白酒板块：周内秋糖反馈基本落地，渠道观点与节前、节后反馈基本吻合，市场较为关注的王朝成论坛要点如下

投资建议 白酒板块：周内秋糖反馈基本落地，渠道观点与节前&节后反馈基本吻合，市场较为关注的王朝成论坛要点如下： 观点：1）茅台的最新“母鸡带小鸡”竞争战略有可能导致普茅驱动的行业价格天花板不断降低。2）五粮液的弱处境使其止步于千元价位，行业主流高端价格难以突破。3）酱酒军团价格集体倒挂和渠道库存致次高端仍在调整过程中。4）地方强势品牌仍在利用厂商关系中的强势地位压库，中高端市场渠道库存仍处于增加的通道中。 对酒企穿越周期的建议：1）扩大需求：领袖酒企要引领行业降度、降容；所有企业都要致力于实现区域扩张，全省 化、全国化和国际化，白酒国际化最大的机会在东南亚，人口萎缩的影响不可逆。2）提升竞争优势：高端品牌要价格突围、管理供需；省级强势品牌要以产品升级周期和区域扩张周期对抗产业周期；次高端要选一个细分价位做大。3）降净利率，提投入支持率：为商家减负，强化“厂—商—端“共建，白酒企业要改变观念。 市场较为关注周内茅台批价的走势，节前整箱/散瓶批价基本在2970/2730元，节后目前2950/2660元，较节前有所 回落。我们复盘18-22年来飞天节前&节后批价走势，基本都伴随需求由旺转弱时批价回落（18、22年回落约60元， 19年回落达150元）。当前节后整箱批价实际上比较平稳，非标产品批价亦比较稳健，仅散瓶批价回落较为明显，对 此渠道反馈或与节后散瓶飞天礼赠需求回流市场后扰动有关。目前10月配额已陆续发放，预计后续批价企稳。 Q3业绩预期平稳，头部酒企预计兑现程度会较优。当前整体板块的性价比已经较高，市场预期再有所回调，建议加大配置的关注度，核心标的的估值安全垫较足。当前仍首推高端及赛道龙头，关注区域强势品种及次高端标的。 啤酒板块：本周股价出现波动，我们认为：1）Q3高端产品表观增速确有放缓，但大部分龙头高端占比仍在提升，提 升幅度基本延续前期态势（青啤中高档以上占比7-8月+3-4pct，华润Q3次高及以上占比+3pct），进而带动ASP增速能够维持。华润7-9月次高及以上2年复合+10-15%，9月重新恢复至接近20%的同比增速（纯生+15%），彰显升级韧性。2）低价包材逐步投入使用，24年大麦价格存在较大降低的可能（11月有望明确）。3）展望来年，啤酒餐饮、夜场恢复确定性强、受经济扰动偏低，天气亦存在改善期权。当前龙头公司24年PE仅20X或20X出头，建议关注布局机会。 休闲食品：Q3单月小零食环比持续改善，系新渠道和新产品持续起量，我们预计各家收入增速在35-40%之间。下半 年高基数下同比增速放缓是常理之中，建议关注新渠道、新产品的月销环比变化，把握估值性价比。卤味方面，单店收入Q3环比Q2继续改善，预计Q3有望与去年同期持平。成本端，鸭副价格9月内降幅大双位数，同比去年Q3亦具备明显降幅。我们预计Q4可集中释放成本压力，建议关注绝味。 调味品：基础调味品方面，9月受益于双节备货，出货端、动销端均有环比提速，因此库存改善明显。酵母方面，需 重视12月新榨季成本改善带来的利润弹性，预计反馈在明年报表端。复调方面，下半年为销售旺季，整体结构和质量好于上半年，C端补库存恢复常态化增长，B端定制餐调保持高增态势。整体建议把握估值回调机会，重视成本改善弹性、餐饮供应链成长机会。 风险提示 宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题：秋糖反馈平稳，关注Q3业绩窗口期3 二、本周行情回顾4 三、食品饮料行业数据更新7 四、公司公告与事件汇总8 4.1公司公告精选8 4.2行业要闻9 4.3近期上市公司重要事项9 五、风险提示9 图表目录 图表1：本周行情4 图表2：周度申万一级行业涨跌幅4 图表3：当周食品饮料子板块涨跌幅5 图表4：申万食品饮料指数行情5 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP105 图表6：食品饮料板块沪（深）港通持股金额TOP205 图表7：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）6 