生猪：产能继续去化，下半年价格重心有望上移

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 生猪·半年度报告 2023年7月2日星期日 国贸期货.研究院农产品研究中心 杨璐琳 从业资格证号：F3042528投资咨询证号：Z0015194 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 生猪：产能继续去化，下半年价格重心有望上移 上半年生猪价格整体仍处于周期下行探底，其中比较明显的两段上涨分别是2月份和4月上旬，主要首要受到短暂二次育肥、北方猪病及集团缩量的节奏性利多因素。其余月份仍在出栏体重较大及消费不及预期的背景下震荡下行。冻品库存上半年一直持续高位，主动和被动入库都是其影响因素。上半年产能出清不够彻底，一方面价格阴跌养殖户抗价情绪强，另一方面小猪价格在上半年异常高，反过来不利于母猪的淘汰。 下半年生猪出栏对应2022年9月至2023年3月，能繁母猪从2022年12月 开始环比下滑，对应2023年10月的出栏拐点。但是整体来看能繁母猪去化的程度相较上一轮较缓慢，从而一定程度限制了下半年生猪的高度。产能方面下半年依然继续关注去化情况，主要关注小猪价格，小猪价格在5月份开始有明显下滑至成本线附近。叠加下半年迎来一年中的需求旺季。 操作建议：震荡磨底，四季度或迎来上涨，但是上涨高度较去年同期较低风险点：夏季猪病、消费不及预期 1、大周期：下半年生猪出栏对应2022年9月至2023年3月，能繁母猪从2022年 12月4390万头开始环比下滑，对应2023年10月的出栏拐点，但是整体来看能繁母猪去化的程度相较上一轮较缓慢，从而一定程度限制了下半年生猪的高度。 2、产能：节奏型的产能二次育肥在上半年没有如年初一样出现，主要是出栏体重仍偏大，仍在出清原有体重，猪价磨底速度拉长，价格波动趋缓，二次育肥动力不足。关注三季度价格磨底及四季度上涨预期下二次育肥的动力。 3、消费：上半年除了消费淡季，在节日里，消费仍不及预期，再次拖累猪价，屠宰量阶段性的上升，主要是主动和被动的冻品入库。下半年迎来一年消费旺季，和上半年相比或将明显提振需求。 4、养殖利润：上半年养殖利润整体仍处于亏损状态，受2月份以来饲料成本下滑明显，养殖利润亏损程度有限。但是仔猪售卖的养殖利润在上半年是比较丰厚，第一季度仔猪售卖的利润在200-300元/头，第二季度逐步下滑至养殖成本。一方面，冬季仔猪的受损，第二季度的养殖集中补栏，另一方面市场流通的仔猪售卖量较少，大多自繁自养。整体来看，生猪养殖利润下半年有望抬升，主要是饲料成本上方空间有限，替代品多，仔猪养殖利润或将继续下滑，继续去化母猪产能。 一、第一季度行情回顾 1.现货市场：降体重去产能 上半年生猪价格整体仍处于周期下行探底，较去年相比波动变小。全国出栏均价从16.4元/公斤一直 下滑至6月底13元/公斤。整体来看，上半年延续去年11月后周期下滑的趋势，围绕出栏体重较大的主 要矛盾，虽然中间出现明显的两段上涨，分别是2月份和4月上旬，上涨区间在1-2元/公斤之间，主要首要受到短暂二次育肥、北方猪病及集团缩量的节奏性利多因素。第一季度市场仍担忧冬季北方猪的受损带来产能去化，经历了19年后价格大涨大跌，市场对二次育肥的动力情有独钟。但是最终仍在消费淡季 及不及预期和出栏体重的大矛盾下，出栏体重从年初126公斤下滑至6月份120公斤，下滑速度慢，限制了上涨趋势。其中，冻品库存上半年一直持续高位，主动入库是考虑到进口冻肉已出现倒挂，屠宰场觉得价格短期已经到底；被动入库则是为了消化圈存库存。 图表1：上半年生猪现货价格 数据来源：涌益咨询 2.期货市场：调整升贴水 非洲猪瘟之后，全国养殖分布出现比较大的变化，南方养殖密度和养殖量不断增加，特别是西南地区，西南已经成为产销集中地，往往成为全国价格的低洼地区。