金工策略周报

股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 ★股指市场与基差点评： 本周各大股指除中证1000外全线下跌，小盘风格偏强。沪深300、上证50、中证500、中证1000指数收盘价分别变化-1.32%、-1.72%、-0.14%和0.40%，IF、IH、IC、IM的10月合约则分别变化-1.65%、-2.26%、-0.55%和0.16%。 分行业看，医药生物和电力设备板块贡献了四大指数主要的涨幅，非银金融和食品饮料板块贡献了沪深300和上证50主要的跌幅，有色金属和非银金融贡献了中证500的主要跌幅，食品饮料和基础化工板块贡献了中证1000主要的跌幅。 ★股指期货基差情况跟踪： 节前各品种基差显著走强。IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为4.79%、4.05%、1.50%和-0.67%，较上周分别走强0.95%、0.85%、0.16%、0.11%。 节前股指期货的升水包含了国庆节假日效应和资金成本上升的影响。统计2005年以来宽基指数在节后上涨的概率超70%，且2016年后节前股指期货基差大概率走强，升水反映了一定的市场看多情绪，同时资金利率大幅上升也影响了升水收敛。 ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 股指期货所有品种展期策略均维持多远空近的推荐。当前IF、IH维持contango，顺期限结构思路下推荐多头持有远季合约，空头持有近月合约；IC、IM虽然维持Back结构，但back结构极浅且交割周呈现出多头移仓力量更强的特点，故依然推荐多远空近。上证50当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为-0.4%、-0.1%、-0.3%和-0.1%，沪深300的分别为-0.2%、-0.2%、-0.2%、-0.1%，中证500的分别为0.0%、0.0%、-0.1%、-0.1%，中证1000的分别为-0.1%、-0.3%、-0.4%和-0.4%。 各品种基差中枢延续高位震荡 股指期货基差期限结构：较去年同期明显上移 •考虑分红后IH、IF为contango结构，相比去年同期升水幅度明显增加；IC、IM为浅Back结构，相比去年同期贴水幅度明显减小。无明显市场波动或政策消息面驱动的情况下，预计套保需求不会出现太大变化，基差价差高位震荡的态势还将持续。 股指期货展期收益跟踪：继续推荐多远空近 主要内容 ★市场回顾： 截止周四收盘，TL2312环比上涨0.27%，T2312环比上涨0.17%，TF2312环比上涨0.12%，TS2312环比上涨0.03%。TL2312基差为0.47，较上周下跌0.21，净基差为0.31，较上周下跌0.07；T2312基差为0.59，较上周上涨0.27，净基差为0.52，较上周上涨0.34。 ★套保策略： 12月合约基差T2312（0.59）与TL2312（0.47），均小于T的季节性中枢（0.62），历史季节性中枢可能下周下行至0.55；12月合约净基差T2312（0.51）与TL2312（0.31），分别大于和小于T的季节性中枢（0.49），历史季节性中枢可能下周震荡下行至0.39水平。基于活跃可交割券测算12月合约的上行防御空间，TL2312为4.64bp，T2312为8.96bp，TF2312为2.06bp，TS2312为-2.51bp。 ★期现套利策略： 测算基于DR007/DR1M 12月合约的正套空间TS2312（0.52/0.35）；反套空间TL2312（0.07/0.24）与T2312（1.05/1.22）。 ★跨期价差策略： T的12-03合约跨期价差0.36略高于季节性均值0.25，TF的12-03合约跨期价差0.22与季节性均值0.18差别不大，TS的12-03合约跨期价差0.06低于季节性均值0.13。 ★跨品种策略： 根据跨品种carry套利交易策略，推荐关注12月合约做多10Y-2Y久期中性组合（测算carry为0.97元）以及12月合约做空久期中性组合30-10Y（测算carry为0.85元）。 市场回顾：本周国债期货市场数据概览 截止周四收盘，TL2312环比上涨0.27%，T2312环比上涨0.17%，TF2312环比上涨0.12%，TS2312环比上涨0.03%。TL2312基差为0.47，较上周下跌0.21，净基差为0.31，较上周下跌0.07；T2312基差为0.59，较上周上涨0.27，净基差为0.52，较上周上涨0.34。 