设备+检测站运营双轮驱动，机动车检测龙头有望二次腾飞

2023年10月09日 公司研究●证券研究报告 安车检测（300572.SZ） 深度分析 设备+检测站运营双轮驱动，机动车检测龙头有望二次腾飞投资要点行业深耕二十载，管理层团队优异。公司成立以来主营业务为机动车检测系统，是机动车检测系统行业龙头。2018年进入机动车检测服务行业，目前为双轮驱动。公司实际控制人贺宪宁具备深♘技术背景，深耕行业二十余载。管理层长期保持稳定，高管加入公司时间平均10年以上。公司业绩受政策因素影响较大，当前潜力较大。2014年之前，机动车检测行业是政府垄断行业。2014年开始社会化，民间资本开始涌入，是民营机动车检测站行业开端。2018年前后检测价格放开管控，车检价格持续上涨，行业内检测站数量快速上升，行业进入上行期，18-20年公司业绩高速增长。2020年10月公安部推出车检新政，放宽机动车强制检测要求，公司21年业绩大幅下降。2022年9月再一次放开检测要求，机动车检测数量再次下降。我们认为当前政策要求的检测标准已处合理水平，预计不会进一步放宽，行业目前有较大潜力。2023年6月30日《新能源汽车运行安全性能检验规程》征求意见稿发布，主要增加了三电检测，预计政策落地后相应的检测设备将迎来增量市场。根据国家市场监督管理总局发布的《2022年度全国检验检测服务业统计简报》，截至2022年底，我国机动车检验机构的数量为14880家，其中公司在机动车检测系统服务的客户超过五千家。由于检测系统是硬件和软件结合的一整套系统，存在兼容问题，我们认为这将使得存量客户粘性较强，公司在新能源检测设备依旧保持较高市占率。机动车检测服务已供大于求，公司加速收购整合。截至2022年年报，公司直接运营的检测站数量为41家，公司参股的产业基金临沂基金累计收购运营的检测站数量为11家。在经历了机动车检测站数量快速增长，以及2020年和2022年两次政策导致检测量减少，机动车检测服务目前已不是高利润行业。此外黄牛党、代理问题等均加大检测站老板责任风险，相当数量检测站老板有意向转让股份。公司借此时机加速收购，2023年6月14日公司公告称拟收购3家检测站各51%股权，7月20日公告称公司合计将直接或间接持有8家机动车检测站51%股权。我们预计收购节奏将持续加速，有望打造全国连锁的大型品牌检测站。聚焦新能源车赛道，横向布局多项业务。公司目前重点布局了电池检测设备及安全保障系统、换电设备、一体化压铸机智能装备及智能电动注塑装备等三块业务。换电设备已开发出轻卡中置换电、乘用车底盘换电、顶吊式换电三种技术路线，一体化压铸机智能装备及智能电动注塑装备已布局了华北、华南、华东、华西等国内市场，在广东、江西、湖南、浙江、江苏、重庆等地分别设立了办事机构。投资建议：公司作为机动车检测设备行业的龙头，实控人技术背景深♘，管理层多年保持稳定。2023年6月30日，《新能源汽车运行安全性能检验规程》征求意见稿发布，预计政策落地后新能源车三电检测设备将迎来增量市场。由于检测设备存在软硬件兼容问题，我们认为这将使得存量客户粘性较强，公司在新能源检测设备 机械|仪器仪表Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2023-09-28)16.55元交易数据总市值（百万元）3,789.76流通市值（百万元）3,039.29总股本（百万股）228.99流通股本（百万股）183.6412个月价格区间20.60/11.03一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益2.82-6.8450.67绝对收益1.47-10.447.64 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告 依旧保持较高市占率。检测站运营方面，公司近年来加速收购，目前控股或参股达 60余家，我们预计收购节奏将持续加速，有望打造全国连锁的大型品牌检测站。 