在此背景下，就有必要修改地区升贴水，从05 合约开始，对地区升贴水的修改出现了比较大幅度的变化，其中四川地区是修改的幅度最大，从升水1500 到贴水200，波动幅度达1700。这个带来了LH3-5价差的剧烈波动，受升贴水的修改，LH03按照原升贴水 1500，盘面若要回归现货，LH3-5价差理论要1700以上。另一方面，受价差的修改，03合约四川区域的交 割量出现上市以来最大。整体来看，生猪期货大部分实现了期现回归。 二、产能去化缓慢 1.能繁母猪 图表2：升贴水调整 数据来源：大连商品交易所、国贸期货整理 根据农业部数据，截至5月末，全国能繁母猪存栏量4258万头。去年12月份能繁母猪产能开始环比 下滑，下滑3%，整体下滑较为稳定平缓。上次能繁母猪环比下滑是2021年6月至2022年3月，下滑比例为8.3%。按照农村农业部对母猪4100万头的保有量，2021年之后已经基本实现在保有量之上。 同时，母猪结构的优化能够带来繁育效率的提升。母猪结构优化增加了行业平均PSY，加系猪的增加，明显提升了今年PSY，我们MSY可以明显看出，整体二元母猪性能优化及存活率提升带来的仔猪产能的增加是明显的。虽然冬季北方生猪一定受损，但是南方产能影响不大，MSY的提升为北方产能损失带来一定弥补。 图表3：能繁母猪存栏（万头） 数据来源：WIND、国贸期货整理 图表4：MSY(PSY*存活率)图表5：全国生猪存栏（万头） 20 15 10 5 0 数据来源：涌益咨询数据来源：农村农业部 2.出栏体重 除了短期的出栏量，价格波动还有一个重要的因素是生猪的存栏结构和出栏体重。出栏体重从年初126 公斤下滑至6月份120公斤，下滑速度慢，限制了上涨趋势。第一季度二次育肥集中制作在2月中下旬，猪价企稳，但是制作量整体低于去年下半年的量，大致是去年下半年的一半。下半年的二次育肥有入场动力，一方面是认为价格为相对低点，另一方面或许会在四季度旺季需求预期下，进行二次育肥。 图表6：标肥价差（元/斤）图表7：出栏体重（公斤） 数据来源：涌益咨询数据来源：涌益咨询 3.补栏情况 由于第一季度仔猪价格高，且北方有疫病，整体补栏积极性较低。仔猪价格高一方面体现冬季受损，另一方面是集团厂采用自繁自养模式，在扩产能目标下，有外购仔猪的需求，仔猪价格上半年从最高的700 元/头下滑至450元/头，达到仔猪成本线附近。上半年仔猪的高利润也是影响生猪产能去化的重要原因，下半年还将继续观测仔猪的价格能否跌破成本线，对母猪带来较为彻底性的去化。母猪方面，价格相对毛猪和仔猪来说比较稳定，补栏变化不大。母猪补栏仍以正常更替为主，受猪价行情影响，短期母猪补栏积极性或无明显提升可能，预计50kg二元母猪价格将趋稳运行。 图表8：2023年15kg仔猪价格走势图图表9：2023年50kg二元母猪价走势图 数据来源：涌益咨询数据来源：涌益咨询 3.养殖利润 养殖利润整体仍处于亏损状态，受2月份以来饲料全价料成本下滑明显，养殖利润修复明显，其他月份养殖利润的亏损，还是由于生猪价格疲弱。从饲料来看，预计下半年饲料上涨空间有限，猪价重心或上扬，整体养殖利润重心将继续修复。 三、消费环比转好 图表10：养殖利润（元/头） 数据来源：WIND、国贸期货整理 1月中上旬，春节备货开启，宰量维持高位。春节后宰量明显下滑，清明、五一及端午节假日小幅提振，但是上半年受国内经济的拖累，消费疲软。虽有定期屠企主动入库，采购低价猪源进行分割入库，支撑宰量，但这类操作局限性明显，并不能带动全国宰量。整体看，白条鲜销走货低迷，多数屠企维持较低宰量。后期冻品库存增加，也有被动入库，3月份后冻品库容较满，屠宰量继续下滑。预计下半年在节假日的需求推动下，及结构性低价屠宰入冻品背景下，屠宰量有望提升。 头/日 300000 250000 200000 150000 100000 50000 图表12：2020-2023年冻品库存率图表13：屠宰企业日度屠宰量（吨） 数据来源：涌益咨询数据来源：涌益咨询 期市有风险，入市需谨慎