煤炭行业周报：冬储&经济稳步恢复，需求支撑煤价高稳

北方冬储采煤支撑需求，动力煤价格预计高位持稳。本周，秦皇岛动力煤Q5500平仓价在节后连续上涨后，周中出现小幅回调，至1017元/吨。供应端，山西、陕西等地区部分煤矿搬家倒面，个别大矿进行年度检修，整体供应水平略有下降。产地拉运情况较好，一方面冶金化工企业开工支持需求，另一方面部分北方省份供暖季陆续开启，冬储采煤需求旺盛。港口价格回调，市场情绪有所降温，周边煤厂及贸易商拿货偏谨慎，产地价格回调10-20元/吨。下游方面，由于大秦线检修提前至18日结束，部分贸易商出货意愿加强，港口价格小幅回落。入秋以来，电厂日耗季节性走低，库存高位下采购积极性一般，仅维持对长协的刚需拉运和消化库存为主。展望后市，我们看好宏观预期改善下的板块表现：1）随着港口价格回调，发运倒挂问题再次凸显，短期看价格回调空间有限；2）北方省份陆续开启供暖季，电厂日耗随之提升，冬储采煤支撑需求；3）中办、国办发布《关于进一步加强安全生产工作的意见》，安监力度空前，供给弹性弱化；4）印尼煤炭发运骤减或将影响我国煤炭进口量，一方面印尼煤炭出口港增收额外费用，另一方面印尼能源部启动E-RKAB工作计划系统导致产量计划批复周期延长；5）根据印度电力部要求，10月底前使用进口煤的电厂须维持满负荷运行，刚需采购支撑外矿报价，叠加人民币汇率走弱，进口煤难有价格优势；6）俄罗斯政府决定自2023年10月1日起至2024年底对包括煤炭在内的多种商品施行弹性关税政策，根据卢布对美元汇率水平，税率在4-7%之间调整，关税的提升或将对后续的进口量产生负面影响；7）宏观经济预期改善，经济修复有望加速耗煤需求释放。 融资需求及结构改善，看好双焦后续表现。本周，京唐港主焦煤价格稳定在2480元/吨。焦煤方面：产地方面，前期停产煤矿陆续复产，供应稍有恢复，但整体延续偏紧格局，煤矿报价以稳为主，部分区域主流大矿四季度长协定价上涨150-200元/吨。矿端库存情况良好，报价多为坚挺，尤其是优质骨架煤。下游方面，除个别焦企亏损限产以及部分焦炉检修外，整体焦企开工稳定，刚需采购延续，原料煤市场偏稳运行。焦炭方面：供应端，焦企整体开工率维持高位稳定，焦炭即产即销，发运情况较好，厂内焦炭库存有所下降。考虑到原料煤价格坚挺，下游钢厂对焦炭刚需采购，主流焦企开启第三轮提涨。下游方面，本周日均铁水产量245.95万吨，环比下降1.06万吨，同比增加5.79万吨，维持高位运行。后续需要关注下游成材需求及价格、钢厂利润情况以及上下游库存等对焦炭市场的影响，预计短期平稳运行。展望后市，我们看好宏观预期改善下的双焦价格弹性： 1）焦煤供给或处于阶段性瓶颈：焦煤资源具有稀缺性，国内产量稳定，而进口主要来自蒙古、澳大利亚，但今年蒙煤通关维持历史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后续再有增长恐乏力；2）海外煤价高位，目前澳洲准一线主焦煤报价上涨至FOB369美金，折合国内到港价为3194元/吨，倒挂程度加剧；3）焦炭供给格局持续优化：受环保政策影响，全国最大的焦炭产地山西将在今年底前全面关停退出炭化室高度4.3米焦炉，焦化行业格局改善；4）10月13日中国央行公布第三季度金融数据，9月新增社融超市场预期，主因实体经济贷款需求回暖、政府专项债发行节奏加快提振。此外，降低存量房贷利率工作基本接近尾声，截至9月末存量住房贷款加权平均利率环比上月减少42bp，房地产市场也随之出现积极变化，重点城市交易活跃度上升，同时9月房地产开发贷款和个人住房贷款合计较上月多投放1000多亿元，保持明显回升态势。政策组合拳加强地产预期改善，随着房地产平稳恢复，双焦需求或将迎来平稳回升。 本周数据回顾：本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价1017元/吨（-0.78%），京唐港主焦煤库提价2480元/吨（+0.00%），国内主要港口冶金焦平仓价2301元/吨（+2.54%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量51万吨（+27.18%）,港口吞吐量49万吨（+22.19%）；3）库存分析：秦皇岛库存511万吨，较上周减少29万吨(-5.37%)，钢厂焦煤库存475万吨，较上周增加3万吨(+0.59%)；4） 国际煤炭市场 ：IPE鹿特丹煤炭价为134.3美元/吨（+2.87%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为381.5美元/吨（+2.55%），动力煤内外价差为45.61元/吨，较之前收窄31.61元/吨，主焦煤内外价差为-639.92元/吨，较之前价差扩大307.06元/吨 投资建议：我们认为随着7月24日政治局会议召开，煤炭行业基本面和预期发生重大变化，在供给稳健释放后，需求预期的改善将成为助推板块估值修复的重要因素，建议关注三个方向：1）双焦弹性。