钢材月报：需求尚有潜力，不可低估

需求尚有潜力不可低估 观点逻辑 成材方面，当前成材价格被低估，钢厂盘面利润可能超额打出。供需来看，钢厂平控循序渐进为主，铁水至多下降至242万吨/天；银十大概率延后或落空，基建发力至少要到四季度中下旬；汽车、家电双十一及春节前消费能利多卷类。库存来看，热卷压力目前虽大，但需求前景尚可，不可过分低估。成本/利润来看，铁矿石10月走弱是必然、焦煤在全面保供之前不存在大范围供给危机，10月成本相应回调概率较大。综合来看，如果乐观看待四季度需求，热卷库存压力需要1~2周释放，同时与螺纹需求（十一月前北方赶工）形成共振，成材低估可能被适当修复。如果悲观看待，至少炉料需求下滑能推动钢厂利润的修复。策略来说，逢低多，寻机做多钢厂利润，寻机做多卷螺差。螺纹主力合约区间预估为3300-3900元/吨，热卷主力合约预估为3500-4100元/吨。 操作建议 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 钢材月报 2023年10月8日 联系人：王庆文（F0284612，Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：吉赛（F03088017） 螺纹触底反弹，主力合约运行区间3300-3900元/吨。 热卷触底反弹，主力合约运行区间3500-4100元/吨。 风险提示 s 1、钢厂平控不及预期或超预期（双向）；2、基建项目产生实物工作量不及预期（利空）；3、制造业发力不及预期（利空）；4、焦煤超预期紧缺（利多）。 js@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 黑色建材组 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、行情回顾与未来展望 9月，成材期货整体呈现箱体内先涨后跌态势，炉料强势已经严重压垮了成材利润。价格运行大致分为两个阶段。第一阶段，成材品种去库不及预期，基建、地产仅有限释放需求。现实中，钢厂铁水产量维持高位，钢厂库存持续降低后开始节前补库，焦煤供给受安全生产检查影响而收缩，铁矿石和煤焦大幅上涨，成本端支撑较强。第二阶段，9月中旬成材金九旺季落空（螺纹更差），热卷持续高库存引发市场对出清的担忧。市场中形成打击钢厂利润倒逼减产的观点，投机性有所增强。及至月末，盘面利润打空，钢厂节前炉料补库支撑成本端。平控进度以及北方赶工进度成为焦点，黑链利润再分配成为主要矛盾。 从当下的情况展望未来，供应端：国庆期间铁水下降幅度有限，螺纹、热卷现货价格微幅回调；螺纹库存较为健康，热卷社库累积仍然压力较大。钢厂生产意愿维持，贸易商接货意愿降低。成本端：现货螺纹、热卷亏损有所收敛、钢坯利润仍然高企，但01合约螺纹盘 面亏损扩大至229.4元，市场悲观情绪较重；铁矿石发运及到港在假期重有所回升、港口库存预计近两周内开始回升；焦煤供给仍然有一定影响，煤价高企导致山西、河北焦化利润持续亏损，焦化厂生产意愿较低，炭煤矛盾深化。需求端：九月及十一假期销售数据尚可，施工单位资金平均水平预计能支撑整个10月，北方在11月中旬前预计有一波赶工需求。但建材总需求仍低于往年；基建资金注入及项目公示继续增加，地方项目开工启动数量明显增多，钢厂近期直供订单表现回暖；制造业汽车、家电表现数据尚可，出口数据九月表现良好增长。国庆节后至双十一前的制造业订单小高峰仍至得期待。 我们认为：当前成材价格被低估，钢厂盘面利润可能超额打出。供需来看，钢厂平控循序渐进为主，铁水至多下降至242万吨/天；银十大概率延后或落空，基建发力至少要到四季度中下旬；汽车、家电双十一及春节前消费能利多卷类。库存来看，热卷压力目前虽大，但需求前景尚可，不可过分低估。成本/利润来看，铁矿石10月走弱是必然、焦煤在全面保供之前不存在大范围供给危机，10月成本相应回调概率较大。综合来看，如果乐观看待四季度需求，热卷库存压力需要1~2周释放，同时与螺纹需求（十一月前北方赶工）形成共振，成材低估可能被适当修复。如果悲观看待，至少炉料需求下滑能推动钢厂利润的修复。策略来说，逢低多，寻机做多钢厂利润，寻机做多卷螺差。螺纹主力合约区间预估为3300-3900元/ 吨，热卷主力合约预估为3500-4100元/吨。 图1：钢材合约走势 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、基差与价差 2.1钢材 基差方面，截止9月28日，螺纹基差100左右，属于偏低位置，若按照动态最便宜可交割品牌报价来看，基差最低已达到30。从当前螺纹基本面的情况来看，基差修复可能以现货跟随期货为主，螺纹可在3800点左右做卖出套保，3400点左右做买入套保。 截止9月28日，热卷基差10，处于同期偏低位置。目前制造业逐渐走强，但国内需求复 苏有限，外部出口放缓，且社会库存压力巨大，在目前基差水平下，可能需要选择较低的3550 点左右入场进行买入套保；库存去化良好的前提下，在4050点位做卖出套保。 2.2铁矿石 截止9月28日，铁矿PB粉基差93左右，属于中性位置，基本面近强远弱格局较为确定， 短期仍有基差走阔可能。建议企业采取灵活操作，铁矿可在860点位以上做卖出套保，在800 点以下做买入套保。 自9月以来，钢厂铁水产量维持高位，仅部分钢厂在月末接受平控任务，10月估计铁矿石品种性价比转向低品矿，实行平控的钢厂增多，基差先强后弱，缓慢修复为主。价差方面，01合约1-5正套为主，螺矿比可能长期维持低位。 