业绩预告超预期，上调全年业绩

海信家电（000921） 证券研究报告 2023年10月12日 投资评级 业绩预告超预期，上调全年业绩 事件：公司发布业绩预告，预计23Q1-Q3实现归母净利润23.57~24.66亿元，同比+120%~131%；实现扣非归母净利润19.94~21.03亿元，同比 行业家用电器/白色家电 6个月评级买入（维持评级） 当前价格22.64元 目标价格元 +157%~171%；其中23Q3实现归母净利润8.59~9.68亿元，同比+91%~115%； 实现扣非归母净利润7.31~8.40亿元，同比+111%~142%。 基本数据 收入方面：根据产业在线数据，海信日立23M7多联机销额yoy+7.4%，海信家电23M7空调内/外销出货量yoy分别为+76.47%/+4.05%，冰箱内/外销 A股总股本(百万股)流通A股股本(百万股) 928.56902.83 出货量yoy分别为+16.67%/+54.67%。根据第三方数据情况，我们预计Q3 A股总市值(百万元) 21,022.54 公司央空业务稳健增长，白电内外销增速均表现向好。 流通A股市值(百万元) 20,440.10 利润方面：公司始终坚持长期能力建设，持续深化各项变革工作，实现规模、利润、资金等经营质量的全面提升。我们预计公司经营持续改善有望带来盈利能力提升。 每股净资产(元)资产负债率(%)一年内最高/最低(元) 8.8373.3827.50/9.90 投资建议：公司是央空领域龙头企业，在经营改善背景下央空及白电业务 盈利能力持续提升，且后续外销有望受益于外部宏观环境改善而逐步修复。我们上调公司白电业务利润率水平，预计23-25年归母净利润为30.41/37.86/46.06亿元（前值分别为25.3/31.5/37.7亿元），对应PE为 10.3x/8.3x/6.8x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；原材料价 作者 孙谦分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 股价走势 格大幅波动风险；汇率变动风险；三电整合进度不及预期风险；现仅为业海信家电沪深300 绩预告，请以公司最终公告为准 145% 123% 101% 79% 57% 35% 13% -9% 2022-102023-022023-06 资料来源：聚源数据 相关报告 1《海信家电-半年报点评:2Q收入超预 期，业绩超预告上限》2023-08-29 2《海信家电-公司点评:白电高景气叠加经营改善，业绩有望持续超预期》2023-07-16 3《海信家电-季报点评:业绩偏预告上限，盈利能力持续改善》2023-04-28 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 67,562.60 74,115.15 84,170.30 92,587.49 101,217.51 增长率(%) 39.61 9.70 13.57 10.00 9.32 EBITDA(百万元) 5,604.77 7,015.79 6,471.80 8,076.76 9,633.06 归属母公司净利润(百万元) 972.58 1,434.90 3,041.03 3,786.28 4,605.75 增长率(%) (38.40) 47.54 111.93 24.51 21.64 EPS(元/股) 0.70 1.03 2.19 2.73 3.32 市盈率(P/E) 32.31 21.90 10.33 8.30 6.82 市净率(P/B) 3.04 2.73 2.28 1.92 1.60 市销率(P/S) 0.47 0.42 0.37 0.34 0.31 EV/EBITDA 1.25 (0.02) 2.28 0.76 0.96 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 7,022.57 6,001.30 8,902.78 18,503.32 17,132.56 营业收入 67,562.60 74,115.15 84,170.30 92,587.49 101,217.51 应收票据及应收账款 8,985.33 7,809.89 10,894.62 7,108.50 9,761.08 营业成本 54,250.07 58,783.12 65,447.71 70,690.40 76,646.01 预付账款 346.07 262.44 440.44 304.34 503.69 营业税金及附加 399.11 479.24 547.11 601.82 657.91 存货 8,436.70 6,552.84 6,173.11 5,608.63 5,036.65 销售费用 7,672.00 8,070.72 8,837.88 9,906.86 10,830.27 其他 14,898.95 15,995.81 15,495.75 15,544.79 15,864.70 管理费用 1,326.89 1,821.20 2,188.43 2,314.69 2,328.00 流动资产合计 39,689.62 36,622.27 41,906.70 47,069.58 48,298.69 研发费用 1,986.67 2,289.31 2,609.28 2,823.92 3,036.53 长期股权投资 1,436.22 1,518.34 1,518.34 1,518.34 1,518.34 财务费用 56.66 (182.16) (294.60) (185.17) (151.83) 固定资产 5,188.75 5,318.27 4,301.33 3,284.39 2,267.44 资产/信用减值损失 (51.65) (426.02) (92.38) (130.46) (153.12) 