每日晨讯

每日大市点评政策更新 国家发改委：将与有关国家一道不断完善长期、稳定、可持续、风险可控的投融资体系 最高法发布意见依法保护民营企业产权和企业家合法权益 美联储多位高官的共识：美债收益率走高或意味加息的必要性下降 行业动态 【宏观策略】商务部：1-8月服务进出口总额42533.7亿元，同比增长8% 【房地产】碧桂园(2007.HK)前9个月实现权益销售金额约1549.8亿元 【宏观策略】香港资本投资者入境计划细节即将出台门槛或升至2000万港元 近期研报分享 粤丰环保（1381HK）更新报告：国企第二大股东或增持（评级：增持；目标价：5.10港元）2023-10-06 10月港股策略研究：困扰港股两大因素犹存，但积极因素逐步增加2023-10-04 策略周报：经济见底回升中，关注“十一”黄金周消费复苏2023-10-04 策略周报：港股资金入市积极性弱，短期仍缺上行催化剂2023-09-26 策略周报：经济低位磨底，市场仍待更多“对症”措施落地2023-09-19 策略周报：经济筑底企稳中，高值博率时机来临2023-09-12 9月港股策略研究：活跃资本市场举措不断，积极因素在积累2023-09-07 证券行业8月月报：政策落地期已至，重视券商配置时机2023-09-06 海尔智家(6690HK)更新报告：空调发力弥补海外效率放缓（评级：买入；目标价：31.00港元）2023-09-05 翰森制药（3692HK）：上半年业绩逊预期，创新药将引领逐步恢复（评级：买入，目标价：13.00港元）2023-09-05 策略周报：政策组合拳落地，情绪扭转逼空反弹2023-09-05 每日大市点评 10月10日，港股大盘在早段大幅冲高后持续低走，但收市仍然上涨。恒生指数最终上升147点或0.8%，收报17,664点， 连续4个交易天上升。恒生科指上升1.3%，收报3,874点。大市成交金额有797多亿港元，港股通录得62.26亿港元的 净流入，主要买入指数ETF。港股过去20天主板日均成交金额仅758亿港元，低于过去2年滚动平均负两个标准偏差，按照历史数据港股后续有望否极泰来。A股复市后，港股摆脱A股下跌影响连涨两天，反映港股的承接力有所提升，市底亦有所改善。尽管北向资金连续两天大额净流出A股市场，但我们留意到离岸人民币在亚洲交易时段有较长时间强于在岸人民币，这反映外资对中国资产的取态有所改观。外媒彭博通讯社在收盘后发文指中央决策层考虑提高赤字预算以实现增长目标，当中可能会发行至少1万亿元人民币的额外主权债。此外，美联储官员开始关注近期10年期国债收益率的升势，11月加息预期明显降温，叠加日元不再单边贬值，美元指数阶段性转弱，某种程度上利好港股表现。 总体上，在强美元及高利率的约束下，港股很难吸引增量资金流入。不过，9月以来公布的一系列数据显示中国经济已在低位有所企稳，且中美关系有所企稳。如果本周公布的M1增速及CPI出现回升，这将进一步提振基本面改善的憧憬，届时或利好有色金属及保险。此外，香港特区政府的股票市场流动性专责小组很快将向政府提交报告，而预计10月的施政 报告或会针对香港房地产及港股市场及降低印花税有更多的着墨。此外，在11或12月或举行的20届三中全会可能有更多针对稳经济的政策措施，政策面的预期或支持港股的反弹，港股流动性或有部分改善。预计恒生指数短期合理的交易区间在16,800至18,500点。 根据国际清算银行的数据，截至2023年3月中国政府部门杠杆率为79.4%，远低于美国及日本的110.1%及229.0%，而中国社科院的数据显示中央政府杠杆率仅21.4%，中央部门加杠杆的能力是充足的。9月以来房地产销售仍面临较大压力，表明居民缺乏进一步加杠杆的意愿，收入预期较弱及较高的居民杠杆率都是约束。企业部门杠杆率处于历史高位，缺乏进一步加杠杆的能力及意愿。如果中央政府能否承担居民及企门部门加杠杆的任务，出台更大规模的财政政策，这将会改善经济的增长动能，同时扭转市场的悲观预期。 