2023年上半年钢铁行业信用风险总结与展望

2023年上半年钢铁行业信用风险总结与展望 联合资信工商评级四部|牛文婧|王皓 2023年上半年，受地产景气度下行拖累，钢铁行业需求端仍延续疲软态势，但供给端小幅增长，供需失衡导致钢材价格震荡下行；同时，原燃料价格虽有下降但降幅不及钢价，行业盈利大幅下滑。 企业层面，由于行业景气度下行，钢铁企业盈利指标同比明显下滑，且对外融资需求有所增加，但融资方式以银行借款为主，对债券融资的依赖程度减弱，钢铁债券发行规模和存续规模均有所下降。 展望下半年，钢铁行业预计呈现供需双弱的格局，企业经营效益难有明显好转。目前钢铁行业存续债券规模不大，且发债主体以高信用等级的央企和地方国企为主，行业整体信用风险较小。 www.lhratings.com研究报告1 一、行业运行情况 2023年1―8月，国内粗钢产量同比小幅增长，出口规模同比大幅增长；钢材价格震荡下行，钢铁行业企业利润空间受到挤压，行业效益显著下降，资产负债率呈上升趋势。 2023年1―8月，中国生铁、粗钢和钢材产量分别为6.04亿吨、7.13亿吨和9.09亿吨，同比分别增长3.7%、2.6%和6.3%。从月度走势看，2023年一季度，随着国内预期经济企稳回升，钢材产能得到释放，粗钢累计产量同比增长；4－5月，受下游需求不及预期影响，钢材价格回落导致部分钢厂减产，粗钢产量同比下降；6月以来，钢材需求有所回升，粗钢产量同比小幅增长。 图12022年以来中国粗钢产量情况 资料来源：Wind 出口方面，2023年1―8月，中国累计出口钢材5947万吨，同比增长28.47%，主要系主管部门在贷款支持、贸易审批等多方面的政策支持以及人民币汇率下降等因素所致。同时，国内钢材阶段性供需错配，钢材进口意愿下降，2023年1―8月，中国累计进口钢材505万吨，同比下降32.21%。 图22022年以来中国钢材进出口情况 资料来源：Wind 价格方面，2023年一季度，国内宏观经济预期回暖，钢材价格呈增长趋势；二季度，钢材价格呈现“V”字走势，国内经济复苏情况不及预期叠加海外银行暴雷带来的流动性危机，导致钢材价格进入下行通道，6月下游需求阶段性释放，钢材价格修复性反弹。2023年7月以来，房地产新开工面积下降，钢材供需处于弱平衡态势，整体价格窄幅波动。 图32022年以来中国钢材综合价格指数 资料来源：Wind 经营方面，根据国家统计局数据，2023年1―7月，黑色金属冶炼和压延加工业 实现营业收入47346.3亿元，同比下降7.6%；营业成本45593.9亿元，同比下降6.6%；实现利润总额49.6亿元，同比大幅下降90.5%。同期，受生产成本高企、销售价格震荡下降的影响，行业效益显著下降，资产负债率呈上升趋势。 图4黑色金属冶炼和压延加工业经营和负债情况 资料来源：Wind 二、上下游情况 2023年1－8月，受供需关系影响，铁矿石价格呈震荡态势，焦炭价格波动下行；受房地产投资持续下行拖累，整体用钢需求有所弱化。 铁矿石是钢铁生产过程中最主要的原材料，国内钢铁企业所用铁矿石以进口为主。 2023年一季度，受益于国内宏观经济预期回暖，钢材产能释放，铁矿石价格延续了 2022年四季度的强势走势，处于高位震荡；二季度，钢材价格下降的压力逐步传导至铁矿石，其价格承压并进入下行通道；6月以来，随着钢材需求回升，铁矿石需求增强，价格反弹。 从库存端看，2023年1－2月，全国主要港口铁矿石库存保持高水平，主要系春节运力减少等因素影响；3月以来，受国内铁水产量增加，铁矿石疏港速度加快，主要港口库存量持续下降。 图52022年以来铁矿石价格和库存走势情况 资料来源：Wind 焦炭是支撑钢铁生产的基本原材料，中国钢铁行业焦炭供给主要来自国内煤炭企业。2023年一季度，焦炭价格基本保持稳定；二季度，钢材价格下降，煤炭价格走弱，导致焦炭价格震荡下行。