铁矿石行业现状及战略投资评估报告

专题报告2023年10月 铁矿石行业现状及战略投资评估报告 报告摘要： 铁矿石期货市场提供的价格参考更加公开、透明、连续并且对企业风控和定价方面意义重大，真正实现了期货保护现货、现货促进期货的良性循环。从长周期，产业政策上看，基石计划的提出以及中国矿产资源集团的成立，主要作用仍然集中体现在提高铁矿进口议价能力，用新成立的平台代表中国钢铁全行业对外谈判、议价，争取铁矿进口的更大优惠，同时在海外寻找、开发、投资矿山整合海外矿产资源，避免重复投资、互相竞争，增强自给自足的能力，意义重大。 研究员：白净 从业资格号：F03097282投资咨询号：Z0018999 研究所 黑色期货研究室 TEL：010-82292661 目录 第一部分铁矿石期现市场运行状况3 一、中国钢铁行业周期与铁矿石价格走势4 二、铁矿石期现市场运行情况5 1、中国铁矿石对外依赖度高且进口来源高度集中5 2、内矿资源匮乏自给率低6 3、铁矿石期货市场运行情况7 第二部分铁矿石期货上市对钢铁行业的影响8 一、价格发现功能：期货在现货贸易定价中的应用8 二、铁矿石期货为钢铁企业带来的机遇10 第三部分投资战略：产业政策高度支持行业发展11 一、钢铁行业的转型升级：废钢使用率提升抑制铁矿需求12 二、改善供应：增加内矿开采15 三、在防风险前提下增加外矿权益推进港口混矿产业16 第一部分铁矿石期现市场运行状况 铁矿石在生产制造、科技、建筑领域等领域有重要用途。尤其是在素有“国民经济支柱”之称的钢铁行业中，铁矿石作为重要的基础原料是上游最重要的一环，其在生铁成本中占比超过60%，是与国民经济高度相关的重要原材料。自2020年新冠疫情以来，中美货币政策存在显著差异，铁矿供需端不确定 性增加，高矿价更加突显了对生产企业的挑战，2021年5月普氏铁矿石价格站上每吨233美元的高 位，创自2008年6月推出以来的新高，铁矿石作为钢铁行业基础原料对外依存度高、供应链脆弱、供应渠道不稳定的问题再度突显，高矿价导致贸易损失加大，钢铁行业利润率快速收缩，不断抬升下游用钢成本等问题，影响产业链供应链的平稳运行，也严重削弱了我国钢铁行业在国际市场的竞争力。 其次，铁矿石是我国进口的主要大宗商品之一，近年来随着铁矿石价格的上涨，我国为了满足国内钢铁企业生产付出大量的外汇。2022年，我国进口铁矿石约1280.97亿美元，2021年在全球宽松货币政策下，矿价达到峰值，全年进口约1846.74亿美元。2008年以来进口金额占总进口额始终维持在3%-7%左右。2022年进口总额8498亿元，位列第五，仅次于电子元件、集成电路、原油、农产品。 图1：中国铁矿石进口占比（年度）图2：2022年中国主要进口商品 30000.00 25000.00 20000.00 15000.00 10000.00 5000.00 0.00 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 0.00 2022年中国主要进口商品单位：亿（美元） 中国:进口金额:铁矿砂及其精矿:亿（美元）中国:进口金额:当月值:亿(美元) 占比 资料来源：WIND、宏源期货研究所资料来源：WIND、宏源期货研究所 在当前国际经济形势严峻复杂的环境下，国际贸易正在发生重大变化，研究如何以增强钢铁产业链、供应链自主可控能力为核心，通过综合施策重塑供应链、完善以内循环为主体的产业链，逐步建立破解高矿价问题的长效机制，是构建钢铁产业新发展格局急迫解决的重要工作。 一、中国钢铁行业周期与铁矿石价格走势 图3：中国钢铁行业周期与铁矿石价格走势 数据来源：宏源期货研究所 图4：中国粗钢产量及增速（年度）图5：四大矿总产量及增速 资料来源：WIND、宏源期货研究所资料来源：WIND，钢联、宏源期货研究所 以钢铁行业发展结合铁矿石价格走势来划分周期，主要分为以下四个阶段： 第一阶段，2009-2015年金融危机后四万亿刺激下，地产、基建两翼齐飞，矿价短期向上，在2011 年后受全球经济增速放缓及产能过剩，钢铁行业进入了持续4年的下跌周期。 