海外扰动不断，煤市短暂调整后预期再度走强

本周行情回顾： 中信煤炭指数3207.69点，下跌1.29%，跑输沪深300指数0.58pct，位列中信板块涨跌幅榜第13位。 重点领域分析： 动力煤：刚需采购为主，煤价先涨后跌。本周，煤价延续涨势，截至10月13日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1026元/吨左右，周环比上涨31元/吨。产地方面，山西个别煤矿因事故或资源枯竭减产停产，内蒙古部分前期停产煤矿恢复生产，产地整体生产小幅提升；需求方面，受库存高位及日耗下降影响，电厂仍以刚需和长协为主，下游终端补库需求转弱，贸易商采购减少，坑口价格小幅回调。港口方面，终端电厂刚需采购延续，大秦线铁路检修启动，调入量下降，但节后下游需求释放缓慢，港口库存累积。进口市场偏强运行，本周港口煤价先涨后跌。下游方面，受气温影响沿海日耗高位回落。整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤持续短缺之下煤炭价格弹性增大，或超预期。 焦煤：下游刚需采购，焦煤价格延续高位。本周，炼焦煤市场平稳运行。截至10月13日，京唐港山西主焦报收2480元/吨，周环比持平。产地方面，近期部分前期因事故及节假日停产的煤矿复产，供应缓慢提升。需求方面，下游焦企随着煤价高位震荡，盈利能力持续压缩，终端需求偏弱，下游采购偏谨慎。库存方面，焦钢企业盈利不佳，下游采购情绪走弱，部分煤矿库存累积，多数煤矿仍有前期订单，产地整体库存小幅增加。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 焦炭：三轮提涨拉开帷幕。本周，原料煤价格高位震荡，大部分焦企亏损延续，影响焦企开工积极性，整体生产持续收紧。 钢厂方面成材市场表现一般，旺季需求不及预期，钢厂盈利能力持续压缩，铁水产量下降，对焦炭补库需求减弱，盘面走弱下焦企出货积极，整体保持低库存运行。展望后市，钢厂利润和成材终端需求仍是核心，若成材终端需求逐渐兑现，钢厂生产积极性仍存，叠加当前焦炭低库存状态，焦炭基本面预期边际向好，后市需持续关注下游成材需求及价格、钢厂利润情以及上下游库存等对焦炭市场的影响。 投资策略。双节过后，本周煤价先扬后抑，截至10月13日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1026元/吨左右，周环比上涨31元/吨；CCI柳林低硫主焦2300元/吨，平稳运行，较年初高点累计下跌幅度已收窄至280元/吨。动力煤方面，节后主产区大部分煤矿正常生产，供应整体平稳，受价格大幅上涨影响，下游观望情绪升温，价格涨后有所回落。但当前冶金化工及冬储需求尚可，多数煤矿库存压力不大，且随着价格下跌，港口发运倒挂问题再次凸显，或导致调入再次回落，港口内贸市场煤可售资源仍然有限。叠加海外油气价格上涨，进口煤价仍处高位，均将对价格形成较强支撑，我们预计短期内煤价仍将震荡偏强运行。焦煤方面，节后因钢企盈利不佳，下游对高价煤抵触情绪较强，叠加期货盘面大幅下跌，市场情绪稍有转弱，价格整体震荡偏弱运行，部分配焦煤种竞拍价格有所走弱。后期焦煤的核心关注点在于铁水产量，而铁水的核心是钢厂的利润水平以及需求情况，铁水是季节性回落还是超出季节性的主动减产，即铁水在当前基础上会下降多少是影响未来一段时间炼焦煤供需的核心因素，也是决定冬储前炼焦煤价格回调幅度的主要因素。且考虑到当前低库存以及后续冬储补库，焦煤价格将在短暂回调后继续上行。焦炭方面，我们认为4.3米以下焦化产能的集中关停，或引起焦炭阶段性的供需错配，吨焦利润有望明显走扩，从而间接带动焦煤价格走强。本轮煤炭板块自8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。但后续由于国内供给收缩超预期，叠加海外扰动，煤价上行幅度略超市场预期，加速了本轮行情进程。回归本质而言，只要煤价调整过程中未破前低，上述底层逻辑仍然成立，煤炭板块作为高股息资产仍亟待重估。长期来看，我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。短期重点推荐动煤高弹性的广汇能源、兖矿能源；焦煤的淮北矿业、平煤股份、潞安环能；焦炭的陕西黑猫、安泰集团、中国旭阳集团；长期看好核心硬资产的中国神华、山煤国际、陕西煤业、中煤能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：刚需采购为主，煤价先涨后跌 1.1.1.产地：刚需采购为主，煤价小幅回落 本周，煤价小幅回落。供给方面，山西个别煤矿因事故或资源枯竭减产停产，内蒙古部分前期停产煤矿恢复生产，产地整体生产小幅提升；需求方面，受库存高位及日耗下降影响，电厂仍以刚需和长协为主，下游终端补库需求转弱，贸易商采购减少，坑口价格小幅回调。截至9月28日（wind采集数据稍有滞后）： 大同南郊Q5500报814.5元/吨，周环比下跌54.5元/吨，同比偏低364.5元/吨。 陕西榆林Q5500报882元/吨，周环比下跌114元/吨，同比偏低308元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：发运持续倒挂，市场煤短缺延续 本周，终端电厂刚需采购延续，大秦线铁路检修启动，调入量下降，但节后下游需求释放缓慢，港口库存累积。进口市场偏强运行，本周港口煤价先涨后跌。对于后市，我们预计煤炭市场中长期依旧供需紧平衡，考虑到长协煤保供和发运倒挂的影响，市场煤货源或依旧紧张。 环渤海港口方面：本周（10.7~10.13）环渤海9港日均调入179万吨，周环比下降11万吨，日均调出167万吨，周环比下降19万吨。截至10月13日，环渤海9港库存合计2405万吨，周环比上升92万吨，较上年同期偏高165万吨。 