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无障碍版本 门上的分数：加密32.2%，股票11.6%，石油11.7%，大宗商品7.0%，黄金5.2%，HY债券5.9%，现金3.5%，美元1.8%，IG债券1.6%，政府债券-3.2%。 时代精神：“唯一表现优于纳斯达克年初至今的是日本银行；具有讽刺意味的是，日本银行正在打折更高的利率，而美国科技公司则押注于更低的利率。” 磁带的故事：债券大、胖、时髦…收益率总是在突破后出现重大变化；随着美国政府债务突破33万亿美元(图3–没有债务上限)；国债将持续3年rd年，1st美国历史上的时间；5年期UST为5%的大周期买入，但太多的投资组合仍然处于2020年代低利率回报的位置。 价格是正确的：纽约证交所（美国股市、美国存托凭证、债券ETF，华尔街最佳衡量标准）年初至今上涨2.7%，而22年为-11.5%…艰难的一年 ；全球平均股票(ACWI等权)今年早些时候下跌；自美联储“最后一次远足”7月26日th…NYA-5%，SPX- 5%，CCMP-6%。 最大的图片：美国职位空缺（劳动力需求）与股市之间的强相关性（图2）…”卖出最后一次加息。” 图表2：WallSt&MainSt 美国职位空缺（mn，RHS） 美国职位空缺（mn）&S&P5005000SPX 2023年9月21日 全球投资战略 迈克尔·哈特奈特投资策略师BofAS +16468551508 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 12 10 8 6 4 2 '01'03'05'07'09'11'13'15'17'19'21'23 ElyasGalou>>投资策略师BofASE(法国) +33187700087 AnyaShelekhin投资策略师BofAS +16468553753 Myung-JeeJung投资策略师BofAS +16468550389 图表1：美国银行牛熊指标从3.6降至3.4 来源：美国银行全球投资策略，彭博社 更多关于第2页… 美国银行全球研究 3.4 4 6 购买 2 8 出售 极端看跌 0 10极端看涨 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和金融领域的经验 资源来吸收因应用这些想法或策略而产生的任何损失。 >>由BofAS的非美国子公司雇用，并且没有根据FINRA规则注册/合格为研究分析师。 有关在特定司法管辖区对此处信息负责的某些美国银行证券的信息，请参阅“其他重要披露”。 美国银行证券与其研究报告中涵盖的发行人有业务往来。因此，投资者应意识到该公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。 来源：美国银行全球投资战略 上述被确定为美国银行牛熊指标的指标仅作为指示性指标，不得用于参考目的或作为任何金融工具或合同的业绩衡量标准，也不得被第三方用于任何其他目的，未经美国银行全球研究的事先书面同意。创建此指标不是为了作为基准。 美国银行全球研究 流秀 谁买了所有的东西？ 请参阅第11至13页的重要披露。 每周流量：债券25亿美元，黄金3亿美元，现金43亿美元，股票169亿美元（自12月以来最大’22). 年初至今流量:$1.0tntocash…投资者谨慎&“支付等待”；但美国国债1470亿美元，IG债券1450亿美元，股票980亿美元，科技公司350亿美元…看跌投资者“卖出”…但不出售债券、信贷、股票’23. 流知道: 债券：26th连续一周流入（25亿美元）； 国债：32nd连续一周流入（25亿美元）； 信贷：IG流入（19亿美元）再次与HY流出（5亿美元）形成对比； 新兴市场债务：8th连续一周流出（14亿美元）； 美国股市：自12月以来最大的每周流出量（179亿美元）’22; 欧洲股票：28th连续一周流出（31亿美元）； 能源：自3月以来最大的每周流入（6亿美元）’23 美国银行私人客户：3.2万亿美元AUM…59.9％的股票，21.3％的债券，11.9％的现金；4个月来最大的一周抛售股票，现金和国库券流入保持强劲；私人客户在过去4周内购买价值 ，增长和日本ETF，出售TIPS，金融，低交易量ETF。 美国银行牛熊指标：受新兴市场债务、HY债券、DM仅做多抵消创纪录的2年期美国国债多头对冲基金头寸流出的推动，从3.6降至3.4。 世俗观点： 2020年代：COVID+战争加速了从货币过剩到财政过剩，从资本到劳动力，从全球化到保护主义 ，从和平到战争，从民主到专制，再加上净零气候目标的转变…所有这些都标志着通货膨胀繁荣- 萧条市场和宏观周期的新时代（中国/人工智能潜在的通货紧缩抵消）； 25/25/25/25现金/商品/债券/股票“永久投资组合”跑赢60/40投资组合…注意，在美国，这两个投资组合的年化收益率为4%，而2010年60-40个投资组合的年化收益率为7%至3%； 较高的通货膨胀和利率意味着实际资产的表现优于金融资产（图4）；与1970年代一样，重要的是要注意强劲的名义经济增长，而不是金融资产的灾难（例如，1970年代股票的年化回报率为8％–图表5)，只是高名义回报率主要是由通货膨胀造成的。 循环视图: H1’23惊喜“没有衰退”;H2’23惊喜“更长的更高”利率（金融状况趋紧）；我们认为，2010年和 2020/21年，利率和收益率“持续走低”导致泡沫和繁荣，“持续走高”意味着a、硬着陆风险 。’24. 硬着陆“告诉”排队…收益率曲线变陡-110bps至-67bps，失业率上升3.4%至3.8%，个人储蓄率上升3%至4-5%，HY违约率上升1.6%至3.2%，信用卡违约率上升0.8%至1.2%，汽车违约率上升5.0%至7.3%。 尊重滞后：经济增长不是线性的…自第二次世界大战以来的过去12次衰退，在衰退开始前一个月，平均实际GDP为3%，名义GDP为7%(表1)。 