2023年7月至8月中旬，焦炭价格阶段性上涨，但该趋势未能维持；8月中旬以来，焦炭价格微跌企稳。 图62022年以来焦炭价格和库存走势情况 资料来源：Wind 钢铁下游需求主要分为以房地产和基建为主的建筑业，以及以机械、汽车、家电、船舶等为主的制造业。其中，建筑业需求是中国钢材消费的主要领域之一，消费量占比达钢材总产量的一半以上，中国钢铁消费总量受宏观经济形势影响明显。2023年1 －8月，全国固定资产投资，同比增长3.2%，基建投资和制造业投资增速趋弱。但受房地产投资持续下行影响，整体用钢需求弱于往年。 图72022年以来固定资产投资增速情况 资料来源：Wind 三、行业政策 2023年上半年，钢铁行业景气度偏弱，政策端无重大变化。2023年8月，工信部等七部门印发《钢铁行业稳增长工作方案》（以下简称“《方案》”）。《方案》针对当前行业需求不振、效益下滑、投资信心不足等问题，提出“12345”稳增长路径，即一个核心任务、两年发展目标、三项基本原则、四大行动举措和五项保障措施。其中核心任务为稳定钢铁行业经济运行，两大目标分别为2023年和2024年实现行业工业增加值同比增长3.5%和4%。整体看，《方案》的出台有利于提振行业发展信心，助力企业走出困境。 四、钢铁企业债券市场表现回顾 2023年上半年，由于行业景气度下行，钢铁企业盈利指标同比明显下滑，且对外融资需求有所增加。融资方式以银行借款为主，对债券融资的依赖程度有所减弱，钢铁债券发行规模和存续规模均有所下降。截至2023年6月底，钢铁行业存续债券规模不大，且发债企业主要为高信用等级的央企和地方国企，整体信用风险较小。 1.一级市场概况 2023年上半年，钢铁企业1共发行债券52只，发行规模合计680亿元，涉及主体 1按申万行业划分，并剔除纯加工企业和产业投资平台 16家，较2022年同期分别下降35.80%、39.12%和23.81%；钢铁债券融资整体净流 出。其中，债券发行规模较大的主体包括：首钢集团有限公司（195.00亿元）、河钢集团有限公司（135.00亿元）、山东钢铁集团有限公司（85.00亿元）、鞍山钢铁集团有限公司（61.00亿元）和河钢股份有限公司（33.00亿元），合计占发行总额的74.85%。 图82023年1―6月钢铁行业债券发行与到期规模（单位：亿元） 资料来源：Wind 从发债主体信用等级情况来看，发行债券的钢铁企业中15家主体级别为AAA，1家主体级别为AA+，钢铁行业的发债主体以高信用等级企业为主。2023年上半年，钢铁行业未发生信用等级迁徙。 从发债期限和类型来看，2023年上半年，钢铁企业发行的52只债券中期限在1 年以内（含1年）的债券共25只，发行规模占40.44%，短期占比较2022年同期 （56.31%）明显下降，债券期限有所拉长；钢铁企业发行的债券类型较为丰富，银行间市场产品规模占比高。 图92023年1―6月钢铁企业发债期限和类别情况（规模占比） 资料来源：Wind 2.钢铁企业财务表现 截至2023年6月底，有存续债券的钢铁企业共计27家。按最新主体级别划分2， AAA级别21家，AA+级别4家，AA级别2家。按企业性质划分，中央国有企业11 家，地方国有企业13家，民营企业3家。 由于发债的钢铁企业中存在较多母子关系，为避免重复计算，我们选取了数据可得且剔除合并关系影响的19家企业作为样本企业进行财务分析。从财务指标来看， 2023年上半年，样本企业资产规模保持稳定，但总资产周转率有所下降。由于需求偏弱以及成本高企，上下游持续挤压钢铁行业利润空间，样本企业盈利指标同比明显下滑，其中17家样本企业营业利润率均有不同程度的下降，且有4家样本企业营业利润出现亏损。受盈利下降影响，样本企业经营活动现金流净额同比大幅减少，但为了满足一定规模的资本性支出和债务置换需求，样本企业加大融资力度，筹资活动现金流同比由净流出转为净流入，且融资渠道以银行借款为主，并不断优化债务期限结构，通过加强现金流管理等方式来减轻短期流动性压力。