棉花四季度策略报告：棉价外冷内暖

2023年度季度策略报告2023年9月 棉价外冷内暖——第四季度报告 报告摘要： USDA不断调低全球棉花产量。美国农业部9月份公布的23/24年度供需数据，全球产量大幅下调37.5万吨，从数据可以看出，美国农业部对于棉花产量调低，尤其是美国棉花产量，因飓风和干旱天气影响，市场认为美国棉花还有一定的下调空间，虽然全球消费量略有下调，但供需平衡表显示供给略有短缺。如果后期随着通胀预期减弱，欧美国家停止加息，那么需求上调将会是大概率事件，将会支撑棉花价格震荡走高。 中国棉花产量低于600万吨。新疆棉花决定了中国棉花产量多少，虽然在4月份种植天气不好，并且种植面积减少，但减少的棉花地属于次棉区，适合种植棉花的产区面积并没有减少，而且随着7-8月份新疆地区天气并未出现特别干旱，棉花生长基本正常，据调研来看，部分地区棉花单产还在提升，因此USDA预测中国棉花产量在586万吨符合市场预期，和国内机构预测基本一致。但棉花需求却并不乐观，国内GDP明显降速，欧美市场缺乏购买量，中国海外订单逐年减少；国内消费需求并没有明显增长，整个棉纺行业利润不断减少，影响了棉花需求。 棉花下游整个产业链利润被挤压：从棉纱下游的反馈来看，市场原先预期“金九银十”并未出现，主要是内需缓慢增长，海外订单缺失，欧美国家在9月份维持高利率不变，需求并未明显增加。从下游坯布厂反馈来看，由于棉纱价格上涨过快，织布维持平衡，服装订单少而且散，并且不接受涨价，让整个纺织行业利润挤压。 行情展望及相关投资策略。市场缺乏新鲜消息，国储棉拍卖仍在继续，市场供给相对充足，价格接近18000元会迎来较大抛盘，再加上ICE棉花上涨不顺畅，国内棉花价格预计在17000-18000之间震荡。中期来看，ICE棉花绝对价格低，新棉减产预期仍存，上涨的基础仍然牢固。在价格方面，由于新疆皮棉成本较高，按照期货价格低于现货价格1000元预计，郑棉底部大约在16000-15500之间，顶部大约在19000-20000元。 分析师：肖锋波（F3022345） （Z0012557） 研究所 农产品研究室 TEL：010-82292680 Email：xiaofengbo@swhysc.com 相关图表 相关研究 棉花年度策略报告棉花季度报告 棉花专题报告 农产品旬度策略报告 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 一、2023年第三季度国内外棉花市场回顾3 （一）2023年第三季度ICE棉花市场回顾3 （二）2023年第三季度中国棉花市场回顾4 二、USDA不断调低全球棉花产量4 （一）全球棉花开始短缺4 （二）全球主要国家棉花库存消费比逐步降低5 三、中国棉花产量低于600万吨6 四、棉花下游利润被挤压7 （一）纺纱环节利润不断减少7 （二）中国纺织品出口不乐观8 五、第四季度影响棉花行情重点因素9 （一）国储棉拍卖和进口配额发放，明显增加供给9 （二）基金在ICE棉花不断增持多单9 （三）新棉收购成本预计较高10 总结10 报告概述：从目前来看，市场缺乏新鲜消息，国储棉拍卖仍在继续，市场供给相对充足，价格接近18000元会迎来较大抛盘，再加上ICE棉花上涨不顺畅，国内棉花价格预计在17000-18000之间震荡。中期来看，ICE棉花绝对价格低，新棉减产预期仍存，上涨的基础仍然牢固。 在价格方面，由于新疆皮棉成本较高，按照期货价格低于现货价格1000元预计，郑棉底部大约在16000-15500之间，顶部大约 在19000-20000元。 一、2023年第三季度国内外棉花市场回顾 （一）2023年第三季度ICE棉花市场回顾 2023年第三季度ICE棉花震荡走高。7月份USDA供需报告略微偏空，ICE棉花一度保持低位整理，随着美元指数走弱和原油价格走强，美国棉花也受到了干旱天气影响，基金在棉花不断增加多头头寸，期货价格逐步上涨。