周度策略：经济继续改善，市场震荡筑底

分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm021-50586758 经济继续改善，市场震荡筑底 ——周度策略 证券研究报告-周度策略发布日期：2023年10月15日 相关报告 《周度策略：行业周观点》2023-10-15 《周度策略：行业周观点》2023-09-24 《周度策略：经济预期逐步改善，市场有望触底反弹》2023-09-23 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 策略主题ETF基金组合 组合仓位 100% 主题ETF基金组合 建材ETF(159745.SZ)酒ETF(512690.SH)养殖ETF(159865.SZ)证券ETF(512880.SH)芯片ETF(159995.SZ) 绝对收益率 -8.73% 超额沪深300 收益率 -2.96% （ETF基金组合设立于2023年1月1日，详情请见正文“配置建议”） 投资要点： 【出口继续改善，汽车消费回升】出口环出现明显改善。按人民币计价，9月单月进出口总额同比下降0.7%，降幅较8月收窄 1.8个百分点；出口同比下降0.6%，降幅较8月收窄2.7个百分点9月出口数据明显改善，主要是因为全球需求有所回升，美国制造业PMI连续3个月改善，9月对美出口改善幅度最大。随着外需回升和国内政策见效，四季度出口有望继续保持回升势头。汽车消费继续改善。9月乘用车市场零售达到201.8万辆，同比增长5.0%。大宗消费在政策推动下，继续企稳回升。 【物价维持平稳，工业品价格回升】9月份我国消费市场持续恢复，CPI同比持平，环比上涨0.2%，物价运行总体平稳。9月份PPI环比上涨0.4%，同比下降2.5%，降幅继续保持收窄。9月工业生产趋于活跃，国际原油价格继续上涨，推动PPI回升。货币政策将继续保持宽松，有望推动投资、消费进一步复苏。 【政府融资大增，社融数据超预期】9月新增社融4.12万亿元，高于市场预期3.73万亿元。政府融资和未贴现承兑汇票增长较多，是社融超预期的主要原因。政策支持下，社融总量表现较好。各地房地产政策放松后，居民中长期贷款有所回升。随着政策进一步加力，社融数据有望持续改善。 【注重有力有效实施宏观政策调控】总理强调进一步打好宏观政策组合拳，加强政策预研储备。更加注重转方式、调结构、增动能，坚定不移深化改革、扩大开放，加快培育高质量发展的新动能新优势。央行行长表示，将精准有力实施稳健的货币政策，为实体经济提供更有力支持。 【美国CPI略超预期，联储官员鸽派表态】美国9月CPI同比上升3.7%，略超预期，核心CPI同比上升4.1%，符合预期。美国通胀受到原油价格上涨、罢工等因素的影响，呈现一定韧性。不过美联储官员发言偏鸽派，支持停止加息，预计美联储更倾向于维持当前利率水平。 【投资建议：市场震荡筑底】国内经济继续改善，出口降幅收窄，汽车销售持续回升，工业品价格降幅收窄。金融数据持续好转，新增社融大幅超预期，居民中长期贷款大幅增长。国内政策支持力度进一步加大，国债发行量大幅增加。国内市场在经济持续好转的推动下，市场有望继续震荡筑底。建议近期重点关注建材、白酒、养殖、芯片、证券等板块。 风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。 内容目录 1.经济继续改善，市场震荡筑底4 1.1.出口继续改善，汽车消费回升4 1.2.物价维持平稳，工业品价格回升5 1.3.政府融资大增，社融数据超预期6 1.4.注重有力有效实施宏观政策调控7 1.5.美国CPI略超预期，联储官员鸽派表态8 1.6.配置建议：经济继续改善，市场震荡筑底8 1.7.策略模拟ETF基金组合跟踪9 2.市场回顾10 2.1.指数涨跌10 2.2.行业涨跌10 2.3.个股涨跌11 3.资金跟踪12 3.1.融资资金12 3.2.北向资金13 4.估值跟踪13 4.1.指数估值13 4.2.行业估值15 5.市场情绪16 5.1.风险偏好16 5.2.换手率17 6.风险提示17 图表目录 图1：进出口同比增速(%，人民币计价)4 图2：乘用车销量及同比增速(%)4 图3：CPI与农产品批发指数同比(%)5 图4：PPI与生产资料价格指数同比(%)5 图5：M2、社融及各项贷款同比增速(%)6 图6：新增社融分项金额(亿元)6 图7：新增信贷及分项金额(亿元)7 图8：美国CPI与核心CPI(%)8 图9：上证综指及13日均线（点）8 图10：行业与主题ETF基金模拟组合收益率走势图（组合设立于2023年1月1日，以周一开盘价结算）9 图11：全球主要指数涨跌幅(%)10 图12：A股主要指数涨跌幅(%)10 图13：沪深两市周度日均成交金额（亿元）10 图14：A股行业板块周度涨跌幅（%）11 图15：万得概念板块涨跌幅位居前10位（%）11 图16：万得概念板块涨跌幅位居后10位（%）11 图17：上周上证50指数涨跌幅居前10位公司11 图18：上周上证50指数涨跌幅居后10位公司11 图19：上周沪深300指数涨跌幅居前10位公司12 图20：上周沪深300指数涨跌幅居后10位公司12 图21：上周创业板50指数涨跌幅居前10位公司12 图22：上周创业板50指数涨跌幅居后10位公司12 图23：周度融资余额增减（亿元）及环比增速12 图24：周度北向资金余额增减（亿元）及环比增速13 图25：申万A股市盈率（倍）13 图26：申万300市盈率（倍）14 图27：申万创业板市盈率（倍）14 图28：申万创业板市盈率/申万300市盈率对比15 图29：申万行业市盈率对比15 图30：股债相对回报率16 图31：A股市盈率（倍）和10年国债收益率倒数对比16 图32：主要指数换手率（%）17 表1：主要指数换手率变化（%）17 1.