碳酸锂四季报：旺季备库时点已过 反弹仍是做空良机

旺季备库时点已过反弹仍是做空良机 研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询从业证号：Z0018401 碳酸锂 第一部分回顾与展望 大宗商品研究所 有色金属研发报告 碳酸锂四季报 2023年10月8日 :010-68569793 chenjing_qh1@chinastock.com.cn 碳酸锂期货上市以来空头趋势较为流畅。截至9月25日收盘，2401合约收于 158750元/吨，跌幅达到26.2%，远月2407合约跌至137050元/吨，与2401价差拉开 2万元/吨以上。当前现货实际成交价和2401合约相隔3个多月却几乎平水，适合买现货抛期货的保值操作入场。 碳酸锂价格走势受供需过剩预期主导，宏观影响比较小。需求端，金九银十旺季预期落空，国内新能源汽车尚可的表现没有传导至电池厂，海外对国内电池订单有额外减少，电池厂减产、去库、不采购，拖累上游各环节需求下滑，竞相降价�货。供应端，已有外采原料冶炼厂减产，并有冶炼厂联合减产的传闻，但除电池厂外，产业各环节集中度不高，很难维持价格联盟。供需双方虽然都有减量，且供应下滑甚于需求，导致9月平衡表达到下半年最紧，碳酸锂总库存下降；但由于产能过剩预期较为一致，下游集中度高，拥有定价权，因此需求走弱决定价格持续下跌。 三季度大跌之后，市场关注锂价何时能企稳反弹。从长期角度来看，产业链各个环节都有过剩问题，价格虽然跌幅超市场预期，但减产检修并不等于产能退🎧，只是企业应对终端需求放缓的经营策略，因此价格远未见底。下游企业原料库存或许已经偏低，但产成品库存还没有消化完。四季度通常是国内新能源汽车的销售旺季，而旺季备库却没有发生，反映车企对未来的谨慎态度，而电池厂减少订单也印证了需求不够旺盛。行业习惯大多是以销定产，需求不济意味着供应需要削减，但四季度锂辉石精矿将陆续到港，矿价可能进一步下跌，缓解国内冶炼厂成本倒挂的压力，供应减量可能不及预期。预计需求保持低速增长，供应逐步宽松，到年底供需重返过剩，价格仍将继续下探矿山成本支撑。 单边策略：中长期空头趋势仍在，价格尚未见底，现货至少下跌到15万元/吨以 下，并停留足够长的时间才能动摇供应的根基，建议保持顺势思路。若中间�现阶段性反弹，更适合做空。 套利策略：2401-2402价差超过5000做空，3000以下平仓。 风险提示：市场对于过剩看空预期较为一致，特别是对电池厂订单较为悲观，下游超预期补库或冶炼厂大规模减产将带动价格超跌反弹。 第二部分市场跟踪 1.碳酸锂价格及价差变化 碳酸锂期货7月21日上市以来空头趋势较为流畅。截至9月25日收盘，2401合 约收于158750元/吨，跌幅达到26.2%，远月2407合约跌至137050元/吨，与2401价 差拉开2万元/吨以上。现货实际成交价在16万�头，和2401合约相隔3个多月却几乎平水，适合买现货抛期货的保值操作入场。市场苦苦等待的下游补库始终未见，反而传来电池厂9-10月计划减产的消息，旺季预期落空；而供应却正值盐湖生产旺季放量 �货，现货压力较大。产业链各环节如一季度般去库为主，伴随看空后市的心态，下游不仅缺乏采购意愿，还尽力向上游压价；上游企业订单难以盈利，抑制生产意愿，外采原料的冶炼厂和小矿山不断传�减产消息，但因盐湖低价货源流通，难以挺住价格，各环节成交萎缩。蓝科9月�货均价测算在16.8万元/吨左右，总量据称有7000吨，拿货套保的贸易商有利润，会迅速转手�货兑现盈利，增加现货流通，电碳-工碳价差扩大。 