具有长跑道的防御性比赛

2023年10月10 日 招行国际全球市场|股票研究|公司更新 中兴通讯（000063 具C有H长）跑道的防御性比赛 中兴通讯最近关于人工智能相关发展的最新消息：最近的投资者关系事件，该公司揭示了其在B2B领域的人工智能开发进展。 该公司以基础人工智能模型、研发模型(人工智能辅助 目标价格 （上一个TP 上/下 RMB39.5 RMB41.7) +20.9% 编程)、电信模式(简化电信运营商的运营)和旨在推广的行业特定模式(侧重于城市治理) 从年底到2024年初。利用以下因素刺激的人工智能势头ChatGPT将于上半年推出，该公司将推出新的计算产品，并有望推出一款专门为强化模型训练而设计的人工智能服务器。 我们观察到卫星通信越来越受欢迎，as华为的 Mate60Pro可以支持卫星通话。中兴通讯的Axon50Ultra也可以促进 通过北斗卫星系统进行双向通信（消息）。在最近的 里程碑，中兴通讯与中国电信、UNISOC和Vivo合作，实现了 当前价格RMB32.68 中国技术 杨莉莉，博士 (852)39163716 lilyyang@cmbi.com.hk 张凯文 (852)37618727 kevinzhang@cmbi.com.hk 库存数据 首次在中国进行国内5GNTN（非地面网络）现场测试。这 成就标志着双向连接的成功建立 对于5GNTN手机，在现实环境中直接链接到卫星。我们 相信中兴通讯将是这个市场的主要受益者，考虑到更多的消费者电子设备将配备卫星通信。 5G到6G，进入下一章：随着人们对卫星的兴趣与日俱增 通信，市场正在等待6G发展的进展。CAICT 预测各种类型的6G终端连接数量将增加 与2022年相比增长30倍以上，平均每月流量将增长130倍以上，这将显著推动对 电信设备。鉴于中兴通讯在相关领域的强大影响力， 它处于有利位置，可以将其领导地位扩展到6G竞争中。 H股：维持买入，TP为29.4港元。我们更新A-的TP- 股价为39.5元人民币，基于24财年市盈率16.5倍（3年平均值）。维持买。目前，公司正在稳步增长，其特点是 市场份额持续增加，毛利显著提高 利润率。重点领域包括：1）公司在服务器方面的进展市场，特别是人工智能服务器，2)开发和商业化 基础大型模型在v2.0迭代中的进展，3) 卫星通信，以及相关行业的投资机会 链，4）6G领域的最新发展。潜在风险包括 中美贸易紧张局势，额外的组件限制/技术禁令和5G 部署延迟。 收益摘要(YE31Dec) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入（百万元） 114,522 122,954 132,278 144,074 156,765 同比增长（%） 12.9% 7.4% 7.6% 8.9% 8.8% 毛利率（%） 35.2% 37.2% 41.2% 41.0% 40.7% 净利润（百万元） 6,813 7,867 9,886 11,653 13,312 同比增长（%） 59.9 15.5 25.7 17.9 14.2 市盈率（x） 26.5 22.8 19.0 16.5 14.3 净资产收益率 13.2 13.4 14.4 14.7 14.5 （稀%释每）股收益（人民币） 1.47 1.71 2.05 2.40 2.74 净资产负债率（%） 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 来自BLOOMBERG的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 市值上限（百万元人民币） 平均3个月t/o（百万元人民币 ） 52w高/低（港币） 已发行股份总数（百万） 来源：FactSet 股权结构 中兴通讯控股 国家社会保障基金 来源：彭博社 绝对 相对 1-mth -3.5% -0.4% 3个月 -24.5% -19.2% 6个月 -2.9% 9.8% 来源：FactSet12个月价格表现 共享性能 来源：FactSet 151,833.3 2,669.8 45.54/20.52 NA 23.86% 1.82% 1 中兴通讯在AI服务器生态系统中拥有广泛的影响力 在计算基础设施领域，中兴通讯已经拥有全系列的服务器和存储产品，包括通用服务器、GPU服务器、液冷服务器以及全闪存存储产品和混合闪存存储产品，涵盖大多数 人工智能服务器生态系统。 上游 图1：AI服务器价值链 关键组件软件 下游 互联网公司 云服务提供商 Telecom 政府机构 Financial 机构 中游 数据库 Operating system 中间件 OA CPU 硬盘 LAN 开关 GPU PCB 电池 RAM DPU 来源：CMBIGM估计 AI服务器 应用程序 虽然业界目前专注于大规模的通用模型，但真正关注的是 业务应在特定行业应用中发挥其价值。鉴于此，中兴通讯是将提供针对广泛基础模型量身定制的人工智能基础设施服务知识区。他们不仅将为模型培训提供全面的支持 和逻辑推理，但也引入针对特定行业的专门模型需求，确保整体平稳的数字化转型。 地面站 接地端子 核心芯片 电信运营商 装备。 中兴通讯加入卫星通信联盟 2022年，在移动市场低迷的情况下，卫星通信成为至关重要的许多手机公司的突破。苹果的iPhone14系列推出了卫星 communicationfeature,althoughlimitedtoonlysendingmessages.Aroundthesametime, 华为推出Mate50Pro，标志着该公司进入卫星通信领域 手机。2023年初，中兴通讯发布了支持卫星的Axon50Ultra messagingcommunication.Thisoveralltrendcouldalsoimplythatsatellitecommunication 不仅为手机提供了机会，也为其他各种消费电子产品提供了机会产品。