图表8：i茅台上市至今单品投放量情况（瓶）7 图表9：白酒月度产量（万千升）及同比（%）7 图表10：高端酒批价走势（元/瓶）7 图表11：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）8 图表12：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）8 图表13：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）8 图表14：啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升）8 图表15：近期上市公司重要事项9 一、周专题：秋糖反馈平稳，关注Q3业绩窗口期 白酒板块 周内秋糖反馈基本落地，渠道观点与节前&节后反馈基本吻合，市场较为关注的王朝成论坛要点如下： 观点：1）茅台的最新“母鸡带小鸡”竞争战略有可能导致普茅驱动的行业价格天花板不断降低；靠普飞没法解决茅台的增长压力，目前战略一体化，未来普飞量释放批价可能缓慢下降。2）五粮液的弱处境使其止步于千元价位，行业主流高端价格难以突破，希望可以牺牲量将价位提升至如1500元，管理水平不能体现在供需策略上没有意义。3）酱酒军团价格集体倒挂和渠道库存致次高端仍在调整过程中；酱酒渠道库存仍比较大。4）地方强势品牌仍在利用厂商关系中的强势地位压库，中高端市场渠道库存仍处于增加的通道中，去库存周期还未到来。 对酒企穿越周期的建议：1）扩大需求：领袖酒企要引领行业降度、降容；所有企业都要致力于实现区域扩张，全省化、全国化和国际化，白酒国际化最大的机会在东南亚，人口萎缩的影响不可逆。2）提升竞争优势：高端品牌要价格突围、管理供需；省级强势品牌要以产品升级周期和区域扩张周期对抗产业周期；次高端要选一个细分价位做大。3）降净利率，提投入支持率：为商家减负，强化“厂—商—端“共建，白酒企业要改变观念。 古井贡酒周庆伍圆桌交流要点：1）打造百亿超级单品：未来销售额要实现200亿、300亿甚至更高的500亿，必须要有一个能代表古井企业品牌的超级单品。古20是公司全面推的战略产品，每年的增速、绝对值都在保持快速增长，从目前趋势看，它完全可以成为未来的百亿大单品。2）全国化：有三个维度，其一是品牌的美誉度和知名度要全国化；其二是产品覆盖面要全国化；其三是在省外销量及市占率。古井作为老八大名酒之一，从知名度看已经是全国化品牌；其次，在网点的覆盖率上，目前古井贡酒已经覆盖全国90%以上地区；第三，古井省外销售占比接近4成，绝对值每年提升较大。古井做到了上述3个维度，下一步要努力进一步提升恒省外的销量和市场占比。 节后周内渠道反馈来看，需求由旺转淡，酒企发货节奏偏差导致批价变动也有所差异。市场较为关注周内茅台批价的走势，节前整箱/散瓶批价基本在2970/2730元，节后目前2950 /2660元，较节前有所回落。实际上我们复盘18-22年来飞天节前&节后批价走势，基本都伴随需求由旺转弱时批价回落（18、22年回落约60元，19年回落达150元，20年整箱、21年散瓶节后批价有回升）。当前节后整箱批价实际上比较平稳，非标产品批价亦比较稳健，仅散瓶批价回落较为明显，对此渠道反馈或与节后散瓶飞天礼赠需求回流市场后扰动有关。目前10月配额已陆续发放，预计后续批价企稳。此外，板块内其余主销品如普五、国窖等周内批价平稳。 Q3业绩预期平稳，头部酒企预计兑现程度会较优。当前整体板块的性价比已经较高，市场预期再有所回调，建议加大配置的关注度，核心标的的估值安全垫较足。当前仍首推高端 （茅五泸）及赛道龙头（洋河、汾酒等），关注区域强势品种（古井、迎驾等）及次高端标的（舍得、酒鬼酒等）。 啤酒板块 本周股价出现波动，我们认为： 1）Q3高端产品表观增速确有放缓（青岛7-8月经典和纯生略有下滑、白啤和1903略有增长；华润Q3次高及以上销量+8%，纯生中大个位数增长、SX接近双位数下滑、喜力40%+增长；重啤1664、疆外乌苏下滑），但大部分龙头高端占比仍在提升，提升幅度基本延续前期态势（青岛7-8月中高档以上占比+3-4pct，华润Q3次高及以上占比+3ct），进而带动ASP增速能够维持（预计Q3青岛中个位数、华润中低个位数、重啤低个位数）。