碳酸锂（电池级） 氢氧化锂（工业级） 碳酸锂（工业级） 氢氧化锂（电池级） 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 60000 50000 电碳-工碳 替代交割品升贴水 40000 30000 20000 10000 0 图1：SMM中国锂盐现货平均价（元/吨）图2：电碳-工碳与替代交割品贴水（元/吨） 图3：碳酸锂期限结构（元/吨）图4：锂矿价格走势（美元/吨，元/吨） 80000 12000 锂辉石精矿CIF锂云母 70000 10000 6000 60000 8000 5500 12000 50000 5000 10000 4000030000 60004000 450040003500 80006000 2000010000 20000 300025002000 40002000 0 -2000 2023-07-21 2023-08-21 2023-09-21 基差 月差（R) 数据来源：SMM、银河期货 2.上游锂矿价格及进口盈亏走势 锂矿价格相对碳酸锂价格比较滞后。下跌趋势中，外采矿的冶炼厂即期生产利润往往是亏损的，但可以通过先销售-再采购原料的方式进行主动的库存管理来降低生产成本，或通过增加采购频率，降低单次采购量来平滑成本。 8月碳酸锂价格加速下跌，因盐厂亏损降低买矿意愿，澳大利亚锂辉石进口量锐减 至7月的一半左右。据了解，矿山虽然不情愿低价卖，但是即便是三季度锂矿均价在 3000多美元/吨，对矿山依然有一倍以上的盈利空间。而后市如果继续看跌，并且新增矿山项目不断投产抢占市场份额，最好的策略其实是趁高价多�售，或者套保。然而国内锂盐价格下跌过快，澳洲矿山调整售价又较慢，因此定价过高不被国内锂盐厂接受，才减少了进口量。非洲中资矿山的发运增加，8月津巴布韦的锂辉石精矿进口量有明显增长。四季度据称有进口矿集中到港，特别是年底，缓解国内冶炼厂的成本倒挂压力。 国内云母矿本次下跌比澳矿晚，不过幅度更大，更贴近国内现货市场，但也因此更快打到矿山成本线。现货15万以下，宜春矿山可能会�现更大规模的减产挺价。但是作为全球最高成本的产能，减产只能让�自己的市场份额给低成本矿山，何况云母成本两极分化，低成本矿山都有对应的冶炼厂，不少是上市公司，恐怕也不会轻易减产。因此减产只能是短期自救行为，长期仍将向价格战演变，预计矿价会有加速下跌的阶段。 40 35 30 25 20 15 10 5 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020 2021 2022 2023 进口利润 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 -50000 -100000 -150000 图5：锂辉石精矿进口量（吨）图6：锂辉石进口加工利润（元/吨） 数据来源：海关总署、SMM、银河期货 3.下游正极材料价格走势 正极材料环节集中度低、产能过剩，是价格的被动接受者，库存周期也唯电池厂马首是瞻。电池厂减产，正极材料厂做好被砍单的准备，需求前景不乐观，旺季备库没有发生，取而代之是正极材料厂减产去库，价格跟随碳酸锂一路向南，已经跌破上半年低点。四季度海外需求可能偏弱，国内新能源汽车和储能年末冲量，但紧接着一季度就是淡季，经历过今年一季度的惨状，市场心有余悸，四季度除非头部电池厂超预期补库，否则恐难扭转当前颓势，可能会呈现终端旺、下游弱的局面。 磷酸铁均价 图7：三元前驱体价格（元/吨）图8：磷酸铁价格（元/吨） 前驱体 140000130000120000110000 -NC M811 前驱体-NCM 523 前驱 体- NCM622 240002200020000 100000 18000 90000 16000 80000 14000 70000 12000 60000 10000 正极-NCM811 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 正极-NCM523 正极-NCM622 磷酸铁锂（动力型） 磷酸铁锂（储能型） 190000 170000 150000 130000 110000 90000 70000 50000 图9：三元正极材料价格（元/吨）图10：磷酸铁锂价格（元/吨） 图11：锰酸锂、钴酸锂价格（元/吨）图12：方形磷酸铁锂电芯、电池价格（元/Wh） 锰酸锂（容量型） 钴酸锂 170000500000 150000450000 130000400000 110000350000 90000300000 70000250000 50000200000 方形磷酸铁锂电池 方形磷酸铁锂电芯 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 数据来源：SMM、银河期货 第三部分供需基本面 一、新增项目规划较多，但产量不及预期 1.