复苏预期下，和投资端相关的品种在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹的空间，且未来在供给端存在收缩的情况下，焦炭盈利或存更大的提升空间，未来焦炭板块将明显受益，建议关注，焦炭：中国旭阳集团、陕西黑猫、美锦能源、开滦股份；焦煤：潞安环能、盘江股份、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、兰花科创。2）长期分红。优质公司具备长期分红能力，且随着未来资本开支下降，分红率具备持续提升空间，建议关注：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、山煤国际。3）长期增量。有产能释放的公司可穿越牛熊，在下一波周期启动时具备更强的爆发性，建议关注：广汇能源、华阳股份、昊华能源。 风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。 1.行业数据跟踪 1.1.价格梳理：动力煤焦煤价格分化，下游产品涨跌不一 1.1.1.煤炭价格：动力煤价下跌，炼焦煤价分化 港口动力煤现货：秦皇岛港动力末煤较上周下跌。截至2023年10月13日，动力煤方面：秦皇岛Q5500平仓价1017元/吨，较上周下跌约8元/吨（-0.78%）； 秦皇岛港Q5000平仓价899元/吨，较上周下跌约23元/吨（-2.5%）。 图1：秦皇岛Q5500平仓价下跌约8元/吨（-0.78%） 图2：秦皇岛港Q5000平仓价下跌约23元/吨（-2.5%） 高低热值煤价较上周有所上涨。截至2023年10月13日秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.13，较上周有所上涨。 图3：高低热值煤价比为1.13 坑口动力煤：内蒙古坑口价下跌，山西下跌，陕西下跌。截至2023年9月28日，山西大同动力煤Q5500坑口价为815元/吨，较上周下跌54.5元/吨（-6.3%）；内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价771元/吨，较上周下跌58元/吨（-7.0%）；陕西黄陵Q5000坑口价为790元/吨，较上周下跌50元/吨(-6.0%)。 图4：内蒙古坑口价下跌，山西下跌，陕西下跌 港口&坑口炼焦煤：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周持平、山西古交肥煤车板价较上周上涨。截至2023年10月13日，京唐港主焦煤库提价（山西产）2480元/吨，较上周持平；山西古交肥煤车板价2170元/吨，相较上周上涨约80元/吨(+3.83%)。 图5：京唐港主焦煤库提价（山西产）2480元/吨，较上周持平 图6：山西古交肥煤车板价相较上周上涨约80元/吨(+3.83%) 动力煤&炼焦煤长协：2023年10月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为709元/吨，较上月上涨10元/吨(+1.43%)。截至2023年10月10日,新华山西焦煤长协价格为1546元/吨,较上周上涨。2023年10月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为709元/吨，较上月上涨-10元/吨(+1.43%)；截至2023年10月10日,新华山西焦煤长协价格为1546元/吨,较上周上涨157元/吨(+11.30%)。 