2TheFlowShow|2023年9月21日 “卖出最后一次加息”…当货币政策需要更加努力地减缓通货膨胀时代的经济时，战略往往会奏效(例如1970年代/1980年代–表2)；5年期美国国债在5%时我们认为买入，同时股票中的滞胀杠铃(多头能源、多头主食)，或通过多头进行反向交易“硬着陆”例如房地产投资信托基金、零售(XRT)、银行(BKX)与“不着陆”扮演Mag7，SOX，XHB，XLI，XBD（图表7-8）;并拥有黄金作为对冲，以防止美国决策者失去信誉而导致更高的收益率和更低的美元的噩梦。 债券和股票：突破美债收益率新高（图表9）抵消了股市领头羊突破新高的看涨情绪，即科技巨头7、半导体（SOX–图表6）、房屋建筑商 （XHB）、经纪交易商（XBD）、工业（XLI）…所有的人都聚集在接近‘21高“利率已经达到峰值”乐观 主义;最重要的“告诉”在Q4和Q1将是“领导者”一旦产量降低，就会做出反应…如果较低的收益率=恢复大XHB，SOX上行’s“Bull5000”，但如果较低的收益率可以’t产生上行…it’s卖出最后一次加息并回到“熊4000。” 垄断的牛市：标准普尔500指数年初至今上涨15%，但前宏伟7指数仅上涨3%；礼来、黑石、好市多、沃尔玛等公司的股价大幅上涨至Mag7…。到目前为止，股票牛市确实是垄断和寡头市场的牛市；对股票投资者来说，下一轮牛市将从大量廉价股票开始…宏伟7的市盈率为31倍市盈率，而16倍“S&P493”&13xforinternational(ACWIex-USA). 意想不到的故事：2024年日本国债收益率将高于中国国债收益率；日本通胀趋势（月环比0.3/0.4%）为4-4.5%H1’24（图10）；美国银行经济学家和策略师现在预计日本央行将在第一季度结束NIRP，YCC’24. 图表3：美国政府债务>33万亿美元。。。“越长越高” 美国国债（万亿美元）和美国债务上限（万亿美元） 35 $33.0tn 图表4：实物资产表现优于金融资产 自1926年以来，实物资产相对于金融资产 1.1实物资产与金融资产（相对价格）1.0 美国国债（万亿美元）美国债务上限（万亿美 30 25 20 15 10债务上限暂停 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 关贸总协定/布雷顿森林 新政 通货膨胀战争 对贫困的战争 柏林墙倒塌 NAFTA 中国GFCWTO 至2025年 5 0 0.2 棒极了抑郁症 第二次世界大战 布雷顿森林的终 9/11 COVID& 战争上不平等 '95'97'99'01'03'05'07'09'11'13'15'17'19'21'23'25'270.1 结 '25'30'35'40'45'50'55'60'65'70'75'80'85'90'95'00'05'10'15'20'25 来源：美国银行全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 资料来源：美国银行全球投资策略，全球金融数据，彭博社，美国农业部，第一太平戴维斯，席勒，ONS ，Spaenjers，历史汽车集团。注：实物资产（商品，房地产，收藏品）与金融资产（大盘股，长期政府债券） 美国银行全球研究 TheFlowShow|2023年9月21日3 图表5：1970年代的模拟 20世纪70年代跨资产和股票部门年化总回报 1970年代跨资产和股票部门年化总回报 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 价值小盘股REITs Commod.房地产能源通胀铜现金 公司债券股票 政府债券增长 银行工业制药 电信 自由裁量权 StaplesUtilities Tech -2% 表1：尊重滞后... 美国名义和实际GDP同比增长，经济衰退前1个月 标称 GDP 增长 Real GDP增长 1948年11月 7.9% 3.9% 1953年7月 6 5 1957年8月 6 3 1960年4月 3 2 1969年12月 7 2 1973年11月 1 4 1980年1月 1 1 1981年7月 1 4 1990年7月 5 1 2001年3月 4 2 2007年12月 4 2 2020年2月来源：美国银行全球投资策略，彭博社 2 0 资料来源：美国银行全球投资战略，彭博社，伊博森，法马-法国增长/价值系列，凯斯-席勒，经济分析局，荷马和西拉，利率史；1990年之前，能源=石油，天然气和消耗性燃料；电信=综合电信 美国银行全球研究 美国银行全球研究 表2：卖出最后一次远足 道琼斯 徒步旅行后返回 美联储上次加息的日期 联邦基金% 3-mo 6-mo 1974年5月1日 13.0% (10.3%) (22.8%) 1980年3月3日 20.0% (0.4%) 9.2% 1981年5月8日 20.0% (2.4%) (12.0%) 1982年1月4日 15.0% (5.0%) (9.7%) 平19均84回年报8-月通胀21期日11.75% (4.4%) 3.4% (4.5%) (6.4%) 1989年2月24日 9.75% 10.6% 21.8% 1995年2月1日 6.0% 12.5% 22.2% 2000年5月16日 6.5% 2.2% (3.8%) 2006年6月29日 5.25% 4.5% 11.8% 2018年12月19日 2.375% 11.0% 13.5% 平均回报-通货紧缩时期 8.1% 13.1% 道琼斯在上次美联储加息后回归 图表6：半导体双顶半导体(SOX) 半导体(SOX) Dec'21 Jul'23 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0'17'18'19'20'21'22'23 来源：美国银行全球投资策略，彭博社 来源：美国银行全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 美国银行全球研究 图表7：经纪商交易好像标准普尔在4.8k，银行好像在3.5k 银行（BKX）vs经纪交易商（X