黑色建材（黑色）策略周报：假期风云变幻，节后波动加剧

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户； 市场有风险，投资需谨慎。 假期风云变幻，节后波动加剧 ——黑色建材（黑色）策略周报20231008期 研究员 唐运 从业资格号F3069311投资咨询号Z0015916tangyun@citicsf.com 黑色板块：假期风云变幻，节后波动加剧 上周黑色板块整体震荡偏弱，品种间分化，碳元素偏强。国内进入需求验证期，宏观定价权重下降。美国经济韧性较强，美联储偏鹰表态，美债收益率和美元指数偏强，大宗商品整体承压。产业方面，五大材需求假期表现不佳，弱于历史同期水平。铁水产量下降2万吨，五大材产量回落，负反馈压力增加。煤矿事故频发，焦煤供给恢复缓慢。焦炭成本抬升，钢焦博弈升级。钢材库存累积，炉料库存处于低位压力有限。短期矛盾累积，预计黑色维持偏震荡偏弱表现。 成材价格震荡偏弱：成材需求在假期中表现较差，五大材表观需求下降134万吨，尤其是建筑钢材，表需大幅回落，回落94万吨。五大材库存累积101万吨。钢厂盈利率继续下降到30%左右，检修增加，负反馈压力加大。 炉料价格震荡：铁矿端，国庆期间，海外风险加剧，美国就业数据强化加息预期，大宗商品整体承压。铁水环比微降，钢厂盈利率大幅回落，钢材内需旺季不旺，出口边际转弱，警惕产业链发生负反馈。港口继续去化，但后续随着铁水见顶，以及海漂货陆续到港，港口仍有累库压力，利润大幅压缩后，预计钢厂维持低库存运行。宏观产业共振向下，警惕产业链负向反馈发生。 煤焦端，煤矿事故频发，产地安检趋严，临近月末煤矿检修增多，前期停产煤矿复产节奏偏慢，焦煤产量下行显著，煤矿持续去库，叠加中蒙边境口岸受节假日影响关闭，焦煤供应恢复缓慢。山西省明确4.3米焦炉10月20日前全面停止装煤，启动关停程序，10月底前关停到位。据钢联调研，10月份或将淘汰4.3米焦化产能1824万吨，关注阶段性供需错配情况。总体来看，短期成本支撑较强，下游刚需仍存，焦钢博弈持续。随着钢厂亏损扩大，铁水下行压力依存，同时警惕海外宏观风险带来的影响。 整体而言，近期市场交易的核心在于钢材需求现实，铁水回落速度，煤炭价格能否淡季不淡，以及美国加息政策变化；其中地产和基建均已兑现政策，但效果仍待检验，钢材需求偏弱。钢厂利润下行，铁水回落已成定局，但速度或将较为缓慢。煤炭日耗回落，但非电需求较强，煤价偏稳。海外方面，美国经济韧性较强，通胀有抬头趋势，美联储态度偏鹰，高利率或将持续较长时间，关注美元指数短期走势。预计短期黑色板块价格仍将震荡运行。中期持续关注铁水产量和钢材库存变化，海外风险事件发展。 1、螺纹：现货价格大幅下跌，建材供需双降 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求：螺纹周度表观消费199万吨（-102），同比-0.2%。全国建材成交节前周均15.8万吨，同比-0.2%。2、供给：螺纹产量254.3万吨（-9.2），其中长流程产量228.0万吨（-5.5）；短流程产量26.3万吨（-3.8）。3、库存：总库存709万吨（+55）；社会库存501万吨（+23)，钢厂库存207万吨（+33）。4、基差：上海螺纹现货价3760元/吨（-40）；01合约螺纹基差70元/吨（+49）。5、利润：螺纹即时成本3481元/吨（+70），螺纹即时利润-154元/吨（-101），螺纹盘面利润285元/吨（+16）。6、总结：供给方面，本期螺纹产量环比大幅下降，钢厂亏损扩大，假期中停产检修增多。需求方面，本期螺纹钢需求环比大幅回落，库存开始累积。商品房销售同比延续回落，房企拿地意愿较弱，新开工降幅较大，地产用钢需求仍然偏弱。基建投资大幅回落，现实需求维持弱势。地产和基建政策逐步出台落地，但对拉动作用依然有限，现实需求存在压力，短期价格或有所承压。