图7：CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为709元/吨(+1.43%) 图8：新华山西焦煤长协价格为1546元/吨(+11.30%) 坑口无烟煤：阳泉无烟煤价持平、晋城无烟煤价较上周持平。截至2023年10月13日阳泉小块出矿价为940元/吨，与上周持平；截至2023年9月28日晋城Q5600无烟煤坑口价为960元/吨，较上周持平。 图9：阳泉小块出矿价为940元/吨，与上周持平 图10：晋城Q5600无烟煤坑口价为960元/吨，较上周持平 焦炭&喷吹煤：国内主要港口冶金焦平仓价上涨，长治喷吹煤市场价持平。 截至2023年10月13日国内主要港口冶金焦平仓价2301元/吨，与上周相比上涨57元/吨(+2.54%)；长治喷吹煤市场价1210元/吨，与上周相比持平。 图11：国内主要港口冶金焦平仓价上涨57元/吨(+2.54%) 图12：长治喷吹煤市场价持平 1.1.2.下游价格：产品价格下跌，卷螺差下跌 焦煤下游：螺纹钢价格下跌、卷螺差较上周下跌。截至2023年10月13日，螺纹钢HRB400-20mm全国价3796元/吨，与上周下跌34元/吨(-0.89%)；卷螺差为112元/吨，与上周下跌15元/吨(-11.81%)。 图13：螺纹钢HRB400-20mm全国价下跌34元/吨(-0.89%) 图14：卷螺差下跌15元/吨(-11.81%) 化工煤下游：尿素价格下跌、甲醇价格下跌。截至2023年10月13日山西兰花的尿素价格为2220元/吨，与上周相比下跌90元/吨(-3.90%)；山东济宁荣信的甲醇价格为2460元/吨，与上周相比下跌10元/吨(-0.40%)。 图16：山东济宁荣信的甲醇价格与上周相比下跌10元/吨(-0.40%) 图15：山西兰花的尿素价格为2220元/吨(-3.90%) 化工煤下游：水泥价格下跌，聚乙烯价格较上周下跌。截至2023年10月13日华东PO42.5水泥平均价为425元/吨，与上周相比下跌2元/吨(-0.47%)； 神华包头聚乙烯竞拍价7780元/吨，与上周相比下跌250元/吨(-3.11%)。 图17：华东PO42.5水泥平均价下跌2元/吨(-0.47%) 图18：神华包头聚乙烯竞拍价相比下跌250元/吨(-3.11%) 1.2.供需分析：铁路调入量增加，国内外运价分化 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量增加、港口吞吐量增加。截至2023年10月13日秦皇岛港铁路调入量51万吨，与上周相比上升10.9万吨(+27.18%)；港口吞吐量49万吨，与上周相比增加8.9万吨(+22.19%)。 图19：秦皇岛港铁路调入量上升10.9万吨(+27.18%) 图20：港口吞吐量增加8.9万吨(+22.19%) 动力煤需求：锚地船舶数减少，预到船舶数增加。截至2023年10月13日秦皇岛港锚地船舶数15艘，与上周相比减少6艘(-28.57%)；秦皇岛港预到船舶数8艘，与上周相比增加1艘(+14.29%)。 图21：秦皇岛港锚地船舶数减少6艘(-28.57%) 图22：秦皇岛港预到船舶数增加1艘(+14.29%) 煤炭运费：国内运价分化、国际运价上涨。截至2023年10月13日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为28.8元/吨、16.0元/吨，较上周变化分别为：下跌0.3元/吨（-1.0%）、上涨0.4元/吨（2.6%）；国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为15.76美元/吨、8.87美元/吨，较上周变化分别为：上涨0.83美元/吨（5.55%）、上涨0.60美元/吨（7.31%）。 图23：国内CDFI运价（元/吨） 图24：国际CDFI运价（美元/吨） 1.3.库存分析：港口动力煤库存增加，下游焦煤库存增加 港口总库存：南、北方主流港口库存增加，主流港口合计库存增加。截至2023年10月9日CCTD南方主流港口库存为3042.7万吨，较上周增加24.0万吨(+0.80%)；CCTD北方主流港口库存为3046.2万吨，较上周增加178.8万吨(+6.24%)；主流港口合计库存为6088.9万吨，较上周增加202.8万吨(+3.45%)。 图25：CCTD南、北方主流港口库存增加 图26：主流港口合计库存增加202.8万吨