2024年人民币汇率展望：重回双向波动

宏观专题报告 证券研究报告2023年10月07日 重回双向波动 2024年人民币汇率展望 核心结论 分析师 2022年人民币对美元贬值8.3%，创1994年以来最大年度跌幅。今年前三季度，人民币对美元汇率贬值4.8%。9月9日收盘价一度突破去年高点，创2008年以来新高。随着人民币汇率贬值压力加大，央行持续释放稳定汇率的政策信号，8月中旬以来多次强调“坚决防范汇率超调风险”。 边泉水S080052207000213911826169bianquanshui@research.xbmail.com.cn刘鎏S080052208000113811378808liuliu@research.xbmail.com.cn 影响汇率的因素包括经济增长和通胀、经常账户、资本流动、美元指数、地缘政治等。经济增长和通胀对汇率的影响主要体现在实际汇率的变化上，2021年以来中国经济增速相对贸易伙伴追赶速度放缓，给实际有效汇率带来一定贬值压力。我国经常账户维持顺差，对于稳定人民币汇率发挥积极作用。但是受证券投资和直接投资拖累，过去两年非储备金融账户出现逆差。2017年以来，地缘政治因素给人民币造成的冲击加大。去年以来，美元升值给人民币汇率带来贬值压力。 相关研究 9月非农强劲不改劳动力市场放缓———9月美国非农点评2023-10-07制造业延续回升态势—9月PMI数据点评2023-09-30三因素支撑工业企业盈利继续修复—8月工业企业利润数据点评2023-09-27年 底 加 息 的 概 率 上 行— — —9月 美 联 储FOMC会议点评2023-09-21近期一线城市房地产市场有什么新变化？—“ 认 房 不 认 贷 ” 全 面 落 地 后 的 五 个 问 题2023-09-18 央行稳定人民币汇率的政策工具包括外汇占款、中间价、逆周期调节因子、外汇存款准备金率、远期售汇业务外汇风险准备金率、跨境融资宏观审慎调节参数、离岸央票、外汇市场自律机制等。2018年央行基本退出常态式外汇干预以来，外汇占款变化不大。每日早上公布的中间价可以限制即期汇率日内波动区间，并起到政策信号作用。逆周期因子2020年10月淡出使用，央行未明确是否再次启用。下调外汇存款准备金率有利于增加境内外汇流动性。上调远期售汇业务的外汇风险准备金率可以抑制远期购汇需求。上调跨境融资宏观审慎调节参数有利于企业和金融机构增加跨境融资。离岸市场发行央票有利于离岸人民币汇率稳定。外汇市场自律机制可以协同商业银行稳定外汇市场，国内金融部门整体拥有较大规模外汇资产应对汇率波动风险。 往前看，美元兑人民币汇率2023年可能在7.3元/美元附近波动。2024年如果国内经济继续回升，汇率可能重回7以下；如果国内经济放缓，人民币仍有贬值压力。随着宏观政策调控力度进一步加大，国内经济开始企稳回升，全年有望实现5%左右的增长。经济企稳和央行稳汇率政策力度加大给人民币汇率带来支撑，我们预计2023年年内美元兑人民币汇率可能在7.3元/美元附近波动。展望2024年，国内经济增长仍面临挑战；经常账户顺差和非储备金融账户逆差格局可能延续；近期中美加强对话合作出现积极进展，两国关系仍然面临困难和挑战；美元未来走势仍有较大不确定性。我们预计2024年人民币汇率重回双向波动。 风险提示：国内经济放缓，地缘政治风险上升，美元大幅升值。 内容目录 一、人民币汇率连续两年贬值................................................................................................4二、影响人民币汇率的因素...................................................................................................51．经济增长和通胀............................................................................................................52．经常账户.......................................................................................................................53．资本流动.......................................................................................................................74．美元指数.......................................................................................................................95．地缘政治.....................................................................................................................10三、人民币汇率政策工具.....................................................................................................101．外汇占款.....................................................................................................................112．人民币汇率中间价.......................................................................................................113．逆周期因子..................................................................................................................124．外汇存款准备金率.......................................................................................................135．远期售汇业务的外汇风险准备金率.............................................................................146．跨境融资宏观审慎调节参数........................................................................................147．离岸央票.....................................................................................................................158．外汇市场自律机制.......................................................................................................16四、人民币汇率前瞻............................................................................................................17五、风险提示.......................................................................................................................18 图表目录 图表1：人民币汇率连续两年贬值...........................................................................................4图表2：人民币汇率一度突破去年高点....................................................................................4图表3：央行8月提出坚决防范汇率超调风险.........................................................................4图表4：中国REER升值趋势和中国经济追赶有关.................................................................5图表5：中国REER增速和经济追赶速度相关........................................................................5图表6：2011年以来经常账户顺差相对GDP比例平均1.7%.................................................6图表7：经常账户顺差主要来自货物贸易顺差.........................................................................6图表8：服务贸易逆差主要来自旅行逆差................................................................................7图表9：初次收入逆差主要来自投资收益逆差.........................................................................7图表10：2012年以来非储备性质金融账户逆差增多..............................................................8图表11：历史上非储备金融性质金融账户顺差主要来自直接投资..........................................8图表12：今年以来直接投资再次出现逆差..............................................................................8图表13：去年以来证券投资出现逆差，主要来自债券投资逆差..............................................8 图表14：去年以来中美利率快速下降并且出现大幅倒挂........................................................8图表15：去年以来其他投资实现顺差.....................................................................................8图表16：人民币汇率和美元指数负相关...............................................................