受益于债务结构的优化，样本企业短期偿债能力指标同比变化不大；但由于盈利下降、整体债务规模增长，样本企业长期偿债能力指标有所减弱。 表1钢铁样本企业主要财务指标情况 指标 2022年年报 2022年半年报 2023年半年报 中位数 平均数 中位数 平均数 中位数 平均数 资产质量 资产总额（亿元） 1235.88 1922.78 1269.79 1952.90 1280.11 1959.08 流动资产占比（%） 39.45 38.29 44.54 41.22 39.15 38.81 总资产周转率（次） 0.84 0.99 0.47 0.52 0.42 0.47 盈利能力 营业总收入（亿元） 1087.50 1605.83 555.48 847.60 583.25 764.37 利润总额（亿元） 32.37 40.73 29.76 37.15 9.32 15.68 2一家企业存在不同级别的评级结果，按其最高级别来划分。 营业利润率（%） 2.73 2.17 4.90 4.28 1.93 1.74 净资产收益率（%） 4.53 3.36 4.45 5.64 1.08 -1.10 现金流 经营活动现金流净额（亿元） 79.34 112.60 38.92 59.98 18.43 26.63 现金收入比（%） 97.66 99.15 107.27 101.70 112.07 102.76 投资活动现金流净额（亿元） -33.74 -60.38 -19.79 -20.54 -18.31 -16.36 筹资活动现金流净额（亿元） -3.93 -58.86 -7.51 -23.99 8.28 1.50 资本结构 所有者权益（亿元） 399.08 701.75 401.38 704.81 405.89 705.81 全部债务资本化比率（%） 39.58 43.38 37.15 42.50 40.00 44.56 资产负债率（%） 58.11 60.62 58.44 61.11 59.40 62.00 偿债能力 货币资金/短期债务（倍） 0.51 0.55 0.41 0.53 0.41 0.57 流动比率（%） 0.90 0.93 0.95 0.93 0.97 0.96 全部债务/经营现金流量净额（倍） 5.51 24.51 9.10 17.01 9.19 -0.92 注：上表半年度指标均未进行年化处理资料来源：Wind 3.钢铁企业债券到期情况 近年来，钢铁企业对债券融资的依赖程度有所减弱，主要依靠银行借款进行融资，钢铁企业存续债券规模不断下降，截至2023年6月底，存续债券余额合计2897.95亿元，较2022年底下降10.00%。考虑到钢铁企业发债用途以借新还旧为主，且发债企业主要为高信用等级的央企和地方国企，行业债券偿还压力较小。 图10截至2023年6月底钢铁存续债券到期分布情况（单位：亿元） 资料来源：Wind 五、2023年下半年钢铁行业信用风险展望 供给方面，目前钢铁行业虽未正式出台2023年全国性的粗钢产量调控政策，但部分省份或钢铁企业按照产量平控或减产的目标来执行，因此在上半年产量同比小幅增长的背景下，预计下半年钢铁供给端或有所下降。 需求方面，2023年以来，房地产行业投资规模继续下降且降幅扩大，对钢铁行业需求影响显著，基建投资规模虽保持净增长但增速下滑，整体用钢需求仍延续疲软态势。近期地产行业利好政策频出，行业景气度有望边际改善，但最终的改善程度仍需关注政策的持续性及释放效果。 价格方面，在供需双弱的格局下，钢材价格预计呈现震荡偏弱走势。此外，下半年粗钢减产也会倒逼原料价格下行，但考虑到铁矿石和煤炭供应方仍具有较强的话语权，钢铁企业的经营效益难有明显好转。 信用风险方面，钢铁发债企业以高信用等级为主，融资渠道畅通，行业整体信用风险较小。但在行业景气度下行阶段，企业信用分化或将加剧，需重点关注盈利能力持续恶化、债务负担重