国庆假期间十年期美债利率一度接近4.9%，再次引发全球市场巨震

【美债利率狂飙后的思考】 国庆假期间十年期美债利率一度接近4.9%，再次引发全球市场巨震。 我们认为美债利率在4.3%点位以上继续冲高受情绪与仓位因素较大，例如CTA账户追涨杀跌，RM账户平仓止损，债券期货ctdswitch等。 之所以触发交易和情绪因素，是因为利率在前期（6月-9月）上涨太快太多，美债利率到达过去十余年未见之高点，多头被连续重创，市场波动巨大，导致投资者不敢左侧做多，放大利率 【美债利率狂飙后的思考】 国庆假期间十年期美债利率一度接近4.9%，再次引发全球市场巨震。 我们认为美债利率在4.3%点位以上继续冲高受情绪与仓位因素较大，例如CTA账户追涨杀跌，RM账户平仓止损，债券期货ctdswitch等。 之所以触发交易和情绪因素，是因为利率在前期（6月-9月）上涨太快太多，美债利率到达过去十余年未见之高点，多头被连续重创，市场波动巨大，导致投资者不敢左侧做多，放大利率冲高幅度。 那么为什么美债利率在6-9月快速冲高呢？主要是3个因素超预期。 其一，美国财政在2023年意外扩张。 由于疫情期间美国推出天量刺激包，疫情过后财政刺激应当逐步退出，年初市场普遍预期美国会在2023-25年持续压缩财政赤字。而事实上，在拜登政府一系列财政法案与高通胀影响下，今年美国赤字预期一再上修。 财政扩张一方面提振增长带动利率上升，另一方面增加债券供给推高利率。其二，美国经济数据韧性超出预期。 投资者年初普遍预测今年美国经济在高利率背景下进入衰退，但美国GDP一直维持在2%附近，近期就业人数不降反升。其三，美联储鹰派超出预期。 我们预期通胀降至3%后联储可以适度转鸽，但9月FOMC会议上联储鹰派程度远超预期。上述3个因素超预期，导致今年美债走势与我们年初预测偏离较大。 但是往前看，我们认为上述几个因素更多是干扰了资产运行节奏，美债利率终会回到我们先前的预测路径上来：1）本次财政扩张方式比较“低调” （stealthstimulus），开始阶段利用了反对党与公众的认知盲区。 目前美国财务持续性问题已经引发社会高度关注，政府甚至面临关门风险，在此基础上进一步扩张财政困难重重。 2）超额储蓄耗尽与高利率背景下，美国经济可能加速放缓。 我们认为一些关键经济数据（如非农就业）在疫情后可信性大打折扣，美国经济实际情况未必如数据显示一样强劲。3）考虑到经济衰退与金融市场暴雷风险，我们质疑美联储能够一直维持极度鹰派的态度，higherforlonger可能更多用以引导预期。我们建议勿低估美联储转向宽松的时点和幅度。 考虑到情绪与仓位因素，我们无法预测美债利率的确切拐点，但中期趋势非常明确：我们测算十年期美债利率中枢仅为3.5%左右（见报告《美国进入高利率时代了吗？ 》），未来1-3个季度美债利率下行空间超过100bp。我们建议耐心等待拐点，右侧加仓美债。 利用调整机会补仓黄金，减配商品与海外股票。