石油沥青月报：假期油价大幅回撤，沥青裂解或边际修复

期货研究报告|石油沥青月报2023-10-08 假期油价大幅回撤，沥青裂解或边际修复 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国庆假期期间油价大幅回撤，预计节后BU跟随原油下跌，但弹性相对较小，裂解价差能得到一定程度的修复。考虑到宏观与地缘层面不确定性增加，短期建议观望为主，可关注多BU空FU的价差头寸机会。 核心观点 ■市场分析 整体来看，沥青自身市场矛盾有限，主要变量因素在上游原油端。前期由于原料价格走高，沥青炼厂综合利润受到冲击，导致部分炼厂降低生产负荷，国内供应边际收紧态势，库存维持低位。但与此同时，需求端并没有太强的表现或预期，市场上行驱动也相对有限。 9月份在原油端强势的环境下，沥青终端对高价接受力度不足，导致沥青价格涨幅明显弱于原油，裂解价差持续走弱。国庆假期期间油价大幅回撤，预计节后BU跟随原油下跌，但弹性相对较小，裂解价差能得到一定程度的修复。 ■策略 单边中性，观望为主，等待原油企稳；关注多BU空FU价差机会 ■风险 无 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原油：假期油价大幅回撤，地缘不确定性增加3 利润负反馈逐步兑现，国内沥青供应边际收紧4 利润负反馈逐步兑现，国内沥青产量不及预期4 沥青需求跟随季节性趋势改善，但并无超预期表现6 前期累库预期未兑现，国内沥青库存仍处于中低位7 沥青市场总结8 图表 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶3 图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶3 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶3 图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶3 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶4 图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶4 图7:山东沥青炼厂理论利润丨单位：元/吨5 图8:焦化利润丨单位：元/吨5 图9:地炼焦化装置开工率丨单位：%5 图10:主营炼厂焦化装置开工率丨单位：%5 图11:国内沥青装置开工率丨单位：无5 图12:国内沥青产量（10月为预估）丨单位：万吨/月5 图13:委内瑞拉原油产量丨单位：千桶/天6 图14:委内瑞拉原油�口去向丨单位：千吨6 图15:国内沥青总需求丨单位：万吨6 图16:国内道路沥青需求丨单位：万吨6 图17:国内船燃市场沥青需求丨单位：万吨7 图18:国内防水市场沥青需求丨单位：万吨7 图19:政府专项债发行额丨单位：亿元7 图20:交通固定资产投资额丨单位：亿元7 图21:沥青炼厂库存丨单位：万吨7 图22:沥青社会库存丨单位：万吨7 图23:BU裂解价差丨单位：元/吨8 图24:山东沥青基差丨单位：元/吨8 原油：假期油价大幅回撤，地缘不确定性增加 中秋国庆假日期间原油价格大幅下跌，Brent和WTI原油分别回撤至84和81美元/桶左右，原油远期曲线近月升水有所回落，但整体维持强Back结构，同时海外汽油裂解价差延续下行至负值，柴油裂差高位小幅回落。 从月差与实货贴水的情况来看，原油实货市场偏紧的格局没有明显缓解，10月4号召开的欧佩克会议未调整其产量政策，四季度平衡表预计维持去库格局。同时卫星库存数据显示全球石油库存继续下降至低位。我们认为本轮油价下跌主要因素与今年上半年下跌类似，均是利率冲高导致短期市场情绪�现转向，美债收益率与美元走强对油价产生压制，下跌驱动更多来自宏观情绪与资金面，原油自身基本面仍旧坚挺。成品油方面，汽油裂差大幅下跌主要驱动是EIA美国汽油库存大幅增加(650万桶)，且9月开始美东地区与欧洲陆续切换冬季牌号可以调入更多石脑油。柴油方面，虽然俄罗斯基本取消了柴油�口禁令但基本符合市场预期，裂差下跌幅度有限。 最后值得注意的是，近期地缘层面的不确定性有所增加。一方面，需要关注沙特与美国关系的进展，如果美沙签署共同防御协议，双方关系改善后沙特可能会调整产量政策（增产）来帮助缓解通胀压力；另一方面，临近开市巴以局势加剧，当地时间7日清晨，加沙地带巴勒斯坦武装组织向以色列境内发射多枚火箭弹，以色列国防军发表声明称其已进入战争状态。由于冲突发生在周末，外盘原油尚未对其作�反映，但节后原油市场可能面临更多来自地缘政策的变数。 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶 2023202220212020ICEBrentNymexWTI 4000 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 010203040506070809101112 135 115 95 75 55 35 15 2022/052022/082022/112023/022023/052023/08 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶图4:Brent原油月差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2022/102023/012023/042023/07 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2022/102022/122023/022023/042023/062023/08 