预测2023-2025年公司归母净利润分别为0.63/1.27/2.19亿元，对应9月28日股价，EPS分别为0.28、0.55、0.96元，对应PE估值分别为59.7、29.9、17.3倍。首次覆盖给予“增持-B”评级。 风险提示：检测站收购进度不及预期的风险、竞争加剧的风险、政策落地不及预期的风险、国家对在用机动车强制性检测政策及相关标准发生变化的风险。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 473 448 560 784 1,175 YoY(%) -48.3 -5.4 25.0 40.0 50.0 净利润(百万元) 10 -31 63 127 219 YoY(%) -94.6 -406.2 302.1 99.8 73.1 毛利率(%) 44.7 49.2 45.0 45.0 48.0 EPS(摊薄/元) 0.04 -0.14 0.28 0.55 0.96 ROE(%) 0.8 -1.0 3.1 5.9 9.3 P/E(倍) 369.5 -120.7 59.7 29.9 17.3 P/B(倍) 1.8 1.8 1.7 1.6 1.5 净利率(%) 2.2 -7.0 11.3 16.2 18.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、机动车检测龙头，♘积薄发有望二次腾飞5 （一）深耕行业二十载，管理团队优异5 （二）业绩受政策因素影响较大，当前潜力较大7 二、机动车检测行业度过动荡期，有望加速整合9 （一）近年机动车检测行业动荡较大，检测价格先增后降9 （二）2020年行业遇政策利空，此后进入下行期12 （三）公司2018年开始收购检测站，布局第二增长曲线16 三、新能源汽车检测标准进度加快，公司核心受益17 （一）新能源车检测标准将带动三电检测设备市场，公司市占率高17 （二）新能源车占比持续提高，机动车检测站有望迎量价齐升20 （三）聚焦新能源车赛道，横向布局多项业务25 四、投资建议26 （一）盈利预测26 （二）可比公司估值27 五、风险提示27 图表目录 图1：公司发展历程5 图2：公司股权穿透图6 图3：公司综合性能检测系统产品6 图4：公司机动车检测线软件系统6 图5：2018-2023H1公司营业收入及增速（亿元，%）8 图6：2018-2023H1公司归母净利润及增速（亿元，%）8 图7：2018-2023H1公司三费费用及占比(亿元，%)8 图8：2018-2022年员工人数8 图9：2018-2023H1公司净利率及毛利率(%)9 图10：2018-2023H1公司各业务板块营收及毛利率(亿元，%)9 图11：2018年广东机动车检测收费提高10 图12：2021年广东机动车检测收费提高11 图13：2020年部分地区车检价格变化11 图14：2016-2022年机动车检验机构数量迅速增加12 图15：2016-2022年我国机动车检验机构营收（亿元）12 图16：机动车检测场14 图17：机动车检测过程中15 图18：公司全国检测站分布16 图19：汽车检测控制系统结构图17 图20：汽车检测线结构框图17 图21：机动车检测类型18 图22：2021年不同类型车检机构占比（家）19 图23：2021年不同类型车检机构营收均值对比（万元）19 图24：新能源车检测取消环保项目19 图25：纯电动新能源车没有尾气排放19 图26：新能源汽车运行安全性能检验项目表20 图27：新能源汽车运行安全性能检验设备20 图28：2023上半年不同类别新能源汽车保有量占比21 图29：2017-2023上半年新能源汽车及纯电动汽车保有量（万辆）21 图30：2023年6月全国不同类别新能源汽车销量占比21 图31：2017-2023上半年全国新能源汽车产销量及增速（万辆，%）21 图32：新能源汽车月度销量22 图33：2023年5月新能源汽车分车型销售市场占比22 