2023四季度策略报告：雪上难加霜

雪上难加霜 2023四季度策略报告2023年10月9日 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 报告摘要： 行情回顾：碳酸锂期货上市首日，除2401合约外，其他合约均跌停；次日，各合约均近乎跌停；第三日，大部分合约则触及涨停。在经历了宽幅震荡后，8月受一致的悲观预期影响，下游企业主动去库，尽可能延迟采购，导致碳酸锂期货价格在上市后持续下跌；9月在短暂整理后，市场预期的下游采购并未显现以及青海盐湖放货的消息，致碳酸锂价格延续下跌。 需求：需求端，新能源汽车产销增速保持，韧性较强，但向上正反馈传导受阻，电芯厂与正极厂排产不积极，大多按订单采购，主动去库，缩短备库周期，延期采购等；储能电池未能展现应有地增长，在产量与中标规模上增速均不及预期；3C消费电子在新品发布季以及购物节前需求小幅回暖，但对碳酸锂消费难有提振。 供给：资源端，国内锂矿产量不及预期，澳洲锂矿放量出现延期，非洲因价格下跌同样出现减停产现象，南美盐湖未有大幅增量，整体资源供应未按预期放量。锂盐供给端，产能持续扩张，但受制于外采制备锂盐成本倒挂，出现亏损，部分盐厂存减产预期，同样也受制于资源端放量的情况；废旧锂电回收同样出现亏损，回收端产量同样下滑；国内盐湖产量应警惕受冬季影响的情况。库存上，整体库存仍然偏高，但结构上出现向下游转移的迹象。 四季度行情展望：我们认为，新能源汽车端保持增长，今年盐湖及一体化产量不足以满足需求，在外采矿石制备碳酸锂成本出现倒挂的情况下，当前碳酸锂供需过剩预期已经计价，市场情绪消化恢复理性后，碳酸锂价格将逐渐稳定，预计四季度碳酸锂价格保持区间震荡，但长期仍将重心下移。 策略：（1）趋势策略上，建议逢高沽空；（2）套利策略上，建议买近卖远；（3）期权策略上，建议卖出深度虚值看涨期权。 运行区间：140000-210000元/吨。 风险提示：供应放量不及预期、下游需求不及预期 分析师：王文虎（F03087656，Z0019472）研究所 金属研究室 Tel：010-82293229 Email：wujinheng@swhysc.com 相关研究 20230420——《碳酸锂专题一：上游锂资源及其分布》 20230626——《宏源碳酸锂半年报：下半年主线在需求》 20230630——《碳酸锂专题二：提锂工艺分析对比》 20230713——《碳酸锂专题三：锂盐供需格局》 20230720——《碳酸锂专题四：碳酸锂期货上市首日策略》 20230726——《锂上市后“合理”吗？》 20230802——《需求不喜不悲是“降落伞”》 20230907——《反弹能否出现由下游规模采购决定》 目录 一、行情回顾4 二、能否迎来需求拐点4 1、新能源汽车产销韧性仍在4 2、储能电池增速不及预期9 3、消费电子一言难尽10 三、价格反弹，供应恢复10 1、进口锂矿持续供应10 2、碳酸锂产量重回高位12 3、氢氧化锂产量难提15 4、碳酸锂库存18 四、四季度行情展望19 图表 图表1：碳酸锂期货上市后持续下跌4 图表2：至2023年8月中国新能源汽车产量（万辆）5 图表3：至2023年8月中国新能源汽车销量（万辆）5 图表4：至2023年7月全球新能源汽车销量（万辆）5 图表5：至2023年7月欧洲新能源汽车销量（万辆）5 图表6：新能源汽车出口（辆）5 图表7：电动乘用车出口渗透率（%）5 图表8：新能源汽车渗透率（%）6 图表9：充电桩数量（万台）6 图表10：动力电池产量（MWh）6 图表11：动力电池装车量（MWh）6 图表12：磷酸铁锂产能产量开工率（吨）7 图表13：磷酸铁产能产量开工率（吨）7 图表14：三元材料产能产量（吨）7 图表15：三元材料进出口（吨）7 图表16：三元材料分型号产量（吨）8 图表17：三元前驱体分型号产量（吨）8 图表18：三元前驱体产能产量（吨）8 图表19：三元前驱体进出口（吨）8 图表20：锰酸锂产能产量开工率（吨）8 图表21：负极产能产量开工率（吨）8 图表22：电解液产量（吨）9 