2023年10月11日公司发布公告，拟以不超过9.5亿港元的代价

事件 2023年10月11日公司发布公告，拟以不超过9.5亿港元的代价出售中海监理，剥离监理业务，买方为中建系兄弟公司中海物业。 点评 剥离监理业务，预计产生处置收益5.3亿港元：公司拟以9.5亿 港元的价格将中海监理出售给中海物业，中海监理截至2022年末 的净资产为4.48亿港元，交易预计产生约5.3亿港元的出售收益。 中海监理2021年、2022年除税后净利分别为6015万港元、6376万港元，交易价格对应的PE估值分别为15.79x、14.90x。同时公司将保证中海监理2023年除税后净利不低于5000万港元，交易价格对应的PE估值为19x。 中海监理是一家资质完善、实力雄厚的监理公司：交易标的为公 司全资控股的一家BVI公司，标的公司持有中海通信100%股份，而中海通信持有中海监理100%股份。中海监理持有中国住房和城 港币(元)成交金额(百万元) 乡建设部颁发的工程监理综合资质，现管理约128个传统监理、 项目管理及全程顾问合约组合。 交易完成后公司更加聚焦核心主业：此次出售中海监理，将对公司财务指标带来正面影响，资产负债率交易前为78.7%，交易后降至74.5%，净借贷比交易前为30.8%，交易后降至-6.1%(净现金 1.81亿港元)；同时，此次交易符合公司聚焦幕墙主业的战略目标，未来将按计划继续剥离其他非核心业务。 投资建议 公司出售中海监理，剥离非核心业务，突出幕墙主业，且交易对价能实现中海监理的价值释放。由于交易尚未完成交割，仍存在不确定性，我们维持盈利预测不变，2023-25年归母净利润分别为 5.78亿港元、7.88亿港元和10.36亿港元，同比增速分别为36.95%、36.46%和31.39%。公司股票现价对应PE估值为9.7/7.1/5.4倍，维持“买入”评级。 风险提示 剥离业务交易进展不顺；港澳项目拓展缓慢；海外项目出清缓慢。 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 221012 1.00 80 60 40 20 0 成交金额中国建筑兴业 主要财务指标 项目 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万港元) 6,295 7,669 9,525 11,472 13,825 营业收入增长率 38.79% 21.83% 24.20% 20.45% 20.51% 归母净利润(百万港元) 292 422 578 788 1,036 归母净利润增长率 50.24% 44.48% 36.95% 36.46% 31.39% 摊薄每股收益(元) 0.13 0.19 0.26 0.35 0.46 每股经营性现金流净额 0.09 0.11 0.13 0.17 0.24 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.48% 20.16% 23.42% 26.41% 28.13% P/E 12.36 9.36 9.68 7.10 5.40 P/B 2.06 1.89 2.27 1.87 1.52 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表(港币百万) 资产负债表(港币百万) 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 4,536 6,295 7,669 9,525 11,472 13,825 货币资金 858 928 975 1,041 1,045 1,127 增长率 -1.8% 38.8% 21.8% 24.2% 20.4% 20.5% 应收款项 2,335 2,588 2,843 3,654 4,195 5,137 主营业务成本 4,047 5,618 6,844 8,337 9,906 11,811 存货 137 154 173 244 264 357 %销售收入 89.2% 89.2% 89.2% 87.5% 86.3% 85.4% 其他流动资产 1,513 2,518 4,023 4,596 5,531 6,660 毛利 488 677 825 1,188 1,566 2,014 流动资产 4,843 6,189 8,014 9,535 11,036 13,281 %销售收入 10.8% 10.8% 10.8% 12.5% 13.7% 14.6% %总资产 65.6% 70.2% 77.8% 79.5% 80.4% 81.7% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 5 9 13 17 21 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 1,883 2,024 1,795 1,901 2,049 2,239 销售费用 111 137 146 207 250 301 %总资产 25.5% 23.0% 17.4% 15.8% 14.9% 13.8% %销售收入 2.5% 2.2% 1.9% 2.2% 2.2% 2.2% 无形资产 355 357 312 374 443 519 管理费用 111 137 146 207 250 301 非流动资产 2,545 2,621 2,286 2,466 2,696 2,975 %销售收入 2.5% 2.2% 1.9% 2.2% 2.2% 2.2% %总资产 34.4% 29.8% 22.2% 20.5% 19.6% 18.3% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 7,389 8,810 10,300 12,001 13,732 16,257 