图34：2017-2023年5月中国新能源汽车市场渗透率趋势图（%）23 图35：近期国务院出台的新能源汽车系列政策24 图36：DEKAR2017-2022年总营收（in€million）24 图37：DEKAR2017-2022年市场营收份额（%）24 图38：公司乘用车换电站25 表1：公司主营业务7 表2：2020年和2022年两次放宽车检要求13 表3：2012-2020年全国汽车新注册登记量（万辆）13 表4：2022-2026年新政策下应检汽车数量（万辆）14 表5：年检站“猫腻”项目15 表6：公司2020年定增拟投资项目（亿元）16 表7：机动车检测系统类型17 表8：新能源汽车常见故障及解决办法23 表9：公司2020年股权激励方案26 表10：公司业绩拆分及盈利预测（亿元）27 表11：可比公司估值27 一、机动车检测龙头，♘积薄发有望二次腾飞 （一）深耕行业二十载，管理团队优异 深耕行业二十载，2018年切入机动车检测站运营。安车检测成立于2006年，前身深圳市安车科技有限公司成立于2003年，是国内少数能同时提供机动车检测系统和行业联网监管系统整体解决方案供应商。2016年12月于创业板上市。2018年公司收购兴车检测70%股权，首次进入机动车检测站运营领域。 图1：公司发展历程 资料来源：安车检测2022年年度报告，华金证券研究所 公司股权结构清晰，实控人具备深♘技术背景。实际控制人为贺宪宁，持有公司股份25.72%。实控人贺宪宁1988年作为山东泰安的高考状元考入中国科学技术大学无线电专业，机动车检测项目是其毕业设计课题，此后便长期深耕这一行业。创办公司后为了做好管理，还考取了清华大学的EMBA。贺宪宁1996年至2003年任深圳市大雷实业有限公司工程师，2003-2006年任公司前身安车科技总经理，2006年至今任公司董事长。 管理团队稳定性强，行业深耕多年。管理层高管加入公司时间平均10年以上，以副总经理 董海光为例，其1998年至2003年任深圳市大雷实业有限公司部门经理、副总经理，2003-2006年任安车科技副总经理，2006年至今任公司副总经理。 图2：公司股权穿透图 资料来源：Wind，华金证券研究所 公司是国内少数能同时提供机动车检测系统和行业联网监管系统整体解决方案供应商。根据安车检测2022年度报告，公司产品涵盖机动车安检系统、环检系统、综检系统、新车下线检测 系统、机动车尾气遥感监测系统和机动车检测行业联网监管系统。自2016年上市以来，公司以 机动车检测领域为主要业务方向，成为国家级高新技术企业。截至2022年12月31日，公司已拥有94项专利、190项计算机软件著作权和多项非专利技术，并已形成了一系列具有自主知识产权的产品和技术。 图3：公司综合性能检测系统产品图4：公司机动车检测线软件系统 资料来源：安车检测官网，华金证券研究所资料来源：安车检测官网，华金证券研究所 表1：公司主营业务 所属业务分类 主要产品 产品介绍 应用领域 机动车检测系统 安检系统 检测机动车行驶安全性项目 机动车检验机构、汽车制造商、维修企业、二手车评估机构等 环检系统 检测机动车行驶尾气排放状况 综检系统 检测营运车辆的安全、经济、动力性能等 新车下线检测系统 根据客户需求定制化设计，满足不同车辆的下线检测需求 检测行业联网监管系统 安检联网监管系统 实现公安管理部门与机动车安全技术检验机构的联网监督与管理 机动车检测、维修行业的联网监督与管理 环检联网监管系统 实现环保管理部门与机动车环保检验机构的联网监督与管理 综检联网监管系统 实现交通管理部门与汽车综合性能检验机构的联网监督与管理 维修企业联网监管系统 实现交通管理部门与二类以上维修企业的联网监督与管理 机动车尾气遥感检测系统 固定式机动车尾气排放遥感检测系统 水平式:固定安装于道路两侧，可对单向和双向车道上行驶车辆的排气污染物进行实时遥感检测的系统 城市机动车排放污染监测监控管理 垂直式:固定安装于龙门架上，可对单向车道上行驶车辆的排气污染物进行实时遥感检测的系