行业周报：福瑞达治理人事调整顺应大健康转型，海底捞、奈雪业务模式再升级

出行/免税：假期旅游消费复苏超预期，海南离岛免税边际回暖 出行/旅游：暑期传统旺季催化，预计旅游景区Q3业绩延续超额修复，其中长白山单三季度营收3.3亿元，较2019年同期增长30%，单三季度实现归母利润1.35-1.45亿元，较2019年同期增长28%-37%，休闲度假业态开发推进下客单价拉动效应整体强于客流，业绩整体超预期。访港数据追踪：本周（10.8-10.14）内地访客总入境人次达498599人，环比-42.7%，日均7.1万人，恢复至2019年月度（10月）日均的87.6%。免税：中免发布三季度业绩快报，Q3预计实现收入149.79亿元/27.87%，归母净利润13.33亿元/93.19%，2023Q3毛利率为34.27%，同比+9.6pct，环比+1.8pct持续改善；归母净利率8.9%，同比+3pct，环比-1.5pct，整体符合预期。 餐饮/酒店：海底捞、奈雪尝试新模式，锦江计划出售旗下酒店资产 餐饮：2023年前8个月的全国餐饮收入取得了5年以来的最好成绩，但消费者的信心指数仍然处于低位，餐饮消费预期仍趋向谨慎；海底捞新开校园店，奈雪的茶推出“奈雪茶馆”，开辟新赛道。酒店：2023Q3华住新开业酒店数创新高（前五省份），锦江小幅微升；锦江酒店拟挂牌转让时尚之旅100%股权，减少直营资产更轻，公司预计可确认投资收益约4.2亿元。 福瑞达：新管理团队到任，化妆品业务增长显著 10月12日公司公告变动部分董事及高级管理人员，将山东福瑞达医药集团相关管理人员提拔至上市公司层面管理人员，给予化妆品和药品管理团队更高权限，顺应公司大健康发展战略，治理机制进一步理顺。公司第二批次标的资产相关股权及债权将于10月31日前完成交割，后续将聚焦化妆品为主，医药+原料协同发展，盈利能力将继续得到显著提升。根据久谦中台数据，2023Q3颐莲和瑷尔博士线上销售数据亮眼，尤其是颐莲品牌线上连续三个月销售额增长超过40%。 本周社服板块跌幅扩大，教育类领涨 本周（10.9-10.13）社会服务指数-5.23%，跑输沪深300指数4.52pct，在31个一级行业中排名第31；2023年初至今社会服务行业指数-19.16%，低于沪深300指数的-5.77%，在31个一级行业中排名第28。本周（10.9-10.13）教育类标的领涨。 受益标的：泡泡玛特、昊海生科、福瑞达、倍加洁、长白山、银都股份、水羊股份、科思股份、大丰实业、佳禾食品、倍加洁、医思健康、复星旅游文化、科锐国际、北京城乡、外服控股、中国中免、海伦司、九毛九、康冠科技、华熙生物、爱美客、珀莱雅、贝泰妮、锦江酒店、首旅酒店、米奥会展。 风险提示：项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。 1、出行/旅游：2023Q3旅游景区业绩预计延续弹性 1.1、业绩前瞻：暑期休闲出行需求旺盛，旅游景区Q3业绩延续弹性 暑期传统旺季催化，预计旅游景区Q3业绩延续超额修复。根据中国旅游研究院，2023年暑期全国国内旅游人次达18.39亿人次，实现国内旅游收入1.21万亿元，旅游热度明显高于2019年同期，多数旅游目的地接待客流达到历史最高水平。暑期内长线游占据暑期旅游消费主导，出游人次占比达51%。其中约74%OTA用户选择3天及以上出游行程，带动交运、酒店、景区旅游产品量价齐升。其中，量:较2019年同期，暑期国内热门城市机票预订量增长40%，酒店预订量增长1.4倍，门票预订量增长35%；价：暑期全国各省（不含港澳台）进港机票均价同比上涨14.17%，酒店客房均价同比上涨46.88%，景区门票均价同比上涨4.63%。