政策更新 国家发改委：将与有关国家一道不断完善长期、稳定、可持续、风险可控的投融资体系 国家发改委副主任丛亮10月10日在新闻发布上表示，中国作为负责任的发展中大国，将继续坚持共商共建共享原则，遵循国际惯例、市场原则、债务可持续原则，与有关国家一道，不断完善长期、稳定、可持续、风险可控的投融资体系，积极创新投融资模式、拓宽投融资渠道，健全稳定、透明、高质量的资金保障体系，为促进各国共同发展作出积极贡献。 最高法发布意见依法保护民营企业产权和企业家合法权益 据央视，最高人民法院今天发布《最高人民法院关于优化法治环境促进民营经济发展壮大的指导意见》，对相关审判执行工作提出了明确要求。其中提出，依法保护民营企业产权和企业家合法权益。对于故意误导公众、刻意吸引眼球的极端言论行为，利用互联网、自媒体、出版物等传播渠道，对民营企业和企业家进行诋毁、贬损和丑化等侵权行为，要予以严厉打击，切实营造有利于民营经济发展的社会舆论环境。 美联储多位高官的共识：美债收益率走高或意味加息的必要性下降 伴随着近期“全球资产定价之锚”的飙升，越来越多的美联储高级官员认为，美国国债收益率大涨，令金融状况收紧，这可以取代基准利率的进一步上调。美国鹰派的达拉斯联储主席LorieLogan“放鸽”表示，近期长期美债收益率的飙升可能意味着美联储再次加息的必要性降低。同日，美联储副主席杰斐逊也提到，关注美债收益率飙升的问题。分析指出，美联储有望下次会议再度按兵不动。 行业动态 【宏观策略】商务部：1-8月服务进出口总额42533.7亿元，同比增长8% 据商务部，2023年1-8月，我国服务贸易继续保持增长态势。服务进出口总额42533.7亿元（人民币，下同），同比增长 8%。其中出口17673.1亿元，下降7.4%；进口24860.6亿元，增长22.5%；服务贸易逆差7187.5亿元。 【房地产】碧桂园(2007.HK)前9个月实现权益销售金额约1549.8亿元 碧桂园(2007.HK)发布公告，由于中国房地产市场的深度调整，进入2023年以来，该集团销售额承压明显。根据集团未经审计 的经营数据，2023年1月至9月，集团实现权益销售金额约人民币1549.8亿元，同比下降43.9%，较2021年同比下降65.4%。 其中2023年9月单月实现权益销售金额约人民币61.7亿元，连续第六个月环比下降，同比下降80.7%，较2021年下降86.5%。同时，在行业销售环境未明显得到改善的形势下，集团面临资产处置出售的重大不确定性，预计集团的流动性在中短期内仍将持续紧张。 【宏观策略】香港资本投资者入境计划细节即将出台门槛或升至2000万港元 据香港经济日报，消息人士透露，香港在2月份预算案中提到要引入新的“资本投资者入境计划”，相关细节即将出台。与 2015年结束的上一轮计划相比，投资门槛预计会提高一倍至2,000万港元(260万美元)。 近期研报摘要分享 【中泰国际】粤丰环保（1381HK）更新报告：国企第二大股东或增持（评级：增持；目标价：5.10港元） 上实控股认购相当于粤丰环保10%股本的可交换债券 10月5日，粤丰环保的第二大股东上实控股(363HK)公告，认购最大股东李咏怡女士等人士发行的本金16.4亿港元7年期可交换债券(exchangeablebonds)，年利率为2.8%。上实控股可于期内，按每股6.71港元(高于昨日4.30港元收市价56.0%)，向李女士等人换取其持有的2.4亿股粤丰环保股份，相当于粤丰环保已发行的10.0%股本。此次发行仅涉及两大股东之间的交易，可交换债券并不是由粤丰环保发行。 如股份交换实行，上实控股将持有粤丰环保股份由19.5%升至29.5%，而大股东(李咏怡女士等人士)持股则由54.7%下跌至44.7%，但仍维持实质控股权。 