European _ Credit _ Alpha _ Rate _ rout

欧洲信贷Alpha 率溃败 我们讨论了IG中CDS-现金基础，增加了CLO投资在HY债券中，我们从企业混合债券中获得的收益会议，IG，HY和意大利的衍生RV，我们提供 证券化信贷的季度更新。 Overview FOCUS 索伦·威勒曼 +44(0)2077739983 soren.willemann@barclays.com 英国巴克莱 佐索·戴维斯 +44(0)2077735815 zoso.davies@barclays.com 英国巴克莱 克雷格·尼科尔 Rate溃败。.......................................................3+44(0)2077731275 短期欧洲信贷市场将继续受到美国利率波动的影响。随着CDS Widenedvscash,Mainshortsarenolongerobvious.Welookforsignsofretailoutflowsasa 欧洲信贷疲软的近期加速因素，我们建议谨慎对待意大利风险鉴于BTP外滩的弱点。 Focus craig.nicol@barclays.com 英国巴克莱 弗兰克·巴塔耶 +33(0)144583221 franck.bataille@barclays.comBBI,巴黎 M&A/LBO展望:Recovering慢慢地。..............................5MelissaMcCallum,CFA 并购和杠杆收购活动似乎在欧洲触底，我们也就不足为奇了 预计活动将在2024年回升。然而，我们认为杠杆收购更有可能引领复苏，而不是并购，因为私募股权赞助商似乎比企业更有能力利用任何绿芽 +44(0)2077733573 melisa.mccallum@barclays.com 英国巴克莱 在交易中。欧洲证券化研究 PranavaBoyidapu Investment等级 CDS-现金依据screen.10 Main在最近的扩张中表现不佳。我们强调，这一举措并没有在单个CDS-键对之间是一致的。 CLOSand高产量 A较大切片ofthepie.14 CLO现在拥有固定利率HY市场7％的股份，或包括FRN在内的11％的股份，是2020年和2021年的水平。虽然现在增加更多债券的空间较小，但 投资组合，我们预计这一趋势不会在短期内逆转。 本文件适用于机构投资者，不受所有 适用于为零售业准备的债务研究报告的独立性和披露标准 投资者根据美国FINRA规则2242。巴克莱银行将本报告中涵盖的证券交易为其自己的账户，并代表某些客户酌情决定。这样的交易利益 可能与建议相反offered在这份报告中。 请请参阅分析员认证and重要披露开始onpage45. 完成时间：10月23日，格林尼治标准时间18:50发布时间：10月23日，受限-外部格林尼治标准时间04:30 +44(0)2077733163 pranava.boyidapu@barclays.com 英国巴克莱 NeerajKumar,CFA +44(0)2077734723 neeraj.kumar@barclays.com 英国巴克莱 混合动力Capital Corporate杂种会议:key外卖。22 巴克莱在伦敦举办了首届企业混合动力会议，约有165人 与会者于2023年9月28日。欧洲发行人、投资者和评级机构讨论这种快速发展的资产类别的演变，带来了一些有趣的收获。 CDS相对Value RV帖子the率溃败。28 在利率引发的波动中，我们调查了Main与现金、股票、CDX.IG、Xover的衍生品RV 相对于现金和美国，我们分析了意大利特有的房车。 证券化Credit 季度更新-Q323.35 第三季度发行186亿欧元，与上半年相比相对强劲，尽管 欧洲。年初至今的发行量为4710亿欧元。我们还标记了积压交易，其首次调用日期为2024. EuropeanCredit–Appendices Fundamentalsin焦点andreporting日历。42 我们重点介绍了我们最近的一些基本信用报告和即将发生的事件 Overview 率溃败 短期欧洲信贷市场仍将受制于美国 利率波动。随着CDS相对于现金的扩大，主要空头是不再明显。我们寻找零售外流的迹象，因为- 欧洲信贷疲软的长期促进剂，我们 鉴于BTP-Bund，建议谨慎对待意大利风险弱。 CORE 索伦·威勒曼 +44(0)2077739983 soren.willemann@barclays.com 英国巴克莱 以美国为中心的新一轮利率波动本周引起了所有关注。 随着UST水平的许多“线”交叉-10年期国债短暂高于3%- 市场一直在努力为美国证券交易委员会的正确水平定价，推动了广泛的疲软跨越股权和信贷。 我们的经济学家对美联储的任何真正“帮助”都不乐观，认为这很可能只是为了坚持到底。央行将解读近期债券(和美元走强)走势 随着金融状况的收紧，在决定如何实施之前，我们将关注近期数据 回应。如果数据没有迅速放缓，我们认为美联储将考虑进一步加息；我们的基线是再来一次。我们认为，股票在下跌之前有很大的重新定价空间 债券趋于稳定。 即便如此，旧金山联储的玛丽·戴利昨天也在录音带上船尾er中午看似 市场降温，称“如果劳动力、价格降温更多，美联储可以保持利率稳定”和“收紧金融状况降低了美联储加息的必要性“1. 短期内，市场将受到(首先)美国利率波动的影响：我们认为市场稳定是(欧洲)信贷市场稳定的先决条件(图1).We 认为利率波动主要是IG信贷的逆风，符合Xover-Main compressionlately,andinlinewithourpreviousviews.AswediscussintheCRVsection,Main 有意义地跑输了现金，但这只是(勉强)让Main与IG现金保持一致 债券在2年的地平线上。