镍月报：空头动能宣泄，电积镍成本支撑下或暂止跌震荡
行业 镍月报 日期 2023年10月10日 研究员：张平 021-60635734 Zhangpin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 有色金属研究团队 沪铝底部支撑犹存 空头动能宣泄，电积镍成本支撑下或 暂止跌震荡 《结构性矛盾逐步缓解，高溢价 将进一步压缩》2023-06-15 《“妖”镍历史性逼空即将落幕， 伦镍暴涨接近尾声》2022-03-08 近期研究报告 观点摘要 供应端，长周期，纯镍、NPI以及中间品新增产能不断释放，远期供应放量确定性较高；短周期，宏观预期以及海外政策变化会阶段性对供应端形成干扰刺激价格走强。需求端，新能源汽车保持高增速发展，但在绝对增量受压缩以及磷酸铁锂电池对三元电池替代提升的压力下，三元电池用镍需求增量受限。不锈钢产能过剩，但受制于利润以及需求端压力产量难以大幅释放；短周期，在地产刺激政策支撑下受到提振，进而对原材料镍价形成支撑。综合分析，原生镍供增需减趋势不变，预计四季度原生镍供应过剩5.62万镍吨，长期镍价仍将承压。 策略分析：短期连续下跌之后空头动能得到一定释放，当前价格最低已经跌穿电积镍转产成本，而镍铁端因镍矿配额事件可能延期而存在一定支撑，盘面或再度转为震荡，低库存矛盾尚未清除并给予镍价高上涨弹性，从交易的角度上，低点追空盈亏比欠佳，建议镍价反弹到估值相对高点再介入空头套保。。 目录 目录.-3- 一、行情回顾..............................................................................................................-4- 二、供需分析..............................................................................................................-4- （一）、镍矿市场分析..............................................................................................-4- （二）、电解镍/电积镍市场分析...........................................................................-6- （三）、镍铁市场分析..............................................................................................-7- （四）、硫酸镍市场分析..........................................................................................-8- 三、基本面之需求端..................................................................................................-9- （一）、地产端：稳增长政策不改，竣工数据保持亮眼.................................-9- （二）、汽车端：新能源市场保持增长...........................................................-10- （三）、合金电镀领域或为纯镍需求亮点.......................................................-11- 四、行情展望：空头动能宣泄，电积镍成本支撑下或暂止跌震荡...................-11- 一、行情回顾 九月份镍价单边下挫。月初在国内积极政策刺激以及印尼镍矿配额调查事件支撑下指数最高上冲至173710元/吨，但由于基本面过剩确定性高以及需求端支 撑有限，镍价旋即回落，叠加月内宏观压力依然不减，海外方面，虽然9月美联储议息会议暂停加息，但声明中表示将今年GDP增速预测显著上修至2.1%（1%），并维持后续继续加息可能性，机构将明年降息时点预测从二季度推迟至四季度，降息幅度亦明显下调，美元指数以及美债收益率持续走高，对风险资产压制日益凸显。宏观以及供需双弱共振，镍价单边下挫，截至撰稿日最低仅至14.8万/吨附近，较月初高点跌幅达14.45%，悲观氛围凸显于盘面。盘面来看，九月份沪镍指数开盘于164330元/吨，最高至173710元/吨，最低149850元/吨，报收于151870元/吨，较上月末下跌7.79%。截至九月末，指数总持仓12.4万手，较上月末增加19622手，成交量增加25.5万手至504.8万手。伦镍月初开盘于20360美元/ 吨，最高至21125美元/吨，最低18555美元/吨，报收于18665美元/吨，较上月 末下跌8.28%，截至九月末，指数总持仓增加9968手至16.3万手，成交量减少 2458手至63964手。 图1:沪伦镍走势图（元/吨；美元/吨） 数据来源：不锈钢电子交易中心，建信期货研究发展部 图2：镍现货升贴水（对无锡盘）（元/吨） 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 二、供需分析 （一）、镍矿市场分析 截至九月底，菲律宾1.5%CIF价格为报65美元/湿吨，较上月末增加4美元/湿吨。9月镍矿到在受到消息面影响供应担忧情绪下近期出现明显上行，红土镍 矿价格整体延续涨势，下旬受工厂减产情绪压制，价格上行受阻。港口库存方面，截至九月底，全国港口镍矿库存报810.8万湿吨，总折合金属量6.367万金吨。 其中全国七大港口库存383万湿吨。目前仍处于镍矿发货高峰期，印尼镍矿配额事件尚未落地，镍矿累库基本符合预期。 2023年8月中国镍矿进口量552.7万吨，环比增加10.1%，同比增加27.4%。