第二阶段，2016-2018年钢铁行业供给侧改革，进入去产能周期，废钢需求开始提升，铁矿价格在 50-100美金区间展开3年左右的震荡周期。 第三阶段，2019-2021年巴西矿难+疫情后宽松货币政策导致全球性通胀，内外需共振推升矿价不断创新高。 第四阶段，2021年年中，双碳政策在供给端发力+地产周期拐点，中国粗钢产量进入负增长阶段，矿价震荡区间回落至90-130美金。 二、铁矿石期现市场运行情况 1、中国铁矿石对外依赖度高且进口来源高度集中 首先，近20年来，中国粗钢产量快速增长，2000-2008年的这八年来的复合增长率为18.7%，因此粗钢产量的高增速刺激海外矿山产能加速释放，海外矿山开采大概在5年或以上周期，据测算2009-2014年这5年四大矿山产量的复合增长率为10.9%，2000年以来，中国经济高速发展，我国铁矿石进口量逐年增加，2014年以来，铁矿石对外依存度一直处于80%以上的高位,2017年达到94.5%，自给率水平甚至低于石油、天然气、大豆等重要进口物资。据测算，2020年我国铁矿石需求达14.16亿吨。其中，进口铁矿口11.7亿吨，进口依存度高达82.6%。2021年起受双碳政策影响，中国对粗钢产量进行调控，产量增速明显放缓，2022年我国铁矿石需求13.78亿吨，其中，进口铁矿口11.07亿吨，进口依存度虽有回落，但仍维持在80.3%左右的水平。 中国进口来源高度集中在澳大利亚和巴西。2022年，中国从澳大利亚进口铁矿石7.29亿吨、从巴西进口2.27亿吨，分别占中国铁矿石进口总量的65.89%和20.54%，合计占中国铁矿石进口总量的86.43%。目前，四大矿已经实现对全球优质铁矿石资源的高度垄断，四大矿商的铁矿石产量合计接近全球产量的一半左右，且优质和低开采成本矿几乎全部隶属于四大矿商。随着我国铁矿石进口规模的逐渐扩大，面临进口高依存度、对个别国家的高依赖度，叠加四大矿商对铁矿石资源的高度垄断，高矿价困境进一步突显，钢铁产业供应链安全受到挑战。 图6：中国铁矿石依赖度图7：铁矿石主要进口国家占比 160000 140000 70% 100000 60% 60% 80000 50% 60000 40% 40% 30% 120000 铁矿石依赖度 100% 90% 80% 100% 80% 铁矿石主要进口国家占比 40000 20000 0 20122013201420152016201720182019202020212022 20% 10% 0% 20% 0% 20152016201720182019202020212022 进口铁矿石铁矿石需求依赖度(右轴) 澳洲巴西南非印度其他 资料来源：WIND、宏源期货研究所资料来源：WIND，钢联、宏源期货研究所 2、内矿资源匮乏自给率低 世界铁矿资源以高品位、大规模、无需选矿、低成本露天开采为主，平均铁矿石品位为46.7%。铁矿石在中国作为钢铁行业的基础原料，是国家战略性矿产资源。中国铁矿资源以低品位磁铁矿为主，约占我国铁矿石总储量的55.4%，需要进行选矿生产铁精矿。尽管磁选是铁矿选矿成本最低的方法，但与国外主要铁矿石生产商无需选矿相比，成本表现仍旧偏高。 内矿资源的自然禀赋特点是贫矿多、富矿少，贫矿资源储量占总储量的80%，这也决定了我国铁矿资源分布较散，矿床规模小，适用露天开采的资源占比小等特征。有资料表明，我国铁矿石储量大于1亿吨的大型矿区有101处，铁矿石储量占全国的68.1%。这种结构布局，决定了其利用难度大、开采成本高、环境扰动大、安全生产压力大。在安全、环保、能耗、质量等要求越来越严格的环境下，小型矿山数量持续减少，内矿产量难有大幅提升。