操作建议：区间震荡风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡偏弱 1、热卷：产量继续抬升，出口稍显韧性 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求：热卷表观消费300.2万吨（-21.5）；冷卷表观消费75.7万吨（-8.9）；中厚板表观消费149.5万吨（-7.4）；板材表观消费525.3万吨（-37.8）。2、供给：热卷产量320.0万吨（+4.3），华东67.9万吨（+4.5），南方66.7万吨（-0.7），北方185.4万吨（+0.5）。3、库存：总库存399.05万吨（+14.0），社库304.3万吨（+7.5），厂库94.8万吨（+6.5）。4、利润：热卷即时成本3550元/吨（+50），热卷即时利润-200元/吨（-）；01合约热卷盘面利润250元/吨（-）。5、总结：板材表需季节性回落，粗钢平控措施并未落地，钢厂持续复产，华东产量高增，总库存呈现假期累库态势，热卷基本面相对偏弱。宏观政策进入落地观察期，现实供需暂未持续好转，后续重点关注库存去化是否顺畅。操作建议：区间操作风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 铁矿 （1）供给：全球发运总量回升；主流矿山发运大幅增加。普氏价格偏高，引导非主流地区发运增加；国产矿环比回升。高海漂低到港，导致港口库存偏低。（2）需求：铁水产量微降，钢厂盈利率大幅回落；外围风险加剧，预计钢厂维持低库存运行，疏港或将回落。（3）库存：港口继续去库。后续随着铁水见顶，以及海漂货陆续到港，港口仍有累库压力。钢材出口转弱，钢厂利润大幅压缩，预计钢厂维持低库存运行。（4）基差：01合约基差123元/吨（-1）。1-5价差46.5元/吨（+2）。（5）利润：高炉吨钢利润快速压缩。（6）总结：国庆期间，海外风险加剧，美国就业数据强化加息预期，大宗商品整体承压。铁水环比微降，钢厂盈利率大幅回落，钢材内需旺季不旺，出口边际转弱，警惕产业链发生负反馈。港口继续去化，但后续随着铁水见顶，以及海漂货陆续到港，港口仍有累库压力，利润大幅压缩后，预计钢厂维持低库存运行。宏观产业共振向下，警惕产业链负向反馈发生。操作建议：卖出01合约，执行价900看涨期权；风险因素：终端需求超预期，非主流发运减量（上行风险）；发改委加强价格监管，粗钢减产政策（下行风险）。 震荡偏弱 3、铁矿：外围风险加剧，警惕负向反馈 品种 周观点 中线展望 焦炭 （1）需求：247家钢厂铁水日产量247.0万吨（-2.0），高炉开工率83.4%（-0.8），247家钢厂焦炭库存可用天数10.6天（-0.1）。铁水见顶回落，但仍处高位，焦炭刚需支撑较强。日耗延续高位，焦炭库存可用天数环比小幅下降。（2）供给：全样本焦化厂产能利用率76.5%（+0.1%），焦化厂日均产量70.3万吨（+0.1），247家钢厂日均焦炭产量46.6万吨（+）。铁水产量维持高位，下游焦炭刚需性采购支撑较强，叠加部分贸易商采购积极，焦企出货较为顺畅。焦企利润边际改善，焦企供应维持稳定。（3）库存：焦炭总库存829.6万吨（-21.2），全样本焦化厂库存65.0万吨（-8.2），主要港口库存192.0万吨（-3.5），247家钢厂库存572.6万吨（-9.5），可用天数10.6（-0.1）。钢厂假日期间日耗维持高位，库存继续下降；假日期间交易冷清，港口库存维持高位；焦企出货较为顺畅，库存压力较小；总库存小幅下降，供需总量相对平衡。 （4）利润：Mysteel吨焦利润11元/吨（+11）。节前两轮提涨落地，焦企利润边际改善。（5）基差期差：期价升水，港口准一基差-131元/吨（-38）；1-5价差震荡偏强，最新日盘收于136元/吨（+12）。 （6）总结：原料煤价格坚挺，成本支撑较强，铁水产量维持高位，短期需求支撑仍在。焦炭二轮提涨落地，焦企利润边际改善。山西省明确4.3米焦炉10月20日前全面停止装煤，启动关停程序，10月底前关停到位。