其中，自菲律宾进口镍矿量488.76万吨，环比增加10.2%，同比增加28.6%。自其他国家进口镍矿量63.94万吨，环比增加9.2%，同比增加18.7%。2023年1-8月，中国镍矿进口总量2778.2万吨，同比增加16.4%。其中，自菲律宾进口镍矿总量2371.0万吨，同比增加20.6%；自其他国家进口镍矿总量407.2万吨，同比减少2.9%。 图3：菲律宾红土镍矿CIF平均价（美元/湿吨） 数据来源：Wind，SMM，建信期货研究发展部 图4：我国镍矿港口库存（万吨）图5：我国菲律宾镍矿进口当月值（万吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：海关总署，建信期货研究发展部 （二）、电解镍/电积镍市场分析 产量方面，根据上海有色数据显示，2023年9月全国精炼镍产量共计2.21万吨，环比上调1.4%，同比上升43.18%。全国电解镍产量8月延续爬坡基本符合预期。本月产量上涨主受新增电积镍产量持续放量叠加西北某冶炼厂产量持续爬升叠加9月纯镍需求有所回暖影响。预计10月全国精炼镍产量同环比继续，一方 面西北某冶炼厂产量预计将在10月满产，另一方面华南某冶炼厂预计延续爬坡，整体来看，2023下半年电积镍放量预期仍存。 图6：电解镍产量当月值及开工率（吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图7：国内电解镍社会库存（吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图8：LME镍库存（吨） 数据来源：Wind，SMM，建信期货研究发展部 （三）、镍铁市场分析 根据上海有色数据显示，2023年9月全国镍生铁产量为3.45万镍吨，79万实物吨，实物吨环比下降1.13%，金属吨同比增幅9.61%。自8月份镍矿配额事件发酵以来，镍矿价格至今仍于高位，年内镍矿供给偏紧的情绪依然存在。NPI成本支撑仍旧存在，但受宏观情绪所影响，下游不锈钢需求持续走弱。在下游需求减弱的背景下，国内铁厂出现小幅减产。分品位来看，9月高镍生铁产量约2.73万镍吨，环比下降0.49%。9月低镍生铁产量为0.72万镍吨，环比下降1.31%。预计10月全国镍生铁产量环比下行。 2023年8月中国进口镍铁总量91.04万实物吨，环比上升19.6%，同比上涨 46%；折合金属量来看，8月进口镍铁总金属量11.96万镍吨，环比上升13.76%，相较7月进口量小幅增加。截至9月下旬印尼镍矿配额事件仍未解，从而菲律宾镍矿流向印尼的现象仍在发生，从而原料端的转变促使成品的镍品位出现下调，据上海有色调研了解8月期间印尼NPI镍含量在12.5%左右，较7月下调0.8%。预计9月镍铁进口量或呈现减少趋势，目前镍矿配额问题尚未落地，原料端紧缺趋势未改且愈演愈烈或导致印尼当地镍铁产量出现下行。 图9：镍铁价格（元/吨） 图10：我国镍铁进口逐年攀升（吨） 数据来源：上海有色，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图11：国内镍铁产量（千吨） 图12：印尼镍铁产量（万镍吨） 数据来源：上海有色，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （四）、硫酸镍市场分析 根据上海有色数据显示，2023年9月份全国硫酸镍产量为3.7万金属吨，全国实物吨产量16.8万实物吨，环比降低12.89%，同比降低11.02%。硫酸镍产量环降幅度较大主要原因为本月需求持稳无明显增量，使得硫酸镍价格不起，叠加MHP紧缺所造成的原料成本上涨，镍盐厂家亏损。下游前驱体端，尽管9月订单量较8月有所好转，但由于前驱体企业利润情况并不客观，因此对于高价硫酸镍接受意愿较低，尽管盐厂挺价情绪尽管走强，硫酸镍价格有所反弹，但成交价格依然偏低。电镍端，由于镍价的下跌，硫酸镍较电镍价差走缩致电镍端对于硫酸镍采购节奏放缓。整体需求持稳，成交价格难以上涨，生产成本上行，使得盐厂长期的亏损难以得到改善，因此9月硫酸镍产量下降明显。10月在原料紧缺预期仍存，成本高涨及需求无明显好转的情况下，预计硫酸镍产量将会继续小幅下降。 图13：镍豆自溶经济性消失（元/吨） 图14：硫酸镍生产原料占比 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 三、基本面之需求端 从终端消费结构来看，镍下游需求主要集中在不锈钢领域和新能源领域，此外合金电镀领域是纯镍下游需求主要领域，边际增量值得关注。 （一）、地产端：稳增长政策不改，竣工数据保持亮眼 房地产行业用铝主要集中在房屋竣工阶段，涉及新建房屋门窗、铝模板以及幕墙装饰等。1-8月，全国房地产开发投资降幅继续扩大，8月房地产开发景气指数连续四个月下降，房地产继续维持销售走弱，竣工高增长、开工下降的趋势。根据国家统计局数据显示，2023年1-8月份，全国房地产开发投资76900亿元，同比下降8.8%；房地产开发企业房屋施工面积806415万平方米，同比下降7.1%。房屋新开工面积63891万平方米，下降24.4%。商品房销售面积73949万平方米，同比下降7.1%。房屋竣工面积43726万平方米，增长19.2%。近期地产刺激政策频出：”保交楼“、“城中村改造”；“认房不认贷”、“下调存量首套房贷利率”等重磅政策不断落地。政策从供需两端发力，有望缓解行业的阶段性压力。 图18：我国房屋新开工面积、竣工面积以及商品房销售面积累计同比增速% 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 （二）、汽车端：新能源市场保持增长 据中国汽车工业协会统计分析，2023年8月，新能源汽车产销分别完成84.3万辆和84.6万辆，环比分别增长4.7%和8.5%，同比分别增长22%和27%。2023年1-8月，新能源汽车产销分别完成543.4万辆和537.4万辆，同比分别增长36.9%和39.2%。8