此外，铁矿石属于低价值产品，内矿资源铁品位低，截至2021年，国产铁矿石平均品位为34.50%，低于世界铁矿石品位平均水平考虑选矿回收率，一般需要2.5吨～4吨铁矿石生产1吨铁精矿产品。 从成本因素考虑，主要矿山离主流贸易中心较远，矿山开发需要铁路、港口等基础配套设施，一些项目的基础设施投资和运营成本远大于矿山本身，并成为决定项目实施的关键因素之一。从原矿数据来看，2014年国产原矿达到15亿吨的峰值后持续下降，2022年中国铁矿石原矿产量为9.68亿吨，原矿铁品位只有27%，经选矿后折合成品矿约2.6亿吨，自给率仅有19.3%，因此国内资源禀赋决定了国产矿无法满足生产所需。 我们认为，我国经济仍然处于较快增长中，而我国制造业占我国经济结构比重较大，因此钢铁行业的高质量发展对于我国经济发展意义重大。而铁矿石作为我国钢铁工业重要的原材料，解决我国铁矿石自给能力同样有着重大的意义。相较于我国近年来在石油、天然气等领域，集成电路等高端装备领域做出的努力，相关铁矿石资源自给率提升工作重要性突显。 图8：中国原矿产量图9：中国矿区结构分布 中国原矿产量单位：万吨 中国矿区结构分布 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 400006000080000100000120000140000160000 5% 27% 68% 大型矿区中型矿区小型矿区 资料来源：WIND、宏源期货研究所资料来源：钢联、宏源期货研究所 3、铁矿石期货市场运行情况 中国铁矿石期货较国外铁矿石衍生品具有三大优势： 一是成交持仓稳步增加，均已具备了产业避险规模。中国铁矿石期货的市场规模位列全球铁矿石衍生品首位。 二是适度的流动性，这是期货市场为产业服务的基础。作为一个工具市场，期货市场规模应当与其需要套期保值的现货市场规模相适应。产业客户尤其是大型企业，与普通投资客户相比，通常下单相对集中且单笔下单量较大，需要一个流动性较为充足、买卖价差相对较小、市场深度较厚的市场，以便其能够用较低的交易成本完成套保操作，大连铁矿石期货具备此特点。 第三大优势则是采用由实物交割生成的期货价格。在实物交割的保障下，当期货价格与现货价格偏离，交易者会通过期现货市场套利操作，促使期现货价格合理回归。实物交割是期货和现货市场最有效的粘合剂，是期货价格的压舱石。 在2022年全球农产品、金属和能源类品种的成交量排名中，其中金属表现突出，国内品种占据前 10强中9席，前20强中占有14席，包括螺纹钢期货、铁矿石期货、热轧卷板期货、铝期货、硅铁期货、锌期货、镍期货、铜期货、锰硅期货、铁矿石期权、不锈钢期货、锡期货、铅期货、铜期权。 排名 合约 2022年 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11铁矿石期权，大商所 12不锈钢期货，上期所 13锡期货，上期所 14优等铜期货，LME 1562%铁矿石期货，新加 16铜期货(HG),C 17特级高质 18铅 2021年变化 655,986,710 174,412,025 220,715,917 131,457,8 95,2 52047 锰硅期货，郑商所 铜期货，上期所 铝期货，LME 52088887 镍期货，上期所 68330390 锌期货，上期所 68899336 硅铁期货，郑商所 99975095 铝期货，上期所 142061100 热轧卷板期货，上期所 221120805 铁矿石期货，大商所 525178157 螺纹钢期货，上期所 表1：2022年全球金属期货和期权成交前20位单位：手（单边） 数据来源：FIA 2022年大连商品交易所铁矿石期货成交量为22112.1万手，相比2021年同期增加了4671万手，同比回升26.8%；2022年大连商品交易所铁矿石期货成交金额为147872.51亿元，相比2020年同期减少了68067.73亿元，同比下降31.52%。2021年大连商品交易所铁矿石期货成交均价为8.4