锂辉石投产进度有推迟 二季度财报显示，澳洲除了Wodgina第三条线因缺矿无法复产以外，Mt.Cattlin品位恢复提高产量、Altura满产运营、Mt.Marion产能扩建完毕、Wodgina前两条产线满产运行、Finiss矿山投产且已经发运第一批精矿、Pilgangoora和Greenbushes保持较高开工率，澳矿产量同比增长超过25%。下半年没有新增项目，Mt.Marion二季度扩产的产量要爬坡，Finiss还将有更多精矿运往国内，产量会有小幅增长，但产能年内不再变 化，预计全年产量同比增长27.5%至39.6万吨LCE。 除澳洲外，非洲地区进展较快，但很多项目增量释放进度仍不及预期。Goulamina于2023年6月实现首次爆破，之前计划2023年四季度实现DSO销售，但目前收到矿业部指示暂停。Zulu项目原计划2023年6月�矿，到现在依然没有投产。Arcadia于今年3月份投产，但锂辉石品位不及预期，碳酸锂产量也不及预期。非洲地区其他项目如SabiStar和Bikita项目，虽然分别于4月和7月产🎧，但考虑到爬坡、海运时间及加工为锂盐产品所需时间，预计2023年年底才能流入市场。非洲矿今年几乎是从零开始，预计全年产量5.5万吨LCE。 巴西和加拿大项目进度符合预期，但销售至市场仍需时日，考虑到海运及加工为锂盐产品的时间，预计将在10月左右释放至市场，不过定价偏高，特别是加拿大的矿， 可能缺乏采购减少发运量。预计美洲今年产量有3.7万吨LCE，相比去年增2.7万吨。 南美盐湖四季度是生产旺季，接力国内盐湖释放产量。Atacama和Olaroz盐湖今年扩建和新增的产能下半年将处于爬产阶段，企业对四季度产销量保持乐观。预计今年全球盐湖增产8.6万吨至40.6万吨。 中国锂辉石产量有李家沟的少量新增，锂云母产量受枧下窝投产慢于预期、碳酸锂价格大跌以及江西环保整顿影响不增反减。回收受政策支持，增量也较为显著。 综合来看，全球锂矿资源预计今年同比增长37%至107.8万吨。 表1：2023年国内外企业新增锂矿产能（万吨/年） 项目名称 资源属性 所属企业 2023名义新增产能释放量（万吨LCE） 时间 MtCattlin 澳洲矿山 Allkem -0.55 2023 Atacama 南美盐湖 SQM 3 2023 NAL&Authier 加拿大矿山 Sayona 3 2023 李家沟 四川矿山 川能动力/雅化集团 2.25 2023 枧下窝 江西云母 宁德时代 4.17 2023 Finniss 澳洲矿山 Core 2.09 2023.2 Arcadia 非洲矿山 华友钴业 5 2023.3 扎布耶盐湖 西藏盐湖 天齐锂业/西藏矿业/比亚迪 0.3 2023Q1 白水洞、水南段矿及其他 江西云母 国轩高科 2.5 2023Q1 GrotadoCirilo 南美矿山 Sigma 3.67 2023.4 Zulu 非洲矿山 Premier 0.87 2023.4 萨比星 非洲矿山 盛新锂能 3 2023.5 MtMarion 澳洲矿山 赣锋锂业/MRL 1.88 2023.6 Cauchari-Olaroz 南美盐湖 赣锋锂业 4 2023.6 Olaroz 南美盐湖 Allkem 2.5 2023.7 Bikita 非洲矿山 中矿资源 5.06 2023.7 Wodgina 澳洲矿山 ALB/MRL 3.13 2023.7