量化周报：静候反弹

量化周报 静候反弹 2023年10月15日 择时观点：静候反弹。上周分歧度有所回升但趋势仍明显向下，景气度十月 以来整体跳升明显，流动性节后快速回升即将确认上行趋势，整体权益市场胜率尚可，反弹希望仍较大。同时当前继续处于赔率信号区间，市场向下可能性较低，当前建议保持仓位静候反弹条件进一步成熟。 指数监测：消费电子流入相对较多。近1周ETF产品申购流入增速快的有： 消费电子、上证资源、港股通医药、中证800汽车、中证800证保等。近1周 分析师叶尔乐 SHS科技100、食品饮料、中证1000、创业大盘、细分化工等指数份额流出最多。 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理吴自强 资金共振：推荐农林牧渔与商贸零售。北向资金与大单资金，稳定资金流因 执业证书：S0100122120016 子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益17.6%，表现稳定。北 邮箱：wuziqiang@mszq.com 向资金上周在电子中净流入最多，大单资金上周在综合金融中净流入最多。根据大单与北向资金的流入情况，最新推荐行业为农林牧渔与商贸零售。 公募风格：小盘仓位开始下降，但并未流向大盘。9月公募总体仓位下降 1.34%达到84.08%。风格上减仓大盘成长和小盘，加仓中盘。小盘仓位继连续 相关研究 1.量化专题报告：基于可见性图嵌入的沪深3 00深度学习增强策略-2023/10/13 2.量化专题报告：冷门猎手：权益基金提前布 6个月提升后首次开始下降，但公募资金并未选择切向大盘，而是优先配置了之 局能力分析-2023/10/12 前仓位更低的中盘。 3.量化专题报告：驱动创新的资本力量：创新 公募行业：9月继续减仓科技，加仓金融。9月公募行业持仓继续减仓科技，加仓金融。环比来看，2023年9月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金 效率中的超额收益-2023/10/124.量化专题报告：从传统策略到深度学习的可转债投资-2023/10/10 融（+1.3%）、消费（-0.1%）、周期（-0.2%）、科技（-1.7%）、制造（-0.2%）、 5.资产配置月报：十月配置视点：能源板块当 稳定（+0.6%）。传媒已连续加仓5个月，电新已连续减仓6个月，食饮已连续 下的配置价值几何？-2023/10/08 减仓6个月。 因子跟踪：动量和盈利因子表现亮眼。上周动量和盈利因子表现较好，分板 块、行业看胜率也较高。中小市值下规模和动量因子表现较好，大市值下盈利和动量因子表现较好，大市值下因子表现整体要比小市值下更好。 量化组合：上周超额收益涨跌互现。中证500内选股模型上周实现绝对收 益-0.73%，超额收益0.28%，本月超额0.28%，2022年成立至今超额收益38.10%。中证1000内选股模型上周实现绝对收益-0.51%，超额收益-0.56%，本月超额-0.56%，2022年成立至今超额收益61.01%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：静候反弹3 1.2指数监测：消费电子流入相对较多6 1.3资金流共振：农林牧渔与商贸零售6 2基金跟踪9 2.1公募风格：小盘仓位开始下降，但并未流向大盘9 2.2公募行业：9月继续减仓科技，加仓金融10 3因子组合13 3.1因子表现：动量和盈利因子表现亮眼13 3.2量化组合：上周超额收益涨跌互现15 4风险提示19 插图目录20 1量化观点 1.1择时观点：静候反弹 上周分歧度有所回升但趋势仍明显向下，景气度十月以来整体跳升明显，流动性节后快速回升即将确认上行趋势，整体权益市场胜率尚可，反弹希望仍较大。同时当前继续处于赔率信号区间，市场向下可能性较低，当前建议保持仓位静候反弹条件进一步成熟。 图1：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 从景气度指数具体的成分指标来看，除地产外各经济指标大多处于上升状态。 10月以来已公布且处于边际上升的指标主要是BDI波罗的海干散货指数。 图2：A股景气度指数细分指标状态 指标大类 指标简写 最新状态 指标大类 指标简写 最新状态 经济增长 GDP：工业 ↑ 工业产量 集装箱产量 ↓ 通货膨胀 CRB工业原料 ↑ 工业产量 水泥设备产量 ↓ 投资 房地产开发投资完成额 ↓ 工业产量 钢材产量 ↑ 出口 PMI新出口订单 ↑ 工业产量 黑色金属景气度 ↓ 利率 SHIBOR：3个月 ↑ 工业利润 负：亏损企业亏损额 ↑ 工业产量 电冰箱产量 ↑ 工业利润 工业企业利润 ↑ 工业产量 洗衣机产量 ↑ 工业利润 国有企业工业增加值 ↑ 工业产量 空调产量 ↑ 经济活跃度 BDI波罗的海 ↑ 工业产量 电动机产量 ↓ 经济活跃度 民航货邮周转量 ↑ 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指标详细介绍详见报告《分歧度、流动性、景气度——三维指数择时框架》 民生金工三维择时框架通过将量价情绪与宏观景气有机结合判断市场涨跌概率，同时通过股权风险溢价（ERP）等因素补充刻画极端赔率状态修正判断，能够低频且有效抓取市场上涨区间，规避市场高风险区间。 图3：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图4：三维择时框架2023年策略净值 资料来源：wind，民生证券研究院 图5：三维择时框架修正前后历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：A股景气度指数 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图7：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图8：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：消费电子流入相对较多 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为消费电子 （980030），近1月流入比例最大的为中证100（000903），近3月流入比例最大的都为中证800（000906），近1周SHS科技100、食品饮料、中证1000、创业大盘、细分化工等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：上证资源、 港股通医药、中证800汽车、中证800证保等。 