受益于暑期休闲旅游景气度持续回升，以及出境游政策松绑、需求稳步爬坡，我们预计三季度OTA、酒店、景区各旅游消费板块营收利润均有望延续上半年高复苏弹性，具体来看： （1）OTA：受益暑期跨省长线游持续复苏，机酒量价修复充分，根据国铁集团和航旅纵横数据，暑运国内铁路/民航累计发送游客8.3/1.11亿人次，恢复至2019年同期113%和111%，旺盛出行需求带动酒店入住率回升以及价格端韧性表现，预计Q3出行产业链修复度优于Q2。上半年出境游处于稳步复苏通道，根据国家移民管理局，暑期约8200万人出入境，国际客运量恢复至2019年同期54%左右。疫情期间加速旅游行业线上化，叠加国内出行链全面复苏，OTA持续受益国内和出境场景修复，预计Q3携程、同程等OTA头部平台利润延续增长势头。 （2）景区：暑期各重点景区客流均已恢复或超过2019年同期水平，部分龙头景区创历史最高水平，叠加疫情期间景区上市公司勤修内功，多元业态供给优化，项目扩容带动接待能力提升，2023Q3业绩层面有望表现出超预期复苏水平。 长白山：根据长白山2023年前三季度业绩预告，预计2023年前三季度营收约5亿元，较2019年同期增长30%，单三季度营收3.3亿元，较2019年同期增长30%； 实现归母净利润1.47-1.57亿元，同比提升675.09%-714.21%，较2019年同期较19年同期增长79%-91%，单三季度利润1.35-1.45亿元，较2019年同期增长28%-37%。 客流方面，根据长白山管委会，2023Q3主景区累计接待游客158.53万人次，较2019年同期增长6%，其中7月接待游客人次63.34万人次（较2019年+15.1%），8月接待游客人次57.68万人次（较2019年同期降低13%，主要系台风导致主景区关闭多日影响），9月接待游客人次37.5万人次（较2019年同期+24.46%），1-9月客流量同比2019年增长约7.5%。客单价方面，景区北山门下移、城域交通布局深化，客运业务经营范围实现扩张，预计人均客运单价较2019年同期增长20%左右，客运收入同比增长约27.2%。同时公司加快山下休闲度假项目开发，有效平滑景区异常天气对客流不利影响，暑期温泉酒店入住率、房间单价超预期提升，预计酒店及其他业务较2019年同期增长35%以上，景区客单提升比客流提升更明显。营收增幅叠加成本管控，盈利能力获大幅改善。展望Q4冰雪季，公司加快推进冰雪项目落地，雪地摩托穿越项目有望于Q4贡献增量，后续建议关注景区冰雪旅游进展情况。 图1：2023Q1-Q3预计实现营收5亿元 图2：2023Q1-Q3预计实现归母净利润1.47-1.57亿元 图3：2023年1-9月主景区客流量实现224.6万人次，较2019年同期+7.5% 1.2、航空：国内民航环比回落，国际航班持续恢复 双节假期民航出行需求快速回落。根据航班管家，本周（10.8-10.14）全国日均客运执行航班量13589架次，恢复至2019年同期93%。其中，国内客运日均执行航班量12171架次，恢复至2019年同期102%。10月整体恢复程度趋近108%。 图4：国内客运执行航班量恢复至2019年同期113.2% 图5：国际客运执行航班量恢复至2019年47.9% 1.3、访港数据追踪：内地访港环比回落，全球访港创年内新高 本周（10.8-10.14）内地访客总入境人次达498599人，环比-42.7%；全球访客总入境人次（除内地外）达172602人，环比+26.8%。内地访客日均人数恢复至2019年月度（10月）日均的87.6%，全球访客日均人数（除内地外）恢复至2019年月度（10月）日均的96.5%。内地访港整周单日峰值11.6万人次，全球访客整周单日峰值（除内地外）达3万人次。 图6：近一周内地/全球访港人数环比-42.7%/+26.8% 图7：近一周内地/全球访港人数恢复至2019年的87.6%/96.5% 图8：近一周内地/全球访港人数单日峰值环比-34.9%/+24.1% 2、免税：中免毛利率环比改善，王府井海垦广场开业在即 2.1、中国中免：三季度营收同比快增，毛利率持续改善 中国中免公布三季度业绩快报：Q3预计实现收入149.79亿元/27.87%，归母净利润13.33亿元/93.19%（2022年同期低基数），同比保持较快增长，边际较Q2基本持平表现稳定。