能源周报：地缘政治风险加剧，本周海外天然气价格上涨

动力煤：安监影响逐步消退，产地煤价涨跌互现。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价1038.4元/吨，较上周+5.4%；晋陕蒙坑口煤均价环比-0.1%。库存方面，本周环渤海九港合计库存报2240万吨，环比减少88.7万吨；南方八省煤炭库存最新数据（20231007）报3567万吨，环比减少50万吨，库存可用天数最新报20.0天，环比+3.3天。供应端：市场供应有所放量，前期化工、建材行业补库需求有所释放，出货情况尚可，后期下游观望情绪较浓，需求放量有限，市场情绪转弱，周内产地煤价涨跌互现；需求端：电煤方面，节后部分电厂有一定补库需求释放，按需采买。本周三峡出库水流量环比-16.9%，同比+42.2%。化工/建材用煤：下游行业过节期间消耗部分库存，节后补库需求再度增加，叠加北方即将迎来供暖期，民用采购需求增加，对动力煤价格有一定支撑作用。 双焦：焦钢博弈激烈，焦炭第三轮上涨动力不足。焦炭方面，本周末日照准一报价2351元/吨，环比持平。原料煤价格高位震荡，焦企利润亏损面扩大，生产积极性不高，仍有部分焦企开工受限，因此焦企对焦炭价格开启第三轮提涨计划；焦煤方面，本周末山西主焦煤报价2051元/吨，环比+2.5%。节后市场情绪降温，下游由于亏损严重，对煤采购积极性下降且对高价煤抵触情绪较浓，煤矿新增订单不多，部分出货节奏放缓的煤矿价格稍有回落，但因主产区安全事故时有发生，矿区复产缓慢，支持焦煤价格并未出现大幅回落现象，目前以稳定运行为主；下游钢企方面，本周末螺纹钢报价3720元/吨，环比-1.9%。 钢厂因成材价格震荡下行，自身盈利状况不佳，高炉检修计划增多，铁水产量稍有下滑，目前因亏损严重对焦提涨仍持抵触心理。 天然气：地缘政治风险加剧，本周欧洲气价上涨。本周，据雪佛龙地中海公司公告，在以色列政府的指示下，该公司已经暂停Tamar天然气生产平台的运营。该生产平台距离加沙地带只有12英里，雪佛龙地中海公司持有Tamar平台25%的权益。据雪佛龙官网介绍，Tamar天然气生产平台一共包含6个生产中的天然气井，每一个的日产能大概在710万至850万立方米之间，Tamar平台供应了以色列国内70%的发电需求。截至10月15日，欧盟天然气储气容量占比97.47%，较上周增加0.94PCT，在当前高库存和低需求的驱动下，海外天然气价格或仍将维持相对疲软。本周，欧洲TTF天然气价格48.86欧元/兆瓦时，较上周上涨29.1%；美国NYMEX天然气期货价格3.35美元/百万英热，较上周上涨9.4%；亚洲JKM天然气价格14.27美元/百万英热，较上周上涨0.5%；国内液化天然气出厂价为4558元/吨，较上周上涨2.9%。 原油：宏观因素引发需求担忧，周内油价大幅上涨。10月7日，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）向以色列发射数千枚火箭弹，新一轮巴以冲突爆发并持续发酵，受中东地缘风险的提升，Brent原油从上周五的88.26美元/桶大幅上涨至本周五的92.85美元/桶。此次事件的冲突对原油价格的影响主要在于三个方面：1）中东地区部分油田可能受战火影响而停产；2）巴以冲突的爆发可能导致美国对伊朗的制裁加剧，伊朗近几个月持续增长的原油产量或重回原点；3）沙特短期内增产概率降低，上周《华尔街日报》消息，沙特愿意在明年初提高石油产量以促进美国、沙特与以色列的三方协议，巴以冲突的爆发使得此次协议持续推进可能性大大降低，沙特短期内增产概率大幅降低。2022年9月至今，OPEC的实际减产量已达194.1万桶/日，加上俄罗斯等OPEC+国家，全球闲置产能足以弥补少量可能受战火影响的产能，但是闲置产能的开工与否难以判断，供给端的风险则由此产生，因此，我们判断本次冲突对供给端不会产生实质影响，而是作为风险因素给原油提供风险溢价。展望四季度，全球原油供给紧张的局面难以缓解，巴以冲突加剧了市场对供给的担忧，再加上中美两国持续提升的需求，预计年内油价有望保持在高位。本周，Brent原油周度均价90.54美元/桶，环比下跌1.28%；WTI原油周度均价85.29美元/桶，环比下跌0.22%。