收益削减和下调评级可能到此为止

收益削减和降级可能到此结束 目标价109.99港元（前TP 107.97港元）上涨/下跌20.2%现价91.50港元中国非必需消费品 对于23年第三季度，我们认为安踏的业绩疲软，但FILA的表现乐观。鉴于9月至10 - 1假期的零售销售趋势较好，并且投资者的预期已经很低，我们认为可能会出现转机（不再削减收益和下调评级），因此目前的23倍FY23E P / E估值要求太高。 安踏23年第三季度业绩相对疲软。安踏的零售额在23年第三季度按HSD增长，低于CMBI est。11%，受以下因素拖累：1）电商销售增长缓慢（LSD，vs线下的HSD）；2）国内时尚产品需求相对疲软。与此同时，零售折扣扩大至28%（而23年第二季度为27%，22年第三季度为26%）。库存与销售比率在23年第三季度上升至5个月，在23年第二季度从4.5个月上升至5个月。但从季节性来看，这是正常的，因为该品牌通常会在10 - 1假期备货。 沃尔特·吴(852) 3761 8776 Raphael TSE(852) 3900 0856 安踏23E财年的指引得以维持，我们预计营业利润率将保持稳定。我们对安踏品牌4Q23E零售额增长持谨慎乐观态度（CMBI est。17%），因为：1）从7月至8月至9月和10 - 1日假期，销售趋势一直在依次改善，2）低点是基数，（如果复苏速度持续下去，很容易发生跳动），因此我们确实认为FY23E目标（HSD至10% +零售额增长）是完全可以实现的。我们认为，零售折扣可能不会在4Q23E扩大，因为积极的促销不是双11节的重点（将更多地关注利润率）。此外，尽管由于NBA球员的新赞助和围绕亚运会的营销，下半年的A & P费用将高于上半年，但我们仍然预计下半年的营业利润率为21% (类似于上半年和下半年)。 FILA的第三季度业绩略好于预期。FILA的零售销售增长在23年第三季度处于低位，超过了CMBI est。10%，这得益于：1）尽管去年基数很高，但电子商务销售增长强劲（22年第三季度增长65% +）；2）产品改革成功（新产品，包括功能性和鞋类产品都卖得很好）。零售折扣在23年第三季度为24%，与23年第二季度相似，但优于22年第三季度的26%。23年第三季度的库存与销售比率也为5个月，也高于23年第二季度的4.5至5个月。 FILA的FY24E指南保持不变，但我们提高了营业利润率预测。我们非常有信心FILA能够实现其FY24E目标（零售额增长10％以上），因为产品改革和商店改造的收益仍然存在。此外，我们还预计GP和OP利润率将同比提高，这要归功于：1）零售折扣减少，2）直播或其他新平台的销售额增加（利润率优于传统电子商务平台）和3)新店营销费用较少(年初至今新开业不多)。维持买入并将TP提高至109.99港元，基于27倍的FY23E（不变），而5年平均 水平为26倍，在FY22 - 25E期间有15% / 25%的销售额/ NP复合年增长率的支持。我们将FY23E / 24E / 25E NP预测上调了2% / 1% / 1%，以考虑更快的FILA销售增长。 收益摘要 来源：FactSet 最近的报告：中国消费行业-在线黄金周，但我们将保 持谨慎（10月23日） JNBY设计（3306香港）-全面的节奏和乐观的前景（23年9月11日） Xtep（1368 HK）-尽管波动很大，但增长故事是完整的（23年8月24日） 安踏体育（2020香港）-成本控制和效率提升是关键(23 Aug 23) 中国利郎（1234 HK）- 1H23内联和FY23E指南保持不变（23年8月17日） 其他品牌的结果是内联的。其他品牌的零售销售增长在23年第三季度为45％至50％（Descente/ Kolon为40％/ 60％），在23年第二季度从70％放缓至75％，但仍然非常快。库存与销售比率和零售折扣相当稳定。我们认为40％的零售销售增长目标几乎是肯定的，并且随着运营杠杆将继续发挥作用，运营利润率将继续提高。 收益修正 操作编号 估价 来源：彭博社，CMBIGM估计 假设 Disclosures & Disclaimers 分析师认证 对本研究报告内容负有全部或部分主要责任的研究分析师证明，就该分析师在本报告中涉及的证券或发行人而言：（1）所发表的所有观点均准确地反映了其对标的证券或发行人的个人观点；（2）其报酬的任何部分，与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。 此外，分析师确认，分析师及其同伙（在香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则中定义）（1）在本报告发布之日前30个日历日内交易或交易本研究报告所涵盖的股票；（2）在本报告发布之日起3个工作日后，将交易或交易本研究报告所涵盖的香港公司和香港的任何上市公司利益；（4）作为CMBIGM评级 BUY：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票销售：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOT评级：股票未被CMBIGM评级 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800 招行国际环球市场有限公司（“CMBIGM ”）是招行国际金融有限公司（招商银行全资子公司）的全资子公司。 重要披露 任何证券交易都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编写不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的业绩没有表明未来的业绩，实际情况可能与报告中的情况大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，不能保证，并且可能因其依赖于基础资产的表现或其他可变市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM的客户或其分支机构提供信息。本报告不是也不应被解释为买卖任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级管理人员或员工均不对因依赖本报告所载通知而造成的任何直接或间接损失、损害或费用负责。任何利用本报告所载信息的人这样做的风险完全由他们自己承担。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“现状”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他出版物，其中包含与本报告不同的信息和/或结论。这些出版物在编写时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。 CMBIGM可能不时为自己和/或代表其客户持有本报告中提到的公司的头寸、做市或作为委托人或从事证券交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的全部或部分复制、转载、出售、再分发或出版本出版物。有关推荐证券的更多信息，可应要求提供。 对于本文档在英国的收件人本报告仅提供给（I）属于《2000年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高 净值公司，非法人协会等。，)的订单，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人。 对于在美国的本文档的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于编写研究报告和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或具有研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅供在美国分发给“美国主要机构投资者”，如美国1934年证券交易法规则15a - 6所定义，经修订，不得提供给美国任何其他人。通过接受本报告而收到本报告副本的每个主要美国机构投资者均表示并同意，不得将本报告分发或提供给任何其他人。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪自营商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)私人有限公司在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。No.201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可能会根据《财 务顾问条例》第32C条的安排，分配其各自的外国实体，附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给不是《证券和期货法》（第289），CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员承担报告内容的法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400与CMBISG联系，了解报告引起的或与报告有关的事项。