图1：螺纹01基差图2：热卷01基差 1901 2001 2101 1300 1000 700 400 100 -200 -500 1-163-175-167-159-1311-121-1 220123012401 700 500 300 100 -100 190120012101 -300220123012401 1-163-165-167-169-1611-161-1 图3：铁矿PB粉基差图4：螺纹1-5 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 190120012101 600 400 200 0 -200 5-1619061-1-0657-168-162090-11-60510-1611-1621120-11-605 220123012401 1-163-165-167-169-1611-161-12201-052301-052401-05 图5：热卷1-5图6：铁矿1-5 600 400 200 0 -200 5-166-157-158-149-1310-1311-1212-121-1 1901-52001-52101-5 125 100 75 50 25 0 -25 -50 -75 1901-5 2201-5 2001-5 2301-5 2101-5 2401-5 5-166-167-168-169-1610-1611-1612-161-1 图7：卷螺差01图8：螺矿比01 1901 2001 2101 600 400 200 0 -200 -400 -600 190120012101 1-163-165-167-169-1611-161-1 220123012401 9 8 7 6 5 4 1-163-165-167-169-1611-161-16 220123012401 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、基本面 3.1供给端 9月份，钢厂铁水产量维持高位，钢厂库销比波动在+1.63天，预计月内波动空间在2天左右。截至10月7日，247家钢厂高炉开工率83.41%，环比上周下降0.76个百分点，同比去年下降0.09个百分点；高炉炼铁产能利用率92.31%，环比下降0.77个百分点，同比增加3.34个百分点；钢厂盈利率30.74%，环比下降3.46个百分点，同比下降20.78个百分点；日均铁水产量247.01万吨，环比下降1.98万吨，同比增加7.07万吨。 发运方面，截至10月1日，澳洲巴西铁矿发运总量2943.0万吨，环比增加479.6万吨。澳洲发运量1949.4万吨，环比增加275.8万吨，其中澳洲发往中国的量1746.2万吨，环比增加378.1万吨。巴西发运量993.6万吨，环比增加203.9万吨。本期全球铁矿石发运总量3497.7万吨，环比增加522.7万吨。 综合来看，铁矿供给均值大于往年但钢厂10月预计仍维持高产量为主，港口库存可能平稳或小幅去库，铁矿基本面相对较强；01合约成材盘面利润超低，近月现货利润在成本线附近，铁矿石受焦煤价格强势影响较大。10月以高位震荡为主，后续需要钢厂减产配合压制炉料价格。 图9：全国247家钢厂高炉开工率图10：全国螺纹短流程开工率 95100 80 85 60 75 40 6520 55201820192020 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 0 1-62-63-64-65-66-67-68-69-610-611-612-6 202120222023201820192020 202120222023 图11：螺纹周产量（万吨）图12：热卷周产量（万吨） 420360 370340 320320 270300 220201820192020 1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6 202120222023 280 1/622/06138/64/65/66/62071/968/69/610/621012/6012/6202120222023 图13：澳洲发货总量（万吨）图14：巴西发货总量（万吨） 2100 1200 1000 1600 800 600 1100 400 600 201820192020 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 202120222023 200 0 201820192020 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 202120222023 资料来源：Mysteel、Wind、中财期货投资咨询总部 3.2需求端 9月份，钢材整体表观消费全面低于往年，且月末表观需求下跌略超预期，整体来看热卷略强于螺纹。进入10月后，地产、基建银十效应可能发酵，多项刺激政策预计将从销售及投资产生积极影响，专项债的发行及使用预计十月全部完成，对基建形成强力支撑；制造业双十前订单表现值得期待，周期内还有增量。我们初步研判需求带动以基建托底为主，制造业有带动，地产可能仍表现不佳。 图15：螺纹表观消费图16：热卷表观消费 500.00360.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 1-62-63-64-65-66-67-68-69-610-11-12- 320.00 280.00 240.00 200.00 1-62-63-64-65-66-67-68-69-610-11-12- 20182019206206 202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 3.3库存 6201820192026066 202120222023 9月份，黑色产业链需求回落，螺纹、热卷产量与需求基本持平，螺纹厂库、社库累库不及预期、热卷社库累积超预期；各省产量目前北强南弱，目前统计来看华东、华中减产较多。截至10月6日，钢材五大品种钢材总库存1612.60万吨，环比上月-1.61%，其中螺纹钢总库708.66万吨，环比上月-8.85%，热卷总库399.05万吨，环比上月+6.32%。 截止9月28日，全国45个港口进口铁矿库存为11385.42，环比降207.19；日均疏港量 343.00增3.87。分量方面，澳矿4753.84降104.99，巴西矿4635.94降109.25；贸易矿6846.69 降147.86，球团460.05降29.77，精粉1000.66