图表23：六氟磷酸锂进出口（千克）9 图表24：储能电池出货量（GWh）9 图表25：中国储能项目中标规模9 图表26：全球智能手机出货量（千台）10 图表27：全球平板电脑出货量（百万台）10 图表28：微型电子计算机产量（万台）10 图表29：数码相机出货量（台）10 图表30：2023年1-8月锂精矿进口占比（分国别）11 图表31：2022年锂精矿进口占比（分国别）11 图表32：6%锂精矿CIF中国价格（美元/吨）11 图表33：锂精矿进口量（吨）11 图表34：2023Q2澳洲锂矿生产销售情况（括号内为季度环比）12 图表35：碳酸锂产能原料占比（2023年9月）12 图表36：碳酸锂产能产量开工率（吨）12 图表37：碳酸锂分产品产量（吨）13 图表38：碳酸锂分原料产量（吨）13 图表39：碳酸锂分地区产量（吨）13 图表40：碳酸锂进出口量（吨）13 图表41：碳酸锂分国家进口量（吨）13 图表42：碳酸锂进出口均价（美元/吨）13 图表43：2023Q2海外盐湖生产销售情况（括号内为季度环比）14 图表44：国内碳酸锂产能变化情况14 图表45：氢氧化锂价格（元/吨）15 图表46：电池级氢氧化锂CIF中日韩价格（美元/公斤）15 图表47：氢氧化锂产能分类占比（2023年9月）16 图表48：氢氧化锂产能产量开工率（吨）16 图表49：氢氧化锂产量分类（吨）16 图表50：氢氧化锂分地区产量（吨）16 图表51：氢氧化锂进出口总量（吨）16 图表52：氢氧化锂进出口均价（美元/吨）16 图表53：氢氧化锂分国别出口量（吨）17 图表54：氢氧化锂分国别进口量（吨）17 图表55：国内氢氧化锂产能变化情况17 图表56：碳酸锂库存（吨）18 一、行情回顾 碳酸锂期货上市后持续下跌。碳酸锂期货上市首日，除2401合约外，其他合约均跌停；次日，各合约均近乎跌停；第三日，大部分合约则触及涨停。在经历了宽幅震荡后，8月受一致的悲观预期影响，下游企业主动去库，尽可能延迟采购，导致碳酸锂期货价格在上市后持续下跌；9月在短暂整理后，市场预期的下游采购并未显现以及青海盐湖放货的消息，致碳酸锂价格延续下跌。 图表1：碳酸锂期货上市后持续下跌 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、能否迎来需求拐点 1、新能源汽车产销韧性仍在 新能源汽车产销增速虽下滑，韧性仍在。从全球角度来看，2023年1-7月，全球新能源汽车销量达692.34万辆，累积同比增长40.43%，而2021年与2022年的年增长率分别为107%、56%； 2023年1-7月，欧洲新能源汽车销量达166.15万辆，累积同比增长29.14%，2021年与2022年的年增长率分别为137%、18%。2023年1-8月，中国新能源汽车产量为543.43万辆，累积同比增长37%；中国新能源汽车销量为537.39万辆，累积同比增长39%。在1、2月份产销低迷后，3月之后逐渐回暖，即使在传统淡季7、8月也保持着较好的产销量，单月产销量已超越2022年最高值，虽然同比增速不及此前，但仍保持在30%以上，韧性较强。 图表2：至2023年8月中国新能源汽车产量（万辆）图表3：至2023年8月中国新能源汽车销量（万辆） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表4：至2023年7月全球新能源汽车销量（万辆）图表5：至2023年7月欧洲新能源汽车销量（万辆） 资料来源：iFIND，宏源期货研究所资料来源：iFIND，宏源期货研究所 新能源汽车出口较好。2023年1-8月，新能源汽车出口可观。2023年1-8月，电动乘用车月出口量均在12万辆以上，累积出口量达108.15万辆，同比增长92%。此外，我国电动乘用车出口占乘用车出口比重维持在40%。 图表6：新能源汽车出口（辆）图表7：电动乘用车出口渗透率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 新能源汽车渗透率恢复，配套设施逐渐完善。