2023Q3毛利率为34.27%，同比+9.6pct，环比+1.8pct持续改善；归母净利率8.9%，同比+3pct，环比-1.5pct，整体符合预期。 毛利率呈环比持续修复态势。公司年内更加注重利润与规模的平衡，在推进调整会员积分权益调整、汇兑收益管理、精细化折扣定价上收效显著，我们预计三季度美元走强下，后续采购成本仍形成一定压力。费用端，根据此前公司与上海机场、白云机场等一线机场新租金协议，随下半年出入境客流恢复（出境客流整体恢复至2019年50-60%左右），同时机场免税店经营面积进一步增加，我们预计下半年租金环比抬升，对盈利能力下滑造成一定影响。 图9：2023Q3营收/利润分别同比增长27.87%/93.19% 图10：2023Q3毛利率环比提升，净利率环比回落 离岛免税旺季将至，新开业态有望贡献增量。2023年9月7日，三亚凤凰国际机场cdf免税店二期开业，经营面积扩容5000平；三亚国际免税城一期二号地将于近期开业，LV等顶奢有税入驻有望为三亚免税城引流。中秋国庆双节假期离岛免税边际回暖，期待后续11、12月海南旅游旺季催化销售进一步回暖。 2.2、王府井海南再落一子，DFS布局三亚亚龙湾项目 王府井海垦广场开业在即，海南旅游零售供给持续扩容。王府井旗下一站式购物中心海垦广场预计将于10月28日开业，项目坐落于海口国贸山区管，链接海秀快速路，紧邻核心交通干道，总体量7万平米，打造室内+街区双场景体验。2021年公司曾公告携手海南橡胶集团（成立合资公司，王府井股权占比60%），拟布局海南岛民免税市场，当前海垦经营性质仍为有税购物中心，未来随海南封关政策落地，岛民免税相关政策风向逐步明朗，公司或可凭借万宁国际免税港、海口海垦广场两大物业形成“离岛免税+岛民免税”双轮布局，有望受益于海南自贸港建设下旅游零售市场快速成长。 DFS拟25年海南封关机遇，布局海南旅游零售。LVMH旗下旅游零售商DFS迪斐世宣布，将与中国领先的开发商申亚集团开展紧密合作，计划于2026年前建成海南三亚首个世界级的七星奢侈品零售和休闲娱乐胜地。DFS迪斐世亚龙湾项目预计占地12.8万平方米，囊括1000个从奢侈品牌，计划至2030年吸引年客流3000万。随海南自贸港建设逐步推进，2025年海南正式封关后有望成为全球顶级奢侈品旅游目的地，DFS项目将推动海南旅游市场繁荣，三亚旅游零售商业竞争格局进一步加剧。 图11：王府井海垦广场预计于10月底正式开业 图12：DFS拟在2026年前落地迪斐世亚龙湾项目 3、餐饮：餐饮白皮书发布，海底捞、奈雪尝试新模式 3.1、《中国餐饮品牌力白皮书2023》发布，大盘恢复但消费趋于谨慎 2023年前8个月的全国餐饮收入取得了5年以来的最好成绩，餐饮收入的同比增长远高于社会消费品零售总额以及商品零售的同比增幅。报告认为2023年全年的餐饮业收入大概率会超过疫情前的2019年，餐饮行业的5万亿时代正在到来。 图13：2023年1-8月全国餐饮收入超过疫情前 图14：2023年以来餐饮收入同比增速高于社零增速 虽然我国餐饮市场迎来了强势复苏，多地的餐饮门店在节假日甚至迎来了餐饮消费小高峰，但是总体来看，2023年我国消费者的信心指数仍然处于低位，消费者的餐饮消费预期仍趋向谨慎。 图15：消费者信心趋于谨慎 餐饮创业开启生存竞速赛，前8月餐饮相关企业吊注销量超2022年全年。2023年，我国餐饮行业快速复苏，吸引了一批创业者涌入餐饮赛道，餐企注册量大幅攀升。企查查数据显示，2023年前8个月的全国餐企注册量约为2022年同期注册量的1.2倍。但是五一之后，餐饮相关企业注销、吊销量也同步上涨，2023年前8个月餐饮相关企业注销、吊销的数量超过了2022年全年。 图16：2023年5月以来餐饮相关企业注销、吊销的数量大幅增加 3.2、海底捞新开校园店，奈雪的