随着移动卫星通信价值链的不断发展，有 电信运营商、移动公司、硬件和软件的重大前景开发人员等，以释放这项新技术的全部潜力。 卫星制造 图2：卫星通信价值链 Manufacturing其他关键领域 中国航天科工集团 射频芯片 原材料 其他电子 组件 卫星发射 地面设备制造 火箭制造 中国航天科工集团 卫星运营与服务 国防 卫星应用服务提供商 电信运营商 来源：CMBIGM估计 2020年，中兴通讯与中国联通达成6G合作协议 技术。该公司概述了2020年至2023年的研究阶段，以探索网络 6G的需求、结构方面和技术能力。到2023年6月，公司公开宣布开始研究关键的6G技术。 中兴通讯预计，在5G成功的基础上，6G将是一次无缝演进和5G先进的范式。因此，中兴通讯认为，他们建立良好的5G相关领域的技术专长可以有效地扩展到该领域 6G的。 中兴通讯将从5G向6G过渡中受益 图3：6G网络价值链 服务提供商 核心网络传输网络接入网络 电信运营商 连接和设备 下游应用 智慧城市 直播 Internetof 汽车 智能 Buildings 智能产业 智能采矿 智能医疗 Gaming 来源：CMBIGM估计 财务摘要损益表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币） 101,451 114,522 122,954 132,278 144,074 156,765 R销e货ve成n本ue (69,379) (74,160) (77,228) (77,724) (85,000) (92,954) 毛利润 32,071 40,362 45,727 54,554 59,074 63,811 营业费用 (26,483) (31,828) (35,166) (42,715) (46,308) (50,152) 销售费用 (7,579) (8,733) (9,173) (10,052) (10,804) (11,599) 管理费用 (4,995) (5,445) (5,333) (5,501) (5,920) (6,363) SG&A费用 (685) (787) (951) (1,497) (1,631) (1,775) 研发费用 (14,797) (18,804) (21,602) (27,836) (30,318) (32,989) 其他 1,573 1,941 1,893 2,171 2,365 2,573 营业利润 5,589 8,534 10,561 11,839 12,765 13,659 其他收入 238 250 196 163 177 193 其他费用 (644) (427) (239) (258) (281) (306) FVTPL金融资产损益 39 1,099 (1,142) (431) 0 0 投资收益/损失 906 1,564 1,087 (417) 0 0 其他收益/（损失） (643) (1,558) (1,548) (897) (1,409) (1,390) 息税前利润 5,485 9,462 8,915 9,999 11,253 12,156 净利息收入/（费用） (421) (963) (163) 1,265 2,027 3,013 其他收入/支出 (164) (979) (657) 0 0 0 税前利润 5,064 8,499 8,752 11,264 13,280 15,169 所得税 (342) (1,463) (960) (1,230) (1,454) (1,658) 税后利润 4,722 7,036 7,792 10,034 11,827 13,511 少数股东权益 (446) (223) 75 (148) (174) (199) 其他 (16) 0 0 0 0 0 净利润 4,260 6,813 7,867 9,886 11,653 13,312 净股息 926 1,390 1,840 965 973 973 资产负债表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币） 106,977 127,871 137,874 146,851 162,909 179,050 流现动金资及产等价物 31,403 39,071 47,072 56,006 69,553 85,527 限制性现金 4,256 11,642 9,274 8,387 8,387 8,387 应收账款 17,043 18,863 19,098 19,317 19,761 20,612 Inventories 33,689 36,317 45,235 44,201 44,292 42,295 预付款 322 607 279 506 535 591 FVTPL的金融资产 1,037 1,361 514 431 471 512 其他流动资产 19,226 20,011 16,402 18,003 19,910 21,127 非流动资产 43,658 40,892 43,080 42,190 43,718 45,376 PP&E 12,954 12,810 13,877 14,594 15,402 16,315 使用权资产 1,047 815 1,080 1,031 1,008 1,009 递延所得税 3,437 3,195 3,719 3,773 4,124 4,480 对合资企业和Assos的投资 3,749 3,699 3,765 3,794 3,984 4,176 无形资产 11,440 10,548 9,926 9,563 9,019 8,393 商誉 186 0 0 0 0 0 FVTPL的金融资产 1,537 1,175 1,028 1,028 1,028 1,028 其他非流动资产 9,307 8,6