在建工程 665.96 525.17 525.17 525.17 525.17 公允价值变动收益 34.06 22.52 19.96 24.31 25.21 无形资产 1,644.45 1,459.62 1,233.94 1,008.26 782.59 投资净收益 507.12 512.71 584.46 449.99 513.57 其他 7,313.34 9,924.96 7,552.74 8,234.28 8,544.43 其他 (1,399.21) (622.59) (589.53) (666.89) (715.02) 非流动资产合计 16,248.73 18,746.36 15,131.52 14,570.45 13,637.97 营业利润 2,780.90 3,367.10 5,936.06 7,445.70 8,971.28 资产总计 55,948.55 55,375.55 57,038.22 61,640.02 61,936.66 营业外收入 191.50 531.25 288.31 310.00 430.00 短期借款 2,858.98 1,462.25 1,400.00 1,400.00 1,400.00 营业外支出 55.86 74.54 43.42 60.00 40.00 应付票据及应付账款 23,293.24 21,039.94 22,591.87 20,607.82 17,715.18 利润总额 2,916.54 3,823.81 6,180.95 7,695.70 9,361.28 其他 10,713.15 12,717.61 10,377.41 12,689.36 10,411.30 所得税 573.74 754.58 1,112.57 1,385.23 1,685.03 流动负债合计 36,865.37 35,219.80 34,369.28 34,697.18 29,526.48 净利润 2,342.80 3,069.23 5,068.38 6,310.47 7,676.25 长期借款 32.38 19.81 18.00 17.00 16.00 少数股东损益 1,370.22 1,634.33 2,027.35 2,524.19 3,070.50 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 972.58 1,434.90 3,041.03 3,786.28 4,605.75 其他 2,312.43 2,712.04 2,712.04 2,578.83 2,667.64 每股收益（元） 0.70 1.03 2.19 2.73 3.32 非流动负债合计 2,344.82 2,731.84 2,730.04 2,595.83 2,683.64 负债合计 40,357.30 39,096.79 37,099.31 37,293.01 32,210.12 少数股东权益 5,248.90 4,760.51 6,179.65 7,946.59 10,095.94 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1,362.73 1,362.73 1,388.15 1,388.15 1,388.15 成长能力 资本公积 2,069.25 2,074.17 2,161.03 2,161.03 2,161.03 营业收入 39.61% 9.70% 13.57% 10.00% 9.32% 留存收益 6,816.81 7,960.10 10,088.82 12,739.21 15,963.24 营业利润 -12.97% 21.08% 76.30% 25.43% 20.49% 其他 93.57 121.27 121.27 112.03 118.19 归属于母公司净利润 -38.40% 47.54% 111.93% 24.51% 21.64% 股东权益合计 15,591.25 16,278.77 19,938.91 24,347.01 29,726.54 获利能力 负债和股东权益总计 55,948.55 55,375.55 57,038.22 61,640.02 61,936.66 毛利率 19.70% 20.69% 22.24% 23.65% 24.28% 净利率 1.44% 1.94% 3.61% 4.09% 4.55% ROE 9.40% 12.46% 22.10% 23.09% 23.46% ROIC -662.38% -77.65% -70.50% -203.84% -81.54% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 2,342.80 3,069.23 3,041.03 3,786.28 4,605.75 资产负债率 72.13% 70.60% 65.04% 60.50% 52.00% 折旧摊销 1,136.88 1,257.07 1,242.62 1,242.62 1,242.62 净负债率 -25.40% -26.87% -36.96% -69.59% -52.42% 财务费用 120.73 (117.66) (294.60) (185.17) (151.83) 流动比率 1.04 1.01 1.22 1.36 1.64 投资损失 (507.12) (512.71) (584.46) (449.99) (513.57) 速动比率 0.82 0.83 1.04 1.19 1.47 营运资金变动 4,695.84 (2,278.10) (2,493.89) 4,011.02 (7,846.49) 营运能力 其它 (3,475.36) 2,614.55 2,047.31 2,548.50 3,095.71 应收账款周转率 8.38 8.83 9.00 10.29 12.00 经营