钢材月报：多因素共振驱动钢价趋空

钢材月报2023/10/08 黑 色 建 材 组李 昂 交易咨询号：Z0018818lia@wkqh.cn0755-23375140从业资格号：F3085542 CONTENTS 1月度评估及策略推荐 月度要点小结 ◆估值：钢材合约基差及价差基本稳定，不存在季节性套利窗口。钢联公布的钢厂利润在9月中继续回落。我们此前认为钢厂难以赚取超额收益的观点在持续得到印证。在需求缺乏支撑的情况下，钢厂议价权较低，因此可能会在未来一段区间内继续维持低毛利运行。 ◆供应：2023年9月螺纹钢当月累计产量约为1020万吨，较去年同期下降18万吨；热轧卷板累计产量约为1255万吨，较去年同期上升约23万吨。9月份螺纹钢周均供应为255万吨，热轧卷板周均供应为314万吨。铁水产量在9月维持了高位运行，并未出现历史季节性的显著下降。但在预期出现负反馈的情况下，我们认为铁水产量在Q4进去下降趋势是较确定的。此外，在钢厂没有利润空间的情况下，其生产意愿略差，因此判断“以销定产”的策略仍将维持。 ◆需求：2023年9月螺纹钢当月累计消费量约为1144万吨，较去年同期下降约84万吨；热轧累计消费量约为1252万吨，较去年同期上升约2万吨。9月螺纹钢周均消费约为286万吨，热轧卷板周均消费约为313万吨，均出现环比的改善。随时间推移钢材消费将进入淡季，但主要以螺纹消费下滑为主要表现，而热卷消费的季节性并不那么明显。在各行业复苏节奏参差不齐的情况下，叠加季节性的因素，我们认为在Q4热卷的需求将整体显著强于螺纹钢。 ◆库存：目前市场逻辑并不聚焦于库存，但我们认为库存。 ◆小结：钢材基本面目前可以被分为两条主线。其一是原材料低库存以及铁水产量维持高位导致的钢厂低利润乃至亏损。其二则是传统旺季需求无法兑现。综上，钢材价格的两条博弈路径分别对应产业链利润的竞争与分配，以及黑色系品种是否会因需求缺口难以填补最终落入负反馈螺旋。可以观察到主线一仍在持续交易，而主线二也开始逐步兑现，黑色系商品价格在国庆节前出现较大幅度回调，符合预期。整体而言，我们认为未来1-2周中在负反馈逻辑的推动下，钢材价格将持续趋空。这同样是对于我们此前报告中所说的逻辑的持续兑现。 风险：钢材需求淡季不淡、铁水产量难以受控（炉料价格上涨成本推升）、货币/财政超额宽松 基本面评估 基本面评估 平衡表-库存推衍 平衡表-库存推衍 黑色产业链图示 2期现市场 螺纹钢现货 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 螺纹钢现货 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 螺纹钢现货 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 螺纹钢现货 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 螺纹钢现货 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 螺纹钢现货 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 螺纹区域价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 1月合约基差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 1月合约基差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5月合约基差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5月合约基差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月合约基差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月合约基差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 01-05合约价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 05-10合约价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10-01合约价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 盘螺现货 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 盘螺现货 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧板卷现货 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧区域价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 1月合约基差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 1月合约基差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5月合约基差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5月合约基差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月合约基差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧期货远近价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧期货远近价差：季节性 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期货卷螺差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期货卷矿比 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧内外盘面价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧现货 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧区域价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷热现货价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板现货 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板-热卷现货价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 3利润和库存 冷、热板卷利润 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 高炉、电炉利润 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铁水居高难下挤压钢厂利润，高炉利润在近月持续下降。 钢厂利润 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 用现货价格计算的高炉利润与钢联提供的数据存在不同，但均指向钢厂利润的下降。在钢厂利润进一步被挤压的情况下，我们认为负反馈逻辑的基础正在逐渐夯实。 钢厂利润 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 钢厂利润 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 螺纹钢库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 在供需双弱的情况下，螺纹钢库存较历史同期并不算高。虽然如此，由于供应方面暂时不存在瓶颈且需求萎靡，低库存并不是市场交易的主要逻辑。但随生产淡季临近，预期库存的重要性将逐渐凸显。 螺纹钢库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 螺纹钢库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 螺纹钢库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 螺纹钢库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 钢坯库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 唐山钢坯库存全年以来都处于历史同期较高水平。 钢坯库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧总库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热卷库存随国庆假期季节性上扬，预期将在未来1-2月间进入持续去库区间。从历史季节性看目前库存相对较高。 热轧总库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧社会库存&钢厂库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 钢厂库存处于历史5年同期最低，但社会库存偏高。 冷轧总库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧库存回归疫情前水平。 冷轧总库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧社会库存&钢厂库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板总库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板社会库存&钢厂库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 4成本端 铁矿石期货 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 焦炭期货 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铁水产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铁水产量在8月初触底后再度反弹，目前处于历史最高值附近运行。这个表现超出市场预期，同时也是铁矿石价格维持强势的主要原因之一。但整体而言我们维持铁水供应将随季节性下降，目前对于下一时间节点的预期是中秋-国庆小长假前后。节前看铁水产量已经出现小幅下降，目前预期节后铁水将持续下滑。 铁元素供应 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 虽然2023年铁水产量较往年更高，但铁元素供应同样存在8%左右的同比增长。澳巴发运目前基本处于正轨，暂时难以预期下半年存在缺铁的情况。 铁水成本 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 方坯现货 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 钢坯利润 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 废钢价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 废钢价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 废钢价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 废钢入炉比 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 废钢入炉量在8月后继续提高。 5供给端 螺纹钢产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 螺纹钢在9月间维持了较低的产量，符合预期。 螺纹钢产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 螺纹钢产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧板卷产量（周） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧板卷产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 6需求与进出口 螺纹钢消费 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 螺纹钢表需表现不佳，目前处于历史同期最低水平运行。 热轧板卷：表观消费 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 板材表需持续回升，有一部分季节性因素，但考虑新订单PMI持续回升的情况，我们认为我国制造业需求同样产生了作用。 冷轧板卷：表观消费 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 进出口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 我国单月钢材出口量目前正处于历史高位附近。从国别看主要是向日韩出口，其中韩国从我国的钢铁及制品进口量在2023年后出现了显著上升。 进出口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 进出口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失