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶 标普（左轴）NymexWTI（右轴）美元指数（左轴）NymexWTI（右轴） 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 120 110 100 90 80 70 60 100 95 90 85 80 75 70 65 60 2022/102023/012023/042023/07 2022/102023/012023/042023/072023/10 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 利润负反馈逐步兑现，国内沥青供应边际收紧 利润负反馈逐步兑现，国内沥青产量不及预期 前期原料问题缓解后，国内沥青生产逐步恢复正轨，整体开工率一度升至50%。然而，由于原油价格持续攀升、且终端对高价沥青接受力度不足，沥青生产利润逐渐承压 （且显著弱于焦化利润），在前期采购的低价原料消耗后，部分炼厂开始降低负荷或选择转产渣油，目前沥青装置整体开工率已降至41%左右，9月份实际产量也明显低于此前排产预期。 往前看，利润端的负反馈还在延续，10月份国内沥青排产或进一步下降。参考百川资讯口径，10月国内沥青排产量预计在283.2万吨，环比9月降低18万吨。其中主要的 减量来自于地炼端，虽然东北地区的宝来生物能源10月份计划开工，但山东地区的岚 桥石化计划10月中旬转产渣油，加之部分9月停产、减产以及转产的地方炼厂10月份暂无明确的复产或增产沥青的计划。主营炼厂的减产集中在中石化，10月份产量或 降低7万吨，中石油、中海油预计持稳或小幅增产。整体来看，10月份国内沥青供应存在边际收紧的预期，实际兑现幅度需关注国际油价回落后利润端的反馈情况。 图7:山东沥青炼厂理论利润丨单位：元/吨图8:焦化利润丨单位：元/吨 20232022202120202023202220212020 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 010203040506070809101112 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图9:地炼焦化装置开工率丨单位：%图10:主营炼厂焦化装置开工率丨单位：% 2023202220212020202320222021 80 75 70 65 60 55 50 45 40 010203040506070809101112 80 75 70 65 60 55 50 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图11:国内沥青装置开工率丨单位：无图12:国内沥青产量（10月为预估）丨单位：万吨/月 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2023202220212020 350 300 250 200 150 100 50 0 国内沥青产量（10月为估计） 0102030405060708091011122022/012022/052022/092023/012023/052023/09 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图13:委内瑞拉原油产量丨单位：千桶/天图14:委内瑞拉原油出口去向丨单位：千吨 2023202220212020亚洲美洲欧洲未知 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/07 数据来源：EA华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 沥青需求跟随季节性趋势改善，但并无超预期表现 随着“金九银十”的施工旺季来临，沥青终端需求跟随季节性节奏改善。然而资金紧张以及绝对价格高企的矛盾仍对消费释放形成抑制，9月沥青实际需求表现缺乏亮点。 往前看，10月各地区道路项目有望集中施工，沥青刚性需求或维持年内高位。具体来看，随着整体降雨量减少，预计华南、华东、西南地区将陆续进入施工旺季，需求有望环比增长；华中、华北地区将持续处在施工旺季，项目赶工有望带动需求平稳释 放；但随着气温的下降，西北、东北以及华北北部地区将进入项目收尾阶段，到10月 下旬以后需求或�现比较明显的下滑。整体来看，国内沥青需求的基本盘有望在10月份维持，但在目前宏观环境下也缺乏很强的预期，关注国内化债及终端资金的改善状况。 图15:国内沥青总需求丨单位：万吨图16:国内道路沥青需求丨单位：万吨 20232022202120202023202220212020 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 350 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图17:国内船燃市场沥青需求丨单位：万吨图18:国内防水市场沥青需求丨单位：万吨 20232022202120202023202220212020 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 010203040506070809101112 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图19:政府专项债发行额丨单位：亿元图20:交通固定资产投资额丨单位：亿元 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2023202220212020 4000 3500 3000 2500 2000 1