从这里开始，不太清楚IGCDS和现金中的哪一个更脆弱。 坚持短期观点，对于欧洲进一步加速疲软，我们监控 对于任何零售流出的迹象：从历史上看，我们倾向于看到零售流出总量为200万次回报变成负数，这是非常多的情况下，€IG，我们正在接触零2mth €HY的总回报。同样，我们在意大利各地寻找任何担忧的迹象：BTP-Bunds有有意义地扩大，而在整个欧洲信贷中，我们通常找不到有意义的 意大利风险溢价（图2).AswediscussintheCRVsection,ItalianbankCDSmayhave 扩大了与SenFin的关系，但意大利银行现在才刚刚符合历史关系给SenFin. 中期来看，虽然较高的全价收益率对IG需求有利，但我们寻找任何迹象较高的利率导致信贷被政府债券取代。这样的 1彭博，10月5日 动态变得明显，这可能会改变欧洲IG信贷作为受益人的看法更高的利率。 图1.欧元IG利差与快速- 5yr... 4-Oct紧身衣AvgWidesPctile31-AugChg 增加利率互换隐含波动率 图2.意大利现金信贷的风险溢价普遍较低 XF...非cyc -5 -25 -3 20 31% -6 1 ...周期性 10 -13 19 78 39% 10 0 芬...高级 -44 -79 -13 39 17% -53 9 ...T3 -12 -45 0 37 19% -20 8 $鳍 18 -26 31 93 12% 15 3 LT2意大利 -4 -36 43 185 10% -35 31 LT2Sp/Po 26 7 44 123 31% 23 3 CoCo意大利 -23 -199 12 155 19% -30 8 CoCoSp/Po 107 25 81 205 78% 122 -16 InsuT2 -35 -78 -15 29 10% -12 -23 BTP-外滩 208 101 174 280 80% 170 38 来源：彭博社，巴克莱研究 从我们的横截面套件中提取的意大利/外围风险溢价型号 来源：巴克莱研究 Focus 并购/杠杆收购前景：复苏缓慢 并购和杠杆收购活动似乎在 欧洲，我们预计活动将回升也就不足为奇了 在2024年。然而，我们认为杠杆收购更有可能引领复苏而不是并购，因为私募股权赞助商似乎比企业更有优势在交易中利用任何绿芽。 并购跌至谷底，但强劲反弹似乎遥遥无期off.尾随12m欧洲并购活动创下20年来的新低，入站、出站和欧洲内部的交易都在他们的几十年来最低迷。从这里开始，预测增长是微不足道的，但随着 管道目前很薄，我们认为并购的任何增加都可能是渐进的，并在2024年重新加载。由于公司目前从事资产负债表和现金保护，他们不太可能 匆忙回到M&A FOCUS 佐索·戴维斯 +44(0)2077735815 zoso.davies@barclays.com 英国巴克莱 克雷格·尼科尔 +44(0)2077731275 craig.nicol@barclays.com 英国巴克莱 MelissaMcCallum,CFA +44(0)2077733573 melisa.mccallum@barclays.com 英国巴克莱 杠杆收购市场的缓慢复苏。虽然这是LBO最贫瘠的时期 十年来，有理由对2024年恢复活动持乐观态度。最近，一些交易(如WorldPay)表明，投资者对新的货币供应有需求。 估值已经开始修正，出价/offer在二级交易中缩小，在我们的观点。可以说，随着我们通过 去年市场波动达到顶峰，而干粉库存一直在稳步增加。 我们认为，估值可能比融资更重要，虽然我们预计不会出现全面的复苏，LBO到2024年的前景似乎终于出现了绿芽。 并购：这里没什么可看的 2023年前三个季度的欧洲并购总额为6220亿欧元，是自那以来的最低水平 2004年-甚至低于2020年的大流行(图1）。虽然欧洲能源危机已经 消退，乌克兰战争对欧洲来说已经成为一个不那么尖锐的问题，许多不利因素 Weidentifiedinlastyear’sM&Aoutlookhavepersistedthroughout2023.Hence,M&Aactivity 未能从H222达到的低水平中实质性地恢复，并保持极度低迷今天。 图1.欧洲并购在2023年前三个季度已经崩溃，几乎没有迹象表明未来几个季度即将出现反弹 涉及一个或多个欧洲公司作为目标或收购方（或两者）的交易。来源：Dealogic，巴克莱现场 展望2024年，欧洲的增长前景仍然不容乐观。 今年的表现持续超出预期，我们的经济学家预测，欧洲的前景仍然低迷(图2)对欧洲未来增长的低预期限制了 变革性收购的动机。与此同时，融资成本仍然很高 相对于最近的历史:公司债券(和贷款)收益率处于十年来的高位。然而，尽管这些不利因素，股票估值看起来并不特别低迷-这表明，在 一般来说，潜在收购目标的要价并没有大幅下跌(图3 简而言之，欧洲资产看起来并不便宜，融资在历史上是昂贵的，而且欧洲的增长前景不容乐观。在这种情况下，去杠杆化似乎更多 可能不是重新利用公司(在考虑管理活动时)和并购是 可能会保持疲软，直到这些因素中的一个或多个发生变化。支持这种悲观情绪我们注意到，根据彭博社的数据，即将到来的并购渠道只有1800亿欧元 欧洲：低于去年同期的3200亿欧元输油管道。鉴于两者之间的滞后并购活动的公告、完善和融资，这意味着即使一系列 的交易在年底前宣布，任何由此产生的债券发行都不太可能在下半年之前落地最早的24 随着并购交易量处于20年的最低点，要求更低的低点是具有挑战性的，但并购的急剧上升也明显不存在-正如我们在其他情况下所指出的那样，宏观在过去的一年里，前景几乎没有变化，在前锋的位置上有些冻结 Lookingbasisuntilrecently.Hence,whileweexpectM&Atorisein2024,theincreaseislikelyto 有限和后装。目前，我们预计公司管理层将专