业绩略高于预期，但高价商品销售疲软

好市多（COST.O）更新报告 持有2023年10月9日 业绩略高于预期，但高价商品销售疲软 2023Q4财报摘要：财报显示，公司23Q4总收入为789亿美元， 同比增长9.5%，高于市场一致预期的779亿美元。其中，净销 售额为774亿美元，同比增长9.4%，会员费为15亿美元。每股 盈利为4.86美元，高于市场一致预期的4.79美元。净利润为 21.6亿美元，同比增长15%。 美国同店可比销售额仅增长0.2%，通胀带来的压力仍在：第四季度，公司的同店可比销售额增长1.1%。其中，美国的同店可比销售额增长0.2%；去除汽油销售及汇兑外，整体同店可比销 售额增长3.8%，美国市场增长3.1%。 高价商品销售疲软:公司CFO表示，2023财年以来，公司在全球和美国的客流量分别同比增长5.2%和5%，但是全球和美国的平 均客单价分别下降了4%和4.5%。电子商务销售额同比下降0.8%，大件非必需品通常占线上销售的很大一部分。 单位店面会员数上升：第四季度，公司的全球付费家庭会员约为7100万名，同比增长7.9%，高于新店开店增速的3%。其中高级会员有约3220万名，比23Q3增加了98.1万名，在所有付 费会员中占比约45%，且在全球销售额中占比达约73%。 会员费暂未上涨：距离上次提高会员费已有6年多的时间，但是受到通货膨胀的影响，目前公司还未确定提高会员费的具体时间。过去会员费提升的时间发生在一年当中的不同时期，所 以本季度会员费未提升并不代表不会在接下来的几个季度中提升。基于公司的商业模式，当会员费提升后，届时务必将会推动息税前利润的增长。 目标价620.00美元，持有评级：估值方面，我们采用DCF估值 （WACC=7.0%,永续增长率3.5%），上调公司未来12个月目标价 格为620.00美元，较目前价格有11.2%的上涨空间，维持持有评级。 风险提示：1）未来会员费的上提升可能导致续费率恶化或将影响公司盈利；2）消费者信心不足，购买力下降；3）新店表现不及预期。 金煊 852-25321539 Lexy.jin@firstshanghai.com.hkChuckLi 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk主要数据 行业零售行业 股价557.53美元 目标价620.00美元 （+11.2%）股票代码COST.US已发行股本4.43亿股 市值2522亿美元 52周高/低576.19/444.96美元每股净资产56.59美元 主要股东TheVanguardGroup (8.98%) BlackRock,Inc.(6.90%) 表：盈利摘要股价表现 年结日：31/8 2022财年 2023财年 2024财年 2025财年 2026财年 实际 实际 预测 预测 预测 收入(百万元) 226,954 225,944 238,312 251,554 274,308 变动(%) 15.8% -0.4% 5.5% 5.6% 9.0% 归母净利润(百万元) 5,844 6,010 6,344 6,636 7,226 变动(%) 19% 3% 6% 5% 9% 每股盈利(元) 13.17 13.56 14.29 14.92 16.21 变动(%) 18.5% 3.0% 5.4% 4.4% 8.6% 市盈率@557.53美元 39.6 38.5 36.5 34.9 32.0 每股股息（美元） 3.31 3.34 3.84 4.22 4.64 息率(%) 0.6% 0.6% 0.7% 0.8% 0.8% 700.0000 600.0000 500.0000 400.0000 300.0000 200.0000 100.0000 0.0000 来源:公司资料,第一上海预测来源:Bloomberg 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 2023年第四季度业绩情况 收入增长受益于消费者在公司23Q4总收入为789亿美元，同比增长9.5%，高于市场一致预期的779亿美家做饭以及囤积杂货的趋元。其中，净销售额为774亿美元，同比增长9.4%，会员费为15亿美元。每股盈 势利为4.86美元，高于市场一致预期的4.79美元。净利润为21.6亿美元，同比增长15%。 美国同店可比销售额仅增第四季度，公司的同店可比销售额增长1.1%。其中，美国的同店可比销售额增长 长0.2%，通胀带来的压力仍在 0.2%；去除汽油销售及汇兑外，整体同店可比销售额增长3.8%，美国市场增长 3.1%。 图表1：可比销售额 资料来源：公司资料，第一上海整理 高价商品销售疲软财报会上，公司CFO表示，2023财年以来，公司在全球和美国的客流量分别同比增长5.2%和5%，但是全球和美国的平均客单价分别下降了4%和4.5%。 电子商务销售额同比下降0.8%，大件非必需品通常占线上销售的很大一部分。单位店面会员数上升第四季度，公司的全球付费家庭会员约为7100万名，同比增长7.9%，高于新店开 店增速的3%。其中高级会员有约3220万名，比23Q3增加了98.1万名，在所有付 费会员中占比约45%，且在全球销售额中占比达约73%。续费率维持健康稳健美国及加拿大的续费率为92.7%，全球续费率为90.4%。 会员费暂未上涨距离上次提高会员费已有6年多的时间，但是受到通货膨胀的影响，目前公司还未确定提高会员费的具体时间。过去会员费提升的时间发生在一年当中的不同时期，所以本季度会员费未提升并不代表不会在接下来的几个季度中提升。基于公司的商业模式，当会员费提升后，届时务必将会推动息税前利润的增长。 1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23 普通会员高级会员 20.0 0.0 71.0 69.1 68.1 66.9 65.8 64.4 63.4 62.5 60.0 40.0 32.3 31.3 30.6 30.0 29.1 27.9 27.1 26.5 80.0 120.0 100.0 图表2：会员数量（百万）变化 资料来源：公司资料，第一上海整理 目前，公司在全球的14个国家和地区拥有861家门店，覆盖了1.279亿会员。