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 651 995 420 610 732 878 息税前利润（EBIT） 279 411 545 783 1,077 1,424 应付款项 994 1,469 2,914 3,261 3,343 3,815 %销售收入 6.2% 6.5% 7.1% 8.2% 9.4% 10.3% 其他流动负债 3,002 3,457 3,378 4,048 4,876 5,876 财务费用 29 25 46 44 53 63 流动负债 4,647 5,921 6,712 7,919 8,950 10,569 %销售收入 0.6% 0.4% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 长期贷款 641 509 906 997 1,146 1,318 其他长期负债 776 795 688 723 759 797 负债 6,064 7,225 8,306 9,638 10,855 12,684 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 1,403 1,671 2,092 2,467 2,985 3,682 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 22 22 23 23 23 23 营业利润 251 386 500 739 1,025 1,361 未分配利润 1,249 1,418 1,944 2,319 2,836 3,534 营业利润率 5.5% 6.1% 6.5% 7.8% 8.9% 9.8% 少数股东权益 -78 -86 -99 -104 -108 -110 营业外收支 负债股东权益合计 7,389 8,810 10,300 12,001 13,732 16,257 税前利润 256 396 508 748 1,033 1,369 利润率 5.7% 6.3% 6.6% 7.9% 9.0% 9.9% 比率分析 所得税 73 112 98 176 248 335 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税率 28.7% 28.3% 19.3% 23.5% 24.0% 24.5% 每股指标 净利润 183 284 410 572 785 1,034 每股收益 0.09 0.14 0.19 0.26 0.35 0.46 少数股东损益 -11 -8 -12 -6 -3 -2 每股净资产 0.65 0.78 0.93 1.09 1.32 1.63 归属于母公司的净利润 194 292 422 578 788 1,036 每股经营现金净流 0.15 0.09 0.11 0.13 0.17 0.24 净利率 4.3% 4.6% 5.5% 6.1% 6.9% 7.5% 每股股利 0.03 0.05 0.07 0.09 0.09 0.09 回报率 现金流量表(港币百万) 净资产收益率 13.85% 17.48% 20.16% 23.42% 26.41% 28.13% 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.63% 3.31% 4.10% 4.81% 5.74% 6.37% 净利润 194 292 422 578 788 1,036 投入资本收益率 7.62% 9.55% 13.25% 15.09% 17.22% 18.63% 少数股东损益 -11 -8 -12 -6 -3 -2 增长率 非现金支出 37 97 104 39 51 63 主营业务收入增长率 -1.81% 38.79% 21.83% 24.20% 20.45% 20.51% 非经营收益 EBIT增长率 -8.48% 47.16% 32.65% 43.56% 37.58% 32.16% 营运资金变动 76 -223 -307 -438 -587 -691 净利润增长率 10.70% 50.24% 44.48% 36.95% 36.46% 31.39% 经营活动现金净流 321 185 246 292 375 542 总资产增长率 4.75% 19.23% 16.92% 16.52% 14.43% 18.38% 资本开支 -196 -228 -90 -280 -340 -400 资产管理能力 投资 0 -5 -3 -7 -7 -7 应收账款周转天数 90.3 43.5 42.7 45.0 45.0 45.0 其他 18 53 75 37 39 40 存货周转天数 10.5 9.3 8.6 9.0 9.2 9.5 投资活动现金净流 -179 -181 -19 -250 -308 -367 应付账款周转天数 86.9 78.9 115.3 133.3 120.0 109.1 股权募资 0 0 219 0 0 0 固定资产周转天数 152.4 111.7 89.7 69.9 62.0 55.8 债权募资 404 189 -187 281 271 318 偿债能力 其他 -506 -159 -179 -256 -334 -412 净负债/股东权益 91.32% 86.42% 52.13% 54.53% 55.32% 52.23% 筹资活动现金净流 -102 30 -147 24 -62 -93 EBIT利息保障倍数 9.8 16.6 12.0 17.9 20.5 22.6 现金净流量 32 70 47 66 4 82 资产负债率 82.07% 82.01% 80.64% 80.31% 79.05% 78.02% 来源：公司年报、国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、