据钢联调研，10月份或将淘汰4.3米焦化产能1824万吨，关注阶段性供需错配情况。总体来看，短期成本支撑较强，下游刚需仍存，焦钢博弈持续。随着钢厂亏损扩大，铁水下行压力依存，同时警惕海外宏观风险带来的影响。近期重点关注宏观情绪变化、旺季现实需求、炼焦成本以及粗钢压产政策。操作建议：区间操作风险因素：原料成本坍塌、粗钢压产政策（下行风险）；煤矿安检限产、政策刺激超预期（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 焦煤 （1）需求：全样本焦化厂日均产量70.3万吨（+0.1），247家钢厂日均焦炭产量46.6万吨（+）。焦钢企业焦煤库存可用天数10.7天（-0.1）。焦煤下游低库存叠加高日耗，支撑焦煤需求。假日期间下游多消化场内库存，市场参与者多观望为主。（2）供给：煤矿权重开工率98.5%（-1.8），原煤产量598.5万吨（-11.0），110家洗煤厂开工率70.7%（-4.7%），110家洗煤厂精煤日均产量57.9万吨（-3.9）。煤矿事故频发，煤矿安检趋严，叠加双节将至，下游补库结束，产地供应和洗煤厂开工率下降明显。（3）库存：煤矿原煤库存144.6万吨（-9.9），煤矿精煤库存107.5万吨（-5.7），110家洗煤厂原煤库存220.7万吨（-5.1），110家洗煤厂精煤库存96.0（+7.0）。全样本焦化厂库存955.4万吨（-10.1），钢厂库存716.8万吨（-1.9），主要港口进口焦煤库存187.1万吨（-）。煤矿事故频发，节前煤矿出货顺畅，上游持续去库，铁水产量延续高位，焦煤需求仍有支撑，节前补库结束，下游按需补库。 （4）基差期差：基差宽幅震荡；01-05价差高位回落，最新日盘收于160元/吨（-9）。 （5）总结：供应端，煤矿事故频发，产地安检趋严，临近月末煤矿检修增多，前期停产煤矿复产节奏偏慢，焦煤产量下行显著，煤矿持续去库，叠加中蒙边境口岸受节假日影响关闭，焦煤供应恢复缓慢。需求端，当前下游高日耗与低库存支撑焦煤需求，低库存放大价格弹性，焦煤价格高位运行。随着钢厂利润压缩，节后减产压力加大，同时警惕海外宏观风险带来的影响。近期需要关注煤矿安检、宏观情绪变化以及粗钢减产执行情况。操作建议：区间操作风险因素：粗钢压产政策、动力煤需求不及预期（下行风险）；政策刺激超预期、煤矿安检限产（上行风险）。 震荡 6、废钢：需求大幅回落，废钢承压震荡 品种 周观点 中线展望 废钢 1、需求：255家钢厂废钢日耗量50.0（-0.6）万吨。钢厂利润低位，废钢日耗开始下降。2、供给：255家钢厂废钢日均到货量52.3（-2.2）万吨。需求大幅回落，到货有所减少。3、库存：255家钢厂废钢库存492.6（-26）万吨。255家钢厂废钢库存可用天数9.1（-0.4）天，钢厂库存可用天数环比增加，总体偏低。4、价差：华东废钢-铁水价差-21（-38）元/吨，华北废钢-铁水价差73（-38）元/吨。废钢价格有所下降；铁水成本增加，废钢-铁水价差继续走缩。5、总结：废钢到货继续增加，日耗维持韧性，钢厂减产意愿不足；临近国庆长假，钢厂库存大幅增加，但可用天数依然偏低。综合来看，宏观政策刺激不断，产业矛盾继续累积，刚性需求仍存，废钢震荡运行。风险因素：终端需求超预期释放，钢厂复产加快（上行风险）；钢厂减产增加，终端需求萎靡（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 硅锰 （1）需求：炼钢需求方面，本周钢材五大品种表需821.7万吨（-147.0），产量923.4万吨（-6.9）。钢材下游需求弱 势持稳，五大材产量下行。 （2）利润：内蒙古现货测算利润460元/吨（-），盘面交割利润最高518元/吨（-）。 （3）供给：121家独立硅锰企业周度日均产量35,623吨（-），开工率70.9%（-）。合金厂产量高位上行，多个主产区发布公告表示做好年内能耗双控工作。 （4）成本：本周主产区结算电价持稳。天津港南非