公司计划24Q1新净增10家门店，其中9家在美国，1家在加拿大。 目标价620美元，维持持有评级 估值方面，我们采用DCF估值（WACC=7.0%,永续增长率3.5%），上调公司未来12个月目标价格为620.00美元，较目前价格有11.2%的上涨空间，维持持有评级。 主要财务报表 损益表 财务能力分析 单位：百万美元 2022财年 2023财年 2024财年 2025财年 2026财年 2022财年 2023财年 2024财年 2025财年 2026财年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 盈利能力 总收入 226,954 225,944 238,312 251,554 274,308 毛利率(%) 12.1% 12.9% 12.9% 13.0% 12.9% -净销售收入 222,730 221,543 233,650 246,571 269,067 经营利润率（%） 3.4% 3.6% 3.6% 3.5% 3.5% -会员费 4,224 4,402 4,662 4,983 5,241 净利率(%) 2.6% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% 销售成本 199,382 196,730 207,481 218,955 238,932 SG&A 19,779 21,757 23,933 26,326 25,668 营运表现 开业前费用 0 69 83 83 66 销售及管理费用/收入(%) 8.7% 9.6% 10.0% 10.5% 9.4% 经营利润 7,793 8,091 8,515 8,881 9,642 实际税率(%) 24.6% 24.6% 24.6% 24.6% 24.6% 利息费用 -158 -165 -166 -167 -167 股息支付率(%) 25.1% 24.6% 26.9% 28.3% 28.7% 利息收入及其他 205 137 163 190 219 库存周转天数 32.8 28.6 28.6 28.6 28.6 融资净额 47 -28 -3 22 52 应收账款天数 3.6 3.4 3.4 3.5 3.5 应付账款天数 32.7 30.1 30.1 30.1 30.1 除税前利润 7,840 8,062 8,511 8,903 9,694 所得税 1,925 1,980 2,090 2,186 2,380 净利润 5,915 6,083 6,422 6,717 7,314 财务状况 归母利润 5,844 6,010 6,344 6,636 7,226 资产负债率 67.8% 63.7% 59.2% 56.0% 53.0% 少数股东损益 -71 -73 -77 -81 -88 流动比率 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 基本EPS 13.17 13.56 14.29 14.92 16.21 速动比率 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 摊薄EPS 13.14 13.53 14.26 14.88 16.17 ROA 9.6% 9.1% 9.0% 8.6% 8.6% DPS（美元） 3.3 3.3 3.8 4.2 4.6 ROE 30.5% 26.6% 23.2% 20.4% 18.8% 资产负债表 现金流量表 2022财年 2023财年 2024财年 2025财年 2026财年 2022财年 2023财年 2024财年 2025财年 2026财年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 现金与现金等同 10,203 13,700 16,741 20,901 25,727 短期投资 846 1,534 1,534 1,534 1,534 净利润 5,915 6,292 6,422 6,717 7,314 应收账款与票据 2,241 2,285 2,386 2,543 2,711 折旧、摊销 1,900 2,077 2,239 2,366 2,582 库存 17,907 16,651 17,340 18,445 19,623 其他非现金调整 1,140 1,681 774 774 774 其他流动资产 1,499 1,709 1,709 1,709 1,709 营运资本变动 -1,563 1,018 205 323 344 总计流动资产 32,696 35,879 39,710 45,132 51,304 经营活动现金流量 7,392 11,068 9,640 10,179 11,014 总固定资产 42,706 45,270 48,784 52,793 56,915 累计折旧 -15286 -18586 -20769 -23086 -25553 购买短期投资 24 -685 0 0 2 净固定资产 24,646 26,684 28,015 29,707 31,362 购买固定资产 -3,891 -4,323 -3,537 -3,603 -3,799 经营租赁资产 2,774 2,713 2,713 2,713 2,713 固定资产处置 0 0 0 0 0 其他长期资产 4,050 3,718 3,718 3,718 3,718 其他投资活动 -48 36 0 0 0 总资产 64,166 68,994 74,156 81,270 89,097 投资活动现金流量 -3,915 -4,972 -3,537 -3,603 -3,797 已付股利 -1,498 -1,251 -1,702 -1,876 -2,068 应付账款 17,848 17,483 18,206 19,365 20,601 短期拆借变动 0 -18 0 0 0 短期借款 73 1,081 0 0 0 长期借款增加 0 0 0 0 0 其他