港股晨报

港股晨报 2023年10月16日 安信国际证券(香港)有限公司研究部 今日重点 1.安信视点 美联储利率分歧加剧海外市场波动 2.公司点评 美团-W（3690.HK）：本地生活领导者，“零售+科技”拓展无限边界 1.安信视点：美联储利率分歧加剧海外市场波动 上周五，港股低开低走，结束六连涨。截至收盘，恒指跌2.33%，报17813.45点，恒生科技指数跌3.46%，报3879.84点，国企指数跌2.42%。科技股、消费股跌幅居前，地产产业链回调。全日市场成交额降至842亿港元，上一 交易日为1011亿港元。南向资金净买入逾40亿港元。 个股来看，思摩尔6969.HK大跌超17%，主要原因在于FDA针对英美烟草旗下的六款vusealto产品发布了禁令。这六款产品包括3款薄荷醇口味，和3款莓果口味电子烟。禁令要求公司不得在美国宣传和销售相关的电子烟产品。我们估计，相关部分的产品在思摩尔的收入占比约10%，因而FDA的禁令对思摩尔的影响较大。但是如果烟草公司上诉的话，禁令可以暂缓执行。例如此前被禁止的一些产品，如NJOY的薄荷醇产品、JUUL的薄荷醇产品，仍然在美国进行销售。从FDA的审批思路来看，目前仅有烟草口味获得了审批，而包括薄荷醇在内的其他口味申请都被拒绝。但是美国的执法力度较弱，导致非合规市场大量侵蚀合规市场。 关于思摩尔，我们认为短期来看，公司的业绩表现不会受到影响，但是未来一两年的增长不确定性较大。一方面取决于诉讼的进程，另一方面非合规市场的增长可能蚕食现有销售。目前公司的主要增量在欧洲及其他地区，毛利率更低的一次性产品占比会加大，进一步拉低公司的利润率，业绩压力是比较大的。从长期来看，我们认为电子烟仍然是少有的坡长雪厚赛道，政策只会进一步拉高行业壁垒。建议保持观望，等待政策的转机。 海外宏观来看，美国广义CPI同比增长3.7%，高于预期的3.6%；核心4.1%，符合市场预期。9月的生产者物价指数（PPI）增速都高于预期，主因是能源成本上升。扣除波动较大的食品和能源后，核心PPI环比上升0.3%，略高于预期的0.2%及前值的0.2%。整体而言，通胀数据勉强合格，但结构上存在隐忧，11月美联储议息前还会多看一组通胀数据，暂时来看，市场预期11月不加息的占比达87.7%、12月67.1%，比CPI数据出炉前有所下降，但不加息仍然是主流观点。 日前美联储公布了9月议息的会议纪要，从中我们看到官员对于今年是否需要再次加息存有分歧，大多数与会者认为要再上目标利率，但同时一些人则认为可能没有必要进一步上调。从纪要中我们看到有提及长债利率上升，融资环境变得较紧，借贷成本温和地上升。反映官员们对债市的留意，这呼应近日长年期债息拉升时，官员们跑出来放鸽，指市场已走得更贴近美联储的步伐，长债息的上升某程度上帮助了美联储紧缩的工作，未来可以不用再加息。由此可见，若通胀情况能够维持现水平，环比增幅可以控制在0.2%，个别较高之月份不要超过0.4%就算合格，加息工作可完成。基于分歧言论在市场陆续发酵，11月美联储议息会议之前，海外市场或将面临较大波动。 分析师：韩致立 请参阅本报告尾部免责声明 港股晨报2023-10-16 2.公司点评 美团-W（3690.HK）：本地生活领导者，“零售+科技”拓展无限边界 本地生活市场空间巨大，抖音、快手、微信、小红书等陆续发力本地生活业务，美团加码到店及到家直播业态，竞争推动线上渗透率提升加速。我们看好美团高效的即时配送能力、商户长效经营主阵地、及业务的无限边界。首次覆盖，给予“买入”评级，SOTP目标价202港元。 报告摘要 本地生活市场规模大，线上渗透率提升潜力显著。我们估算2023年本地生活市场规模16万亿元（人民币，下同），其中线下餐饮/旅游/综合服务4.9/4.0/7.2万亿元。本地生活平台通过到店、到家模式，赋能商户线上及线下长效经营，满足消费者吃喝玩乐需求。预计2023年餐饮外卖/到店餐饮/到店综合/酒旅线上渗透率为23.5%/8.9%/3.2%/48.0%，生活服务市场的线上增速有望维持高于线下大盘增速，受益于消费者用户心智强化、购买频次提升、及各平台业务持续发力。 美团是本地生活平台的先行者和领导者。美团目前链接超1,000万年活跃商家、近7亿年活跃用户和超700万年活跃骑手，外卖全场景月活用户超2亿。交易额口径下，估算2023年外卖市占率超70%，闪购约30%。外卖、到店酒旅贡献主要收入及利润，新业务优选、买菜等拓展用户高频消费场景及商家多元服务，“零售+科技”战略下拓展业务的无限边界。 即时配送单量稳健增长，单均盈利（UE）有望持续改善。2季度即时配送交易日均单量5,900万，其中外卖/闪购为5,300万/670万单，占比89%/11%。我们保守估计2025年外卖/闪购日单量达7,700/1,000万单，对应2022-25年CAGR为21%/29%。预计2023年外卖UE为1.2元，随着订单密度增加及调度效率提升，盈利有望持续改善。闪购业务复用外卖配送网络，长期UE潜力与外卖业务一致。 到店酒旅短期利润率承压，但中长期仍为商户经营主阵地。我们预计2023年美团到店酒旅GTV约6,600亿元，美团：抖音竞争比值（核销前）约为3:1，预计美团/抖音本地生活GTV2022-25年CAGR为42%/59%，抖音增速更快，美团份额及增量绝对值仍领先。2季度到店酒旅经营利润率36%，对比2022年为44%，短期因加大商户支持及用户补贴而利润率承压，但竞争加剧背景下市占率为战略优先级。目前短视频平台增量主要来自商户拓展，美团来自精细化经营及商户内生增长，我们认为竞争本质将回归商户长效经营需求。美团生态的强交易心智，团购核销率更高，中长期仍为商户经营主阵地。 投资建议：我们预计2023年收入同比增26%至2,782亿元，2022-2025年收入CAGR23%，预计2023年调整后净利润233亿元，净利润率8.4%，2025年提升至11.2%。我们看好美团外卖效率提升、到店业务中长期市占率、新业务亏损收窄、及闪购业态长期增长空间，给予外卖/到店酒旅30倍/25倍2023年市盈率，闪购/新业 务1倍/0.5倍2023年市销率，SOTP目标价202港元，首予买入评级。 风险：消费力疲弱；到店业务竞争加剧拖累利润率；新业务亏损收窄弱于预期。分析师：王婷 安信国际请参阅本报告尾部免责声明i 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%； 卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010