信心，没有证据表明加剧通胀预期。实际的市场影响差异很大 在国家之间，取决于方案设计和中央银行的沟通 关于实施。在一项相关研究中，Sever等人(2020)发现资产购买公告降低了新兴市场的债券收益率，对货币和 股票。他们还发现，APP并没有导致投资者对财政主导地位，从而减轻了与更高 收益率、货币贬值和通胀预期上升。 与这些论文一致的关于量化宽松对EME影响的其他研究包括 Fratto等人(2021)和Ha和Kindberg-Hanlon(2021)，他们也发现对债券收益率的影响，但对汇率的影响很小。后者 论文还指出，EMEs中的APP在降低 政府和私营部门债券收益率和主权CDS比宣布 政策降息和AEAPP公告的溢出效应。此外，他们发现 APP公告推动的债券收益率下降在 CPI通胀较高的经济体，以及初始债券收益率和CDS较高的经济体利差。关于资本流动，Mimir和Sunel(2021)解释说，资产购买放松通过抑制资本外流，在大流行期间新兴市场的财务状况，如 QE加强了银行的资产负债表。他们建议EMEQE政策放松没有货币贬值和通货膨胀风险的金融状况。尽管如此， 如果这种购买导致通胀脱锚，APP的效率就会降低 预期。在新兴欧洲的背景下，Arena等人(2021)调查了 APP对五个欧洲新兴市场债券市场的影响(即匈牙利、罗马尼亚、 波兰、克罗地亚和Türkiye)在大流行期间。他们发现欧洲的应用程序 EMEsstabilizedgovernmentbondmarketsandboostedequityprices,withno 汇率压力的迹象。3月份APP的初步公告和 2020年4月停止了债券利差的增加，有助于促进财政平稳融资。 中央银行的信誉已被确定为支撑 量化宽松的有效性。Benigno等人(2020)认为，可信的新兴市场中央银行可以依靠购买本币政府债券来帮助 为政府的卫生和福利支出以及财政刺激措施提供资金大流行。对于汇率制度灵活且锚定良好的国家 通胀预期，量化宽松将有助于缓解金融状况，并将货币大幅贬值和通胀螺旋式上升的风险。 其他研究已经检查了实施量化宽松的不同动态 AEs与EMEs的比较。Pordeli、Schofer和Sutton(2021)指出了两个关键 AEs和EMEs的量化宽松之间的差异。首先，量化宽松是通过 EMEs的政策利率大多远高于零，而许多AEs的政策利率 接近于零。其次，在大多数情况下，EME中的QE没有被使用通过降低长期无风险利率来提供更广泛的金融条件宽松 利率与AEs一样。从这个意义上说，EMEs的量化宽松构成了一个额外的也存在宽松常规空间的货币政策工具 货币政策。在这种情况下，Rebucci、Hartley和Jiménez(2022)进行了研究21家中央银行关于每日政府债券的30项量化宽松公告 2020年3月和4月的收益率和双边美元汇率在全球范围内COVID-19爆发导致的金融动荡。他们发现量化宽松并没有失去在AEs中的有效性，其国际传播与长期一致 未发现的利率平价和COVID-19期间的大规模美元短缺冲击期。他们发现，量化宽松对EMEs债券收益率的影响要强得多与AEs相比，而EMEQE对汇率的传导在质量上是不同的比在AEs。 对量化宽松的担忧之一，尤其是在中央沟通不畅的情况下银行或没有明确的退出策略，与潜在的通胀影响有关 中长期。就政府债务货币化而言，这是一种 然而，Felipe等人(2020)的行为APP表明，债务带来的通胀风险货币化更为温和。他们指出，中华人民共和国(PRC)， 菲律宾，新加坡和美国长期以来一直实行政府债务货币化。这些经济体的中央银行伴随着政府债务 货币化与货币政策的冲销。在走廊利率目标系统，中央银行购买政府债务被其减少的 资产或增加其有息负债。在地板系统中，中央 bankcantizestheimpactofmonetizationbyraisinginterestonitsreservebase.This 论文对这一领域的相关文献做出了贡献，考察了 EME中央银行在大