经济继续改善，市场震荡筑底 1.1.出口继续改善，汽车消费回升 【出口继续改善，汽车消费回升】出口环出现明显改善。按人民币计价，9月单月进出口总额同比下降0.7%，降幅较8月收窄1.8个百分点；出口同比下降0.6%，降幅较8月收窄2.7个百分点；进口同比下降0.8%，降幅较8月收窄0.7个百分点。按美元计价，9月单月进出口总额同比下降6.2%，较8月回升3.8百分点；出口比下降6.2%，较8月回升2.6个百分点；进口同比下降6.2%。9月出口数据明显改善，主要是因为全球需求有所回升，全球制造业PMI连续2个月回升，美国制造业PMI连续3个月改善，9月对美出口改善幅度最大。随着外需回升和国内政策见效，四季度出口有望继续保持回升势头。汽车消费继续改善。9月乘用车市场零售达到201.8万辆，同比增长5.0%。其中，新能源乘用车市场零售74.6万辆，同比增长22.1%。中汽协表示，9月汽车产销分别达到285万辆和285.8万辆，环比均增长10.7%，同比分别增长6.6%和9.5%。大宗消费在政策推动下，继续企稳回升。 图1：进出口同比增速(%，人民币计价) 50 30 10 -10 -30 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 -50 进出口(%)出口(%)进口(%) 资料来源：Wind，中原证券 图2：乘用车销量及同比增速(%) 30060 25040 20020 1500 100-20 50-40 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 0-60 狭义乘用车当月零售销量(万辆)狭义乘用车零售同比(%) 资料来源：Wind，中原证券 1.2.物价维持平稳，工业品价格回升 【物价维持平稳，工业品价格回升】9月份我国消费市场持续恢复，CPI同比持平，环比上涨0.2%，物价运行总体平稳。其中，食品CPI同比降幅较上月扩大1.5个百分点至-3.2%，影响CPI下降约0.60个百分点。猪肉价格同比降幅扩大，是主要影响因素。9月份PPI环比上涨0.4%，同比下降2.5%，降幅继续保持收窄。9月工业生产趋于活跃，国际原油价格继续上涨，推动PPI回升。货币政策将继续保持宽松，有望推动投资、消费进一步复苏。随着刺激内需的政策实施，CPI有望保持稳定上行，PPI同比降幅有望进一步缩窄。 图3：CPI与农产品批发指数同比(%) 153 3 10 2 52 1 -1 0 (5) -1 (10)-1 农产品批发指数同比(%,左轴)CPI(%) 资料来源：Wind，中原证券 图4：PPI与生产资料价格指数同比(%) 5015 40 10 30 205 10 00 -10 -5 -20 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 -30-10 生产资料价格指数同比(%)PPI(%，右轴) 资料来源：Wind，中原证券 1.3.政府融资大增，社融数据超预期 【政府融资大增，社融数据超预期】9月新增社融4.12万亿元，同比增长9%，高于市场预期3.73万亿元；新增信贷2.31万亿元，同比增长10.9%，略低于市场预期值2.54万亿元。 社融分项中，新增人民币贷款2.54万亿元，同比减少310亿元；政府融资9,949亿元，同比 增加4,416亿元；未贴现银行承兑汇票2,396亿元，同比增加2,264亿元。M2同比增长10.3%， 较上月回落0.3个百分点。政府融资和未贴现承兑汇票增长较多，是社融超预期的主要原因。政策支持下，社融总量表现较好。各地房地产政策放松后，居民中长期贷款有所回升。随着政策进一步加力，社融数据有望持续改善。 图5：M2、社融及各项贷款同比增速(%) 14 13 12 11 10.9 10.3 10 99.0 8 M2社融各项贷款 资料来源：Wind，中原证券 图6：新增社融分项金额(亿元) 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 25,376 9,949 327 662 403 208 2,396 -583 2023-092022-09 资料来源：Wind，中原证券 图7：新增信贷及分项金额(亿元) 30,000 23,100 18,014 16,834 7,401 8,585 3,215 5,470 12,544 5,686 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -1,500-1,844 2023-092022-09 资料来源：