8月份USDA供需报告转为利多，让ICE棉花很难再回落到80美分以下，美国南部出现干燥天气，市场预期棉花将会减产，让棉花逐步上涨。虽然市场也担忧中国经济增速不断下滑，价格曾出现过短暂下跌，但美国风暴“伊达利亚”来临，有可能造成棉花减产，基金推高了棉花价格，技术上上涨趋势明显。9月份虽然市场担忧中国需求减弱，但USDA供需报告再次调低了美国棉花产量，ICE棉花仍然震荡后走高。 图1：2023年第三季度ICE棉花期货走势 资料来源：博弈大师,宏源期货研究所 （二）2023年第三季度中国棉花市场回顾 图2：2023年第三季度中国棉花期货走势 资料来源：博弈大师,宏源期货研究所 郑棉在2023第三季度冲高回落。7月份纺纱利润较好的产业链让棉花需求稳定，支撑价格难以深跌。在新疆棉和美国棉花减产预期下，即使储备棉拍卖、发放75万吨棉花配额等利空消息出台，棉花价格也并没有明显下跌。反而在国储棉拍卖价格较高下，逐步走高。在5月份，全国棉花种植完毕后，调研发现新疆棉花种植面积减少大约8%，市场预期新疆棉大概率减产，将价格再次抬升到16000元之上。郑棉在8月份却呈现了倒V形走势，前半月在新疆棉调研后发现减产小于预期，国储棉拍卖开始，并且逐步加大了抛储量，价格跌到17000元以下；后半月在ICE棉花不断走高下创新高，逼近了18000元。但国储棉突然在9月初加大了拍卖量，价格应声而下。9月份郑棉在ICE棉花支撑下，并未下调到16600元以下，虽然有国储棉拍卖增加了供给，需求也并未好转，但由于市场对于新疆棉开秤交割高的预期，支撑了棉花价格。 二、USDA不断调低全球棉花产量 （一）全球棉花开始短缺 表1：全球棉花供需平衡表单位：万吨 产量 消费 出口 库存 库消比 产销差 全球 2023-09 112.39 115.88 43.27 89.96 77.63% -3.49 2023-08 114.12 116.94 43.86 91.6 78.33% -2.82 美国 2023-09 13.13 2.15 12.3 3 139.53% 10.98 2023-08 13.99 2.15 12.5 3.1 144.19% 11.84 中国 2023-09 27 37.5 -10 36.8 98.13% -10.5 2023-08 27 37.5 -10 37.76 100.69% -10.5 巴西 2023-09 13.8 3.3 11.8 15.11 457.88% 10.5 2023-08 13.25 3.3 11.25 14.61 442.73% 9.95 印度 2023-09 25 24 2 12 50.00% 1 2023-08 25.5 24.5 2.2 12 48.98% 1 巴基斯坦 2023-09 6.5 10 -4.2 2.15 21.50% -3.5 2023-08 6.5 10 -4.2 2.2 22.00% -3.5 资料来源：USDA,宏源期货研究所 美国农业部9月份公布的23/24年度供需数据，全球产量大幅下调37.5万吨，其中美国产量下调18.7 万吨至285.9万吨，较上年度低29.1万吨，美棉产量已经跌至近十年的低位；印度产量下调10.9万吨只 544.3万吨，巴西产量上调12万吨至300.5万吨，从美农产量预期来看，巴西或连续两个作物年度丰产。 全球消费23/24年度消费下调23.1万吨，其中印度消费下调10.9万吨，孟加拉国消费下调6.6万吨；美棉新年度签约进度偏慢，全球棉花需求偏弱，且全球纺服需求同样偏弱，短期全球消费或延续偏弱的格局。 全球23/24年度棉花进口下调13.2万吨，其中孟加拉国进口下调6.6万吨，印度进口下调4.4万吨， 越南进口下调2.2万吨，中国进口未作调整。。 全球出口下调12.7万吨，其中美国出口大幅下调4.4万吨，巴西出口继续上调12万吨，澳洲出口下 调4.4万吨。 全球期末库存大幅下调35.6万吨，其中中国下调20.9万吨，巴西上调10.8万吨，美国下调2.2万 吨，澳洲上调3万吨。 