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 一、投资策略 动力煤：安监影响逐步消退，产地煤价涨跌互现。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价1038.4元/吨，较上周+5.4%；晋陕蒙坑口煤均价环比-0.1%。库存方面，本周环渤海九港合计库存报2240万吨，环比减少88.7万吨；南方八省煤炭库存最新数据（20231007）报3567万吨，环比减少50万吨，库存可用天数最新报20.0天，环比+3.3天。供应端：市场供应有所放量，前期化工、建材行业补库需求有所释放，出货情况尚可，后期下游观望情绪较浓，需求放量有限，市场情绪转弱，周内产地煤价涨跌互现；需求端：电煤方面，节后部分电厂有一定补库需求释放，按需采买。本周三峡出库水流量环比-16.9%，同比+42.2%。化工/建材用煤：下游行业过节期间消耗部分库存，节后补库需求再度增加，叠加北方即将迎来供暖期，民用采购需求增加，对动力煤价格有一定支撑作用。 当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化；与国内确定性相对的是，国际能源环境受地缘政治，气候变化等因素影响动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，当前长协价位仍高于往年，看好煤企盈利水平稳中向好。欧盟新增煤炭需求落地，将间接影响国内煤炭进口格局，国内煤企盈利弹性继续提升。建议持续关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，以及凭借新疆资源禀赋拥有极大产能弹性的广汇能源。 双焦：焦钢博弈激烈，焦炭第三轮上涨动力不足。焦炭方面，本周末日照准一报价2351元/吨，环比持平。原料煤价格高位震荡，焦企利润亏损面扩大，生产积极性不高，仍有部分焦企开工受限，因此焦企对焦炭价格开启第三轮提涨计划；焦煤方面，本周末山西主焦煤报价2051元/吨，环比+2.5%。节后市场情绪降温，下游由于亏损严重，对煤采购积极性下降且对高价煤抵触情绪较浓，煤矿新增订单不多，部分出货节奏放缓的煤矿价格稍有回落，但因主产区安全事故时有发生，矿区复产缓慢，支持焦煤价格并未出现大幅回落现象，目前以稳定运行为主；下游钢企方面，本周末螺纹钢报价3720元/吨，环比-1.9%。钢厂因成材价格震荡下行，自身盈利状况不佳，高炉检修计划增多，铁水产量稍有下滑，目前因亏损严重对焦提涨仍持抵触心理。 资源端，我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高；增量端，薄弱的资源基础加上环保、安全的高压检查，将极大限制焦煤有效供给增速；不同于动力煤，焦煤价格受到行政管制较少，焦煤企业可以充分享受到价格上涨带来的利润增量，当前主焦煤与普通炼焦煤之间的价差仍处高位，结构性稀缺明显，主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期，建议关注主焦煤占比较高，产业布局完善，获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。 天然气：用气需求减少叠加库存偏高，本周美国气价上涨。目前北半球供暖季已结束，天然气需求逐步放缓，欧洲及美国天然气库存已有回升累库趋势。欧洲已逐步进入5月至9月的需求淡季，供需矛盾的明显缓和也将反映在库存端，截至10月14日，欧盟天然气储气容量占比97.47%，较上周增加0.94PCT，在当前高库存和低需求的驱动下，海外天然气价格或仍将维持相对疲软。往后来看，海外气价走低或将进一步刺激用气需求，欧洲新一轮节气措施能否执行到位仍具有不确定性，而来自国内的需求复苏及亚洲天然气的整体高溢价或将加剧供应紧张局面，天然气价格仍具备弹性。本周，欧洲TTF天然气价格48.86欧元/兆瓦时，较上周上涨29.1%；美国NYMEX天然气期货价格3.35美元/百万英热，较上周上涨9.4%；亚洲JKM天然气价格14.27美元/百万英热，较上周上涨0.5%；国内液化天然气出厂价为4558元/吨，较上周上涨2.9%。 