华润7-9月次高及以上2年复合增速维持在10-15%，9月重新恢复至接近20%的同比增速（纯生 +15%），彰显升级韧性。 2）低价包材逐步投入使用，24年大麦价格存在较大降低的可能（11月有望明确）。 3）展望来年，啤酒餐饮、夜场恢复确定性强、受经济扰动偏低，天气亦存在改善期权。当前龙头公司24年PE仅20X或20X出头，建议关注布局机会。 休闲食品 Q3单月小零食环比持续改善，系新渠道和新产品持续起量，我们预计各家收入增速在35-40%之间。下半年高基数下同比增速放缓是常理之中，建议关注新渠道、新产品的月销环比变化，把握估值性价比。卤味方面，单店收入Q3环比Q2继续改善，预计Q3有望与去 年同期持平。成本端，鸭副价格9月内降幅大双位数，同比去年Q3亦具备明显降幅。我们预计Q4可集中释放成本压力，建议关注绝味。 调味品 基础调味品方面，9月受益于双节备货，出货端、动销端均有环比提速，因此库存改善明显。酵母方面，需重视12月新榨季成本改善带来的利润弹性，预计反馈在明年报表端。复调方面，下半年为销售旺季，整体结构和质量好于上半年，C端补库存恢复常态化增长，B端定制餐调保持高增态势。整体建议把握估值回调机会，重视成本改善弹性、餐饮供应链成长机会。 二、本周行情回顾 本周（2023.10.09~2023.10.13）食品饮料（申万）指数收于20498点（-2.33%）。沪深300指数收于3663点（-0.71%），上证综指收于3088点（-0.72%），深证综指收于1905点（- 0.26%），创业板指收于1997点（-0.36%）。 图表1：本周行情 指数 周度收盘价 本周涨跌幅 23年至今涨跌幅 申万食品饮料指数 20498 -2.33% -10.71% 沪深300 3663 -0.71% -5.38% 上证综指 3088 -0.72% -0.04% 深证综指 1905 -0.26% -3.55% 创业板指 1997 -0.36% -14.92% 来源：Wind，国金证券研究所 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为电子（+4.90%）、汽车（+3.38%）、医药生物（+2.00%）。 图表2：周度申万一级行业涨跌幅 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 电汽医计通有银公基钢非煤家综电国农食机美环交轻石纺房传建商建社子车药算信色行用础铁银炭用合力防林品械容保通工油织地媒筑贸筑会 生机金 物属 事化金 业工融 电设军牧饮设护 器备工渔料备理 运制石服产 输造化饰 材零装服料售饰务 来源：Wind，国金证券研究所 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为调味发酵品Ⅲ（+1.88%）、乳品（+0.49%）、软饮料（-0.47%）。 图表3：当周食品饮料子板块涨跌幅图表4：申万食品饮料指数行情 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 申万食品饮料指数沪深300指数 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 从个股表现来看，周度涨幅居前的为：莲花健康（+31.94%）、泉阳泉（+6.31%）、立高食品（+4.01%）、金种子酒（+3.02%）、海天味业（+2.45%）等；跌幅居前的为：*ST西发（-22.57%）、西部牧业（-8.47%）、甘源食品（-8.44%）、酒鬼酒（-7.24%）、品渥食品（-7.10%）等。 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10 涨幅前十名 涨幅（%） 跌幅前十名 跌幅（%） 莲花健康 31.94 *ST西发 -22.57 泉阳泉 6.31 西部牧业 -8.47 立高食品 4.01 甘源食品 -8.44 金种子酒 3.02 酒鬼酒 -7.24 海天味业 2.45 品渥食品 -7.10 金达威 1.93 威龙股份 -7.08 青岛食品