钢材月报：多因素共振驱动钢价趋空

多因素共振驱动钢价趋空 钢材月报2023/10/08 黑色建材组李昂 lia@wkqh.cn0755-23375140 从业资格号：F3085542交易咨询号：Z0018818 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度要点小结 估值：钢材合约基差及价差基本稳定，不存在季节性套利窗口。钢联公布的钢厂利润在9月中继续回落。我们此前认为钢厂难以赚取超额收益的观点在持续得到印证。在需求缺乏支撑的情况下，钢厂议价权较低，因此可能会在未来一段区间内继续维持低毛利运行。 供应：2023年9月螺纹钢当月累计产量约为1020万吨，较去年同期下降18万吨；热轧卷板累计产量约为1255万吨，较去年同期上升约23万吨。9月份螺纹钢周均供应为255万吨，热轧卷板周均供应为314万吨。铁水产量在9月维持了高位运行，并未出现历史季节性的显著下降。但在预期出现负反馈的情况下，我们认为铁水产量在Q4进去下降趋势是较确定的。此外，在钢厂没有利润空间的情况下，其生产意愿略差，因此判断“以销定产”的策略仍将维持。 需求：2023年9月螺纹钢当月累计消费量约为1144万吨，较去年同期下降约84万吨；热轧累计消费量约为1252万吨，较去年同期上升约2万吨。 9月螺纹钢周均消费约为286万吨，热轧卷板周均消费约为313万吨，均出现环比的改善。随时间推移钢材消费将进入淡季，但主要以螺纹消费下滑为主要表现，而热卷消费的季节性并不那么明显。在各行业复苏节奏参差不齐的情况下，叠加季节性的因素，我们认为在Q4热卷的需求将整体显著强于螺纹钢。 库存：目前市场逻辑并不聚焦于库存，但我们认为库存。 小结：钢材基本面目前可以被分为两条主线。其一是原材料低库存以及铁水产量维持高位导致的钢厂低利润乃至亏损。其二则是传统旺季需求无法兑现。综上，钢材价格的两条博弈路径分别对应产业链利润的竞争与分配，以及黑色系品种是否会因需求缺口难以填补最终落入负反馈螺旋。可以观察到主线一仍在持续交易，而主线二也开始逐步兑现，黑色系商品价格在国庆节前出现较大幅度回调，符合预期。整体而言，我们认为未来1-2周中在负反馈逻辑的推动下，钢材价格将持续趋空。这同样是对于我们此前报告中所说的逻辑的持续兑现。 风险：钢材需求淡季不淡、铁水产量难以受控（炉料价格上涨成本推升）、货币/财政超额宽松 基本面评估 螺纹钢基本面评估 估值 驱动 主力合约基差 毛利润测算（元） 9月累计产量（万吨） 9月累计消费（万吨） 库存（万吨） 数据 40 -405.18 1020 1144 708 多空评分 0 0 0 0 0 简评 无 需求较差导致的低利润 中性 难见起色 供需双弱下库存较低 小结 钢材基本面目前可以被分为两条主线。其一是原材料低库存以及铁水产量维持高位导致的钢厂低利润乃至亏损。其二则是传统旺季需求无法兑现。综上，钢材价格的两条博弈路径分别对应产业链利润的竞争与分配，以及黑色系品种是否会因需求缺口难以填补最终落入负反馈螺旋。可以观察到主线一仍在持续交易，而主线二也开始逐步兑现，黑色系商品价格在国庆节前出现较大幅度回调，符合预期。整体而言，我们认为未来1-2周中在负反馈逻辑的推动下，钢材价格将持续趋空。这同样是对于我们此前报告中所说的逻辑的持续兑现。风险：钢材需求淡季不淡、铁水产量难以受控（炉料价格上涨成本推升）、货币/财政超额宽松 基本面评估 热卷基本面评估 估值 驱动 主力合约基差 毛利润测算（元） 9月累计产量（万吨） 9月累计消费（万吨） 库存（万吨） 数据 -21 -416.5 1255 1252 399 多空评分 0 0 0 0 0 简评 无季节性套利空间 需求较差导致的低利润 中性 中性 社会库存较高 小结 钢材基本面目前可以被分为两条主线。其一是原材料低库存以及铁水产量维持高位导致的钢厂低利润乃至亏损。其二则是传统旺季需求无法兑现。综上，钢材价格的两条博弈路径分别对应产业链利润的竞争与分配，以及黑色系品种是否会因需求缺口难以填补最终落入负反馈螺旋。可以观察到主线一仍在持续交易，而主线二也开始逐步兑现，黑色系商品价格在国庆节前出现较大幅度回调，符合预期。整体而言，我们认为未来1-2周中在负反馈逻辑的推动下，钢材价格将持续趋空。这同样是对于我们此前报告中所说的逻辑的持续兑现。风险：钢材需求淡季不淡、铁水产量难以受控（炉料价格上涨成本推升）、货币/财政超额宽松 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 - - - 螺纹钢库存 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 0.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019202020212022 2023 2023-线性去库2023E-历史速率（2021）2023E-历史供给、线性需求 热轧库存 600 500 400 300 200 1月6日2月6日3月6日4月6日5月6日6月6日7月6日8月6日9月6日10月6日11月6日12月6日 2019202020212022 2023 2023-线性去库2023E-历史速率（2021）2023E-历史供给、线性需求 黑色产业链图示 2 期现市场 图1：螺纹钢HRB400E：汇总价格：华北（元/吨) 7000 螺纹钢：HRB400E：Φ20：汇总价格：沈阳（日）螺纹钢：HRB400E：Φ20：汇总价格：北京（日）螺纹钢：HRB400E：Φ20：汇总价格：天津（日）螺纹钢：HRB400E：Φ20：汇总价格：太原（日） 6000 5000 4000 3000 2019-01-012019-07-012020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01 图1b：建筑用钢：日成交量：北方大区（吨） 20192020202120222023 