供应短缺或将延续至25年，亚洲国家降低进口税率或加大气源抢夺。天然气输出国论坛GECF领导人表示，由于俄乌冲突引发的全球能源危机，预计到2025年对天然气的需求将远超过供应。尽管对天然气生产的投资正在增加，但未来三年内将不会有新增的供应来源，市场的紧张状态可能持续到2025年或2026年，届时现在开发的新项目才能投产。 目前韩国已将液化石油气关税由2%降为0，天然气关税将在2023年3月31日之前保持在零水平，以缓解冬季燃料需求高峰期的用气压力。 欧盟天然气价格上限协议达成，或加剧流动性紧张局面。欧盟宣布各成员国就天然气价格干预达成协议，决定将天然气价格上限设定为每兆瓦时180欧元。如果被视为欧洲天然气基准价格的荷兰所有权转让中心（TTF）天然气期货价格连续三个工作日超过每兆瓦时180欧元，且在这三个工作日TTF天然气价格高出液化天然气市场参考价35欧元，将自动触发价格干预，届时TTF高出液化天然气市场参考价35欧元的天然气期货交易将不被接受。这一机制虽然旨在预防价格的极端波动，但也有可能让欧盟遭受到供应不足和来自亚洲的激烈竞争影响，还可能因为刺激消费而加剧目前的短缺，降低本就紧张的市场流动性。在最坏的情况下，各国政府可能被迫对天然气实行定量供应。 原油：全球油气资本开支下行，供给短期难以恢复。自2015年《巴黎气候协定》签署以来，全球碳中和进程加速。过去十年间全球油气上游的资本开支自2015年以来下滑明显，2021年油气资本开支3510亿美元，较2014年高位减少近122%。从全球各主要能源巨头来看，其所面临的来自政策端的减碳压力以及自身转型的迫切性紧密交织，油价长期低位也使得全球石油巨头对资本开支十分谨慎，部分企业已开始逐步分离部分油气资产，并将重心转移至能源转型及新能源项目投资，未来各巨头企业的油气资本开支预计将持续缩减。油气供给是一个资本开支增加-产能扩张-产量提升-价格下行-缩减资本开支的过程，2015年起新旧能源博弈带来的长期油价下行制约了各厂商扩产及投资的意愿。目前美国原油及天然气活跃钻井数总体维持低位，库存量随经济复苏及出口恢复显著下行，而页岩油产量较钻机数量有约半年的滞后期，短期原油及天然气产能释放将有所减缓。 同时，OPEC+维持增产政策不变，闲置产能已维持在较低水平，在既有产能投放节奏下，未来两年原油整体供给增量较为有限。 地缘冲突加剧原油供应担忧。疫情以来全球经济逐步复苏，推动原油需求大幅回升。而2022年以来的俄乌地缘冲突加剧全球能源供应担忧，欧盟36%的石油及40%的天然气进口自俄罗斯，22年3月至今欧盟已对俄罗斯施加八轮制裁，涉及石油、煤炭、天然气、金融等领域。欧盟计划在2022年年底前将从俄罗斯进口的石油削减90%，并同意俄罗斯部分的原油供给部分将由OPEC各个成员国承担，但除了沙特、阿联酋和伊拉克以外，OPEC其余成员国闲置产能有限，短期难以提高产量，无法按约定实现增产目标。 巴以冲突爆发，周内油价大幅上涨。10月7日，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）向以色列发射数千枚火箭弹，新一轮巴以冲突爆发并持续发酵，受中东地缘风险的提升，Brent原油从上周五的88.26美元/桶大幅上涨至本周五的92.85美元/桶。此次事件的冲突对原油价格的影响主要在于三个方面：1）中东地区部分油田可能受战火影响而停产；2）巴以冲突的爆发可能导致美国对伊朗的制裁加剧，伊朗近几个月持续增长的原油产量或重回原点；3）沙特短期内增产概率降低，上周《华尔街日报》消息，沙特愿意在明年初提高石油产量以促进美国、沙特与以色列的三方协议，巴以冲突的爆发使得此次协议持续推进可能性大大降低，沙特短期内增产概率大幅降低。2022年9月至今，OPEC的实际减产量已达194.1万桶/日，加上俄罗斯等OPEC+国家，全球闲置产能足以弥补少量可能受战火影响的产能，但是闲置产能的开工与否难以判断，供给端的风险则由此产生，因此，我们判断本次冲突对供给端不会产生实质影响，而是作为风险因素给原油提供风险溢价。展望四季度，全球