图9：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5 指数代码 指数简称 近1周份额变化 指数代码 指数简称 近1月份额变化 指数代码 指数简称 近3月份额变化 980030.CNI 消费电子 14% 000903.SH 中证100 107% 000906.SH 中证800 275% 000068.SH 上证资源 13% 930965.CSI 港股通医药C 69% 000903.SH 中证100 157% 930965.CSI 港股通医药C 10% 000906.SH 中证800 55% 930955.CSI 红利低波100 140% h30015.CSI 中证800汽车 8% h30269.CSI 红利低波 28% 930965.CSI 港股通医药C 120% 399966.SZ 中证800证保 6% 931470.CSI SHS云计算 25% 930740.CSI 300红利LV 114% 000813.CSI 细分化工 -11% 000928.SH 800能源 -16% 399437.SZ 证券龙头 -20% 399293.SZ 创业大盘 -11% 399965.SZ 800地产 -17% h30199.CSI 中证全指电力指数 -26% 000852.SH 中证1000 -12% 399998.SZ 中证煤炭 -19% 931442.CSI SHS科技100 -26% 000807.CSI 食品饮料 -19% h30022.CSI 800银行 -24% 399998.SZ 中证煤炭 -35% 931442.CSI SHS科技100 -27% 931442.CSI SHS科技100 -27% 931412.CSI 证券公司30 -40% 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：农林牧渔与商贸零售 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排 名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益17.6%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得负向超额收益，实现-2.2%的多头收益和-0.8%的超额收益。 图10：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金上周在电子中净流入最多，净流入19.7亿，在电力设备及新能源净 流出最多，净流出42亿。大单资金上周在各行业中均表现为净流出，其中综合金 融中净流出最少，为0.3亿，在计算机净流出最多，为79亿。 图11：上周行业资金净流入 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。本周最新推荐行业为农林牧渔与商贸零售。 图12：行业稳健资金流因子水平 行业 交通运输农林牧渔综合 医药电子 商贸零售基础化工汽车 轻工制造纺织服装煤炭 建筑 综合金融有色金属 电力 大单资金净较前周 流入分位 79% 100% 100% 100% 76% 88% 90% 86% 87% 91% 61% 74% 北向资金净较前周 流入分位 100% 64% 60% 57% 79% 64% 60% 61% 58% 行业 家电房地产传媒建材 国防军工 食品饮料 流入分位 62%65% 75% 78% 大单资金净较前周 北向资金净较 流入分位 62% 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：小盘仓位开始下降，但并未流向大盘 9月公募总体仓位下降1.34%，当前仓位水平位于历史74%分位数。公募偏股主动基金9月减仓，整体仓位达到84.08%。 图13：公募偏股主动基金仓位测算（截至2023.9） 资料来源：wind，民生证券研究院 9月公募风格上减仓大盘成长和小盘，加仓中盘。环比来看，9月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化-0.3%、-1.3%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化+1.4%、+0.9%；小盘仓位变化-2.0%。小盘仓位继连续6个月提升后首次开始下降，但公募资金并未选择切向大盘，而是优先配置了之前仓位更低的中盘。 图14：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2023.9） 资料来源：wind，民生证券研究院 图15：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2023.9） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：9月继续减仓科技，加仓金融 9月公募行业持仓继续减仓科技，加仓金融。环比来看，2023年9月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（+1.3%）、消费（-0.1%）、周期（-0.2%）、科技（-1.7%）、制造（-0.2%）、稳定（+0.6%）。TMT内部仓位分位数排序：通信>传媒>电子>计算机。 图16：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2023.9） 资料来源：wind，民生证券研究院 图17：9月公募偏股主动基金行业仓位变化测算 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，医药、钢铁、非银加仓最多，食饮、电新、有色、计算机减仓最多。通信、电力、军工、汽车都在历史90%分位数以上，银行在10%分位数及以下。传媒已连续加仓5个月，电新已连续减仓6个月，食饮已连续减仓6个月。 图18：公募基金细分行业仓位变化测算（截至2023.9） 板块 科技科技科技科技科技科技消费消费消费消费消费消费消费消费 综 行业 电力设备及新能源*电子 国防军工计算机传媒 通信家电 食品饮料医药 农林牧渔汽车 消费者服务 商贸 仓位走势趋势 ↓ 分位数 20% 83% 93%