强化公司与上实控股的项目合作关系 目前公司与上实控股合作的项目主要包括于2022年投运的上海宝山垃圾发电厂，垃圾处理能力为3,800吨/日，粤丰环保持股 18.0%。我们相信此次发行后，可强化公司与上实控股的项目合作关系，有利未来更多项目合作推进和运营业务竞争力。 短期提振市场信心 公司9月初因成交量不足而被调出港股通后，股价较为波动。我们认为此次发行彰显上实控股认同公司发展，可短期提振市场信心。 重申“增持”评级 我们维持盈利预测。由于此次发行不涉及公司总股本变动，我们保持5.10港元目标价，对应8.5倍2024年目标市盈率及18.6% 上升空间。重申“增持”评级。 风险提示：(一)项目开发延误；(二)应收账款风险；(三)并网电价大幅下跌。 【中泰国际】10月港股策略研究：困扰港股两大因素犹存，但积极因素逐步增加 港股市场策略展望 美联储紧缩与中国经济增长动能磨底仍然是困扰港股的两大主要因素。9月美联储FOMC点阵图释放强烈的“鹰派”信号，联邦基金利率会维持在高位一段更长时间，叠加美国经济增长韧性，预计10年期国债收益率短期内维持高位运行，港股流动性持续承压。中国经济修复仍具波折，9月以来商品房销售数据仍不理想，个别民营龙头内房的债务重组危机升温，地方债问题等均拖累内生经济回升的力度。不过，中国8月社零、工业利润、信贷脉冲等一系列据显示经济可能在低位企稳中，9月官方制造业PMI重回荣枯线以上，印证经济景气度回升的确定性在提高。 在强美元及高利率的约束下，港股短期很难吸引增量资金流入，因此缺乏明显的上升空间，但中国经济动能逐渐修复，企业盈利下修压力纾缓；港股通的流入；中美元首会晤的预期都为港股带来支撑。根据盈利收益率差模型，恒生指数短期合理的交易区间在16,800至18,500点。若10年期国债收益率上升至5.3%，从未来一年维度看，极限测试下16,000点左右已反映了长期利率上行的因素。现金流稳健、高股息的能源及电讯有较高交易胜率，但盈利在持续上修、估值持续下行的可选消费、医疗保健及信息科技在当下其具有较高的交易胜率及赔率。我们仍然建议采取哑铃型配置策略，1)继续看多高息高现金流的目标，包括能源、电讯、公用事业及H股折价率较高的国有内银；2)关注盈利预测在上修但估值下行及景气度向好的生物医药、食品饮料、互联网、旅游、博彩；3）海外收入占比较高的出口、消费、制造或国际银行。综合中泰国际行业分析师的观点，10月金股推荐如下：汇丰控股(005HK)、电能实业(006HK)、中国移动(941HK)、信达生物(1801HK)、药明康德(2359HK)、新奥能源(2688HK)、福耀玻璃(3606HK)、中国重汽(3808HK)、新东方(9901HK)、农夫山泉(9633HK)。 美国高利率维持更长时间的确定性增加，港股继续面临流动性压力 9月FOMC点阵图上调中长期利率预测，美国国债收益率较大可能在今年底之前仍然维持在一个较高的水平。较高的美元无风险利率也继续压制港股的流动性、风险偏好及估值扩张空间。港股更大的机会需要等待加息周期正式结束。 股债收益比不具吸引力，短期仍难现指数级别行情 考虑到中长期的中国经济增速换档(人口红利消失及房地产结束上行周期)、更高的美元无风险利率、地缘政治风险等因素，港股的低估值可能会成为常态。考虑到美国10年期国债收益率短期大幅下行机会不高，使当前恒生指数及MSCI中国指数的风险溢价没有太多方向性。 中国经济低位逐渐修复，纾缓分子端压力 然而，中国9月PMI、8月社零、工业利润、信贷脉冲等一系列经济数据显示中国经济可能在低位企稳中；剔除基数效应下的真实社零增速较7月回升；8月工业企业利润恢复加快。中国10年期国债收益率自8月21日的低点大幅反弹，如此大幅度的反弹隐含债市投资者对经济前景的信心开始修复。 更多积极因素仍会支撑港股表现 企业盈利开始回稳，恒生综合指数中的非必需性消费、信息科技、医疗保健在最近两个月的盈利被持续上修；9月至今港股通再累计净流入452亿港元，成为支撑港股的中坚力量；港股