x10000 6 5 4 吨 3 2 1 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图2：螺纹钢HRB400E：汇总价格：华东（元/吨) 7000 6000 5000 4000 螺纹钢：HRB400E：Φ20：汇总价格：郑州（日）螺纹钢：HRB400：Φ20：汇总价格：青岛（日）螺纹钢：HRB400E：Φ20：汇总价格：杭州（日）螺纹钢：HRB400E：Φ20：汇总价格：上海（日） 3000 2019-01-012019-07-012020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01 图2b：建筑用钢：日成交量：华东大区（吨） 20192020202120222023 x10000 16 14 12 10 吨 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图3：螺纹钢HRB400E：汇总价格：华南（元/吨) 7000 螺纹钢：HRB400E：Φ20：汇总价格：重庆（日）螺纹钢：HRB400E：Φ20：汇总价格：武汉（日）螺纹钢：HRB400E：Φ20：汇总价格：长沙（日）螺纹钢：HRB400E：Φ20：汇总价格：福州（日）螺纹钢：HRB400E：Φ20：汇总价格：广州（日） 6000 5000 4000 3000 2019-01-012019-07-012020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01 图3b：建筑用钢：日成交量：南方大区（吨） 20192020202120222023 x10000 10 9 8 7 6 吨 5 4 3 2 1 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图4：螺纹钢HRB400E：广州-北京:MA5（元/吨)图4b：螺纹钢HRB400E：上海-北京:MA5（元/吨)图4c：螺纹钢HRB400E：上海-广州:MA5（元/吨) 1200 1000 800 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 400 0 -500 200 -100 -600 -200 -700 0 -300 -800 -200 -400 -900 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 基差最低仓单价SHFE：螺纹钢：01合约：收盘价（日） 60001100 900 5500 700 5000 500 元/吨 元/吨 4500300 100 4000 -100 3500 -300 3000 2019-01-012019-07-012020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01 -500 20192020202120222023 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 01-0302-0303-0304-0305-0306-0307-0308-0309-0310-0311-0312-03 图7：螺纹钢5月合约基差(元/吨) 基差最低仓单价SHFE：螺纹钢：05合约：收盘价（日） 60001100 900 5500 700 5000 500 元/吨 元/吨 4500300 100 4000 -100 3500 -300 3000 2019-01-012019-07-012020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01 -500 图7b：螺纹钢5月合约基差(元/吨) 20192020202120222023 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 01-0302-0303-0304-0305-0306-0307-0308-0309-0310-0311-0312-03 图8：螺纹钢10月合约基差(元/吨) 基差最低仓单价SHFE：螺纹钢：10合约：收盘价（日） 60001300 5500 1100 900 5000700 元/吨 4500 500 元/吨 300 4000100 3500 -100 -300 3000 2019-01-012019-07-012020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01 -500 图8b：螺纹钢10月合约基差(元/吨) 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 01-0402-0403-0404-0405-0406-0407-0408-0409-0410-0411-0412-04 20192020202120222023 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图9：螺纹钢01-05合约价差(元/吨)图9b：螺纹钢：01合约持仓量（手） 2019202020212022202320192020202120222023 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 200 x10000 180 160 140 120 100 80 60 40 20 -300 6月7月8月9月10月11月12月1月 0 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月 图10：螺纹钢05-10合约价差(元/吨)图10b：螺纹钢：05合约持仓量（手） 20192020202120222023201920202021202220