2022年，新能源汽车渗透率一度达到33.76%。随后由于燃油车降价促销与新能源汽车消费被透支等原因，新能源汽车渗透率有所回落，回落至不足25%。8月，新能源汽车渗透率重回32.77%，接近33.76%。同时，作为配套设施的充电桩数量不断增加。截至2023年8月，交流与直流充电桩数量超220万台，随车配建的充电设施超490万台。 图表8：新能源汽车渗透率（%）图表9：充电桩数量（万台） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 动力电池产量与装车量接近高点。2023年1-8月，动力电池装车量为219GWh，同比增长35%。分月来看，在1、2月动力电池产量与装车量下滑严重，3-8月逐渐恢复，与2022年下半年的高点已经接近。从动力电池生产与装车品类来看，仍以磷酸铁锂与三元电池为主，磷酸铁锂占六成以上，三元电池占三成以上。 图表10：动力电池产量（MWh）图表11：动力电池装车量（MWh） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 磷酸铁锂产能虽扩，但产量未增。据SMM统计，截至2023年9月，磷酸铁锂月产能达222900 吨，较2022年12月增加43520吨。尽管产能扩张，但开工率较低，产量未与产能同步扩张，2023 年1-9月磷酸铁锂产量为94.8万吨，同比增长48%。磷酸铁产能同样处于扩张中，月产能达240292 吨，2023年1-9月磷酸铁产量为86.6万吨，同比增长84%。 图表12：磷酸铁锂产能产量开工率（吨）图表13：磷酸铁产能产量开工率（吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 三元产量不见起色。三元产能虽然同样爬坡，但开工率整体维持在较低水平，产量恢复略显疲软。2023年1-9月，三元材料产量达45.6万吨，同比下降2%；三元前驱体产量达60.6万吨，同比增长1.5%。分型号来看，三元材料产量以NCM811为首，NCM523次之，NCM811、NCM622、NCM523占比超95%;三元前驱体产量则是以NCM811为首，NCM622次之，此外NCA也有一定的产量，NCM811、NCM622、NCM523与NCA占比超95%。进出口来看，三元材料出口量保持稳定，进口量下滑，三元前驱体出口保持高位。 图表14：三元材料产能产量（吨）图表15：三元材料进出口（吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 图表16：三元材料分型号产量（吨）图表17：三元前驱体分型号产量（吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 图表18：三元前驱体产能产量（吨）图表19：三元前驱体进出口（吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 锰酸锂产量再走弱。锰酸锂产量在反弹后又迅速走低，1-9月产量达7.1万吨，同比增长65%。目前开工率仅为34%，月产量不足7000吨。 图表20：锰酸锂产能产量开工率（吨）图表21：负极产能产量开工率（吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 电解液产量难增，而负极开工不积极。负极产能不断攀升，但整体开工不积极，产量水平并未显著上升。2023年1-9月，负极产量达114.9万吨，同比增长14%，整体开工率近60%。而电解液在需求好转的情况下，产量率先快速升高，随后增速放缓。2023年1-9月，电解液产量达81.1万吨，同比增长36%。我国为六氟磷酸锂主产国，以出口为主，进口较少。2023年1-8月，六氟磷酸锂出口量有所下滑，为11924吨，同比下降9%。 图表22：电解液产量（吨）图表23：六氟磷酸锂进出口（千克） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 总结来看，新能源汽车终端产销较