下游港口方面：截至9月28日，长江口库存合计534万吨，周环比增加98万吨，较上年同期高225万吨；截至10月13日，广州港库存合计220万吨，周环比减少4万吨，较上年同期高44万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：广州港库存（万吨） 图表7：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场暂稳 本周（10.7~10.13），北方港口锚地船舶小幅减少。环渤海9港锚地船舶数量日均82艘，周环比下降4艘。 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表9：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：气温逐渐转凉，沿海日耗回落 沿海日耗回落。旺季尾声，气温逐渐转凉，节后沿海电厂日耗回落。展望后市，经济复苏的强预期仍在，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤价格弹性或超预期。 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表11：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：海运煤市场偏强 本周，海外煤市整体偏强运行。截至10月12日： 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收60.55美元/吨，周环比上涨1.1美元/吨。 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收85.5美元/吨，周环比上涨7.0美元/吨。 澳洲煤-5500cal（FOB）价格报收106.45美元/吨，周环比上涨4.0美元/吨。 图表12：印尼&澳洲煤炭出口离岸价（美元/吨） 图表13：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：煤价先涨后跌 本周，煤价先涨后跌，截至10月13日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1026元/吨左右，周环比上涨31元/吨。产地方面，山西个别煤矿因事故或资源枯竭减产停产，内蒙古部分前期停产煤矿恢复生产，产地整体生产小幅提升；需求方面，受库存高位及日耗下降影响，电厂仍以刚需和长协为主，下游终端补库需求转弱，贸易商采购减少，坑口价格小幅回调。港口方面，终端电厂刚需采购延续，大秦线铁路检修启动，调入量下降，但节后下游需求释放缓慢，港口库存累积。进口市场偏强运行，本周港口煤价先涨后跌。下游方面，受气温影响沿海日耗高位回落。整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤持续短缺之下煤炭价格弹性增大，或超预期。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表14：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：下游刚需采购，焦煤价格延续高位 1.2.1.产地：下游刚需采购，焦煤价格延续高位 下游刚需采购，焦煤价格延续高位。煤矿生产方面，近期部分前期因事故及节假日停产的煤矿复产，供应缓慢提升。下游焦企随着煤价高位震荡，盈利能力持续压缩，终端需求偏弱，下游采购偏谨慎。产地煤价方面，截至10月13日： 吕梁主焦报2050元/吨，周环比持平，同比偏低350元/吨。 乌海主焦报1980元/吨，周环比上涨40元/吨，同比偏低100元/吨。 柳林低硫主焦报2300元/吨，周环比持平，同比偏低180元/吨。 柳林高硫主焦报2130元/吨，周环比上涨30元/吨，同比偏低70元/吨。 图表15：产地焦煤价格（元/吨） 图表16：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：下游采购暂稳，库存整体低位 本周，焦钢企业盈利不佳，下游采购情绪走弱，部分煤矿库存累积，多数煤矿仍有前期订单，产地整体库存小幅增加。总库存1744万吨，周环比增加29万吨，同比偏低169万吨。其中： 港口炼焦煤库存187万吨，周环比持平，同比偏高30万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存805万吨，周环比减少6万吨，同比偏低124万吨。 247家钢厂炼焦煤库存752万吨，周环比增加35万吨，同比偏低75万吨。 图表17：港口炼焦煤库存（万吨） 图表18：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表19：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表20：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：炼焦煤市场平稳运行 本周，炼焦煤市场平稳运行。截至10月13日，京唐港山西主焦报收2480元/吨，周环比持平。产地方面，近期部分前期因事故及节假日停产的煤矿复产，供应缓慢提升。 需求方面，下游焦企随着煤价高位震荡，盈利能力持续压缩，终端需求偏弱，下游采购偏谨慎。库存方面，焦钢企业盈利不佳，下游采购情绪走弱，部分煤矿库存累积，多数煤矿仍有前期订单，产地整体库存小幅增加。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因： 国内存量煤矿有效供应或逐