从数据可以看出，美国农业部对于棉花产量调低，尤其是美国棉花产量，因飓风和干旱天气影响，市场认为美国棉花还有一定的下调空间，虽然全球消费量略有下调，但供需平衡表显示供给略有短缺。如果后期随着通胀预期减弱，欧美国家停止加息，那么需求上调将会是大概率事件，将会支撑棉花价格震荡走高。 （二）全球主要国家棉花库存消费比逐步降低 从最近全球主要国家中国、印度和美国棉花库粗消费来看，除了印度因为受到美元升值出口减弱，棉花消费萎缩外，中国和美国库存消费比均在下降。随着东南亚地区纺织能力提升，中国棉花需求中内需在增加、外需在减少是大趋势。全球棉花库存消费比减少，最大变化因子在于需求，如果后期经济逐步复苏，那么库存消费比将会减小。如果在2024年美国降息周期开始，那么全球的棉花消费比整体水平将会降低，其中中国的库存消费比将会有明显变化。 图3：全球棉花主要生产国消费库存比单位：% 资料来源：USDA,宏源期货研究所 三、中国棉花产量低于600万吨 表2：中国棉花供需平衡表单位：万吨 棉花年度 产量 消费量 产销缺口 期末库存 进口 库存/消费 23/24 587.9 816.5 228.6 828.2 206.8 101% 22/23 668.4 794.7 -185.1 852.2 141.5 107% 21/22 583.5 734.8 -178.5 839.6 170.7 106.6% 20/21 644.5 892.7 -248.2 822.9 280 92.2% 19/20 597.7 740.3 -142.6 791.3 155.4 106.9% 18/19 609.6 860 -250.4 781.9 209.6 90.9% 17/18 598.7 892.7 -294 827.8 124.3 92.7% 16/17 495.3 838.2 -342.9 999.8 109.6 133% 15/16 479 783.8 -304.8 1234.5 96 166% 14/15 653.2 751.2 -98 1447 180 196% 13/14 713.1 751 -37.9 1365.4 307 182% 12/13 762 783.8 -21.8 1096.5 442.6 140% 资料来源：USDA,宏源期货研究所 新疆棉花决定了中国棉花产量多少，虽然在4月份种植天气不好，并且种植面积减少，但减少的棉花 地属于次棉区，适合种植棉花的产区面积并没有减少，而且随着7-8月份新疆地区天气并未出现特别干旱，棉花生长基本正常，据调研来看，部分地区棉花单产还在提升，因此USDA预测中国棉花产量在586万吨符合市场预期，和国内机构预测基本一致。但棉花需求却并不乐观，国内GDP明显降速，欧美市场缺乏购买量，中国海外订单逐年减少；国内消费需求并没有明显增长，整个棉纺行业利润不断减少，影响了棉花需求。 四、棉花下游利润被挤压 （一）纺纱环节利润不断减少 6月份棉花上涨到16000元之后，7月份价格继续走高，但棉纺行业仍有一定利润。但随着国内纺纱产能不断扩张，尤其是新疆地区很明显，纺织厂开工率保持在高位，棉花现货出现了一定紧张，基差高企，不断挤压纺纱利润。根据我们调研，大部分棉纺厂纺纱利润下降到500元/吨，如果算上财务成本，基本持平，理论值已经亏损。 图4：CYC32棉纱企业利润模拟图 资料来源：华瑞信息网,宏源期货研究所 从棉纱下游的反馈来看，市场原先预期“金九银十”并未出现，主要是内需缓慢增长，海外订单缺失，欧美国家在9月份维持高利率不变，需求并未明显增加。从下游坯布厂反馈来看，由于棉纱价格上涨过快，织布维持平衡，服装订单少而且散，并且不接受涨价，让整个纺织行业利润挤压。 据海关统计数据，2023年8月我国进口棉纱线约19万吨，环比增加约3万吨，同比增长约155.8%。2023年1-8月我国进口棉纱线约102万吨，同比增长约1