市场回顾：分时价格走势 期现套利策略：策略空间测算 测算基于DR007/DR1M 12月合约的正套空间TS2312（0.52/0.35）；反套空间TL2312（0.07/0.24）与T2312（1.05/1.22）。 跨期价差策略：跨期价差对比季节性均值 跨品种策略：固定比例及久期中性组合carry测算 根据跨品种carry套利交易策略，推荐关注12月合约做多10Y-2Y久期中性组合（测算carry为0.97元）以及12月合约做空久期中性组合30-10Y（测算carry为0.85元）。 CTA市场趋势观察 和策略信号跟踪 市场观察：国庆节前商品市场整体小幅收跌，南华综合指数周度收益为-0.33%。分板块来看，农产品板块、能化板块、贵金属板块、有色金属板块和黑色板块上周收益分别为1.09%、-0.14%、-2.65%、-1.43%和-1.44%，所有板块均收小幅收窄。从日历效应来看，除农产品板块之外，其余十月份的上涨概率均低于55%。从均线距离来看的话，整体市场的延续性近期有所回落，分板块中黑色和能化的均线突破（向上）最显著。策略信号跟踪：近期以来整体市场时序波动率抬升，扭转前半年持续的低波动震荡，传统 的趋势动量指标逐渐回血，前期市场时序波动率处于低位时间较长，最近的抬升可能指向市场交易情绪的转向，延续的可能性强但不排除反转的可能性。跟踪的策略表现中，传统动量指标逐渐修复，反转信号开始出现回调，与今年的走势形成差异。本周时序动量做多信号较多，时序反转做空信号较多，均集中能化和黑色板块。 一周市场回顾 各板块周度表现 国庆节前商品市场整体小幅收跌，南华综合指数周度收益为-0.33%。分板块来看，农产品板块、能化板块、贵金属板块、有色金属板块和黑色板块上周收益分别为1.09%、-0.14%、-2.65%、-1.43%和-1.44%，所有板块均收小幅收窄。从日历效应来看，除农产品板块之外，其余十月份的上涨概率均低于55%。从均线距离来看的话，整体市场的延续性近期有所回落，分板块中黑色和能化的均线突破（向上）最显著。 CTA市场趋势观察 （2）日历效应 （1）周度收益率历史分位数 从周度收益率分位数来看，农产品、能化、贵金属、有色金属和黑色分为处于自10年至今的89%、67%、14%、26%和38%分位数。 从日历效应来看，农产品、能化、贵金属、有色金属和黑色九月上涨概率分别为58%、32%、36%、40%和40%。 （3）均线模型 我们以五日均线为短周期、二十日均线为长周期，计算五日均线与二十日均线的距离（差值）并除以每周最后一个交易日的指数价位，做为趋势观察的简单技术指标。若差值越大，趋势越明显。差值越小，趋势越微弱。 本周南华综合指数均线距离为-0.63%，处于04年以来的31分位数，市场整体趋势向上突破趋势延缓。分板块来看的话，有色金属向下突破的趋势较显著，在-1.54%上下。 近半年长周期持续性更好，短周期偏反转 我们在《基于信息论的CTA中长周期趋势策略初探》中构建了周频的收益率持续性检验，方法如下， 其中𝑟𝑡𝑖表示的是第𝑖个品种𝑡时刻的周度收益率，𝜎𝑡𝑖是该品种已实现波动率的指数加权，ℎ是滞后期数 我们记录回归后Beta系数的T值显著性，以2.02的T值作为阈值进行筛选。 近三年以来，一期、两期和三期的滞后期数的持续性最为显著，随即衰减。近一年以来，一至三期的收益率持续性衰减，但仍显著高于阈值。 近半年来，中短周期的收益率持续性在前三期滞后期数不显著。相较而言，周度收益率在一个月左右的时间后（四期滞后）持续性强，可重点关注长周期趋势性机会。 商品基本面量化周频信号 全品种策略本周窄幅震荡，净值为1.1037 主要内容 全品种基本面量化近期表现回顾 全品种策略本周净值出现小幅震荡，净值为1.1037，整体处于震荡区间；各大类品种收益分化，主要亏损来自于黑色系，主要收益来自贵金属。 上周黑色系平均收益为-0.62%，能化类期货平均收益为-0.34%，农产品类期货平均收益为0.01%，贵金属类平均收益为2.19%，有色金属类平均收益为0.90%。 信号结果 商品多因子量化周频信号 主要内容 （1）上周商品因子收益回顾：商品因子收益表现较好 近一周，单因子收益范围为-0.6%至1.4%，多因子收益范围为-0.3%至1.1%，商品因子收益表现较好。单因子中动量趋势和基差因子表现突出，取得了1.4%、0.9%的正收益多因子组合收益较好，三因子、四因子与五因子策略收益分别为0.8%、0.4%、0.6%。 （2）本周商品因子最新信号概览： 价差因子看多品种：纯碱,菜粕,花生,尿素,玻璃,鸡蛋,焦煤,豆粕,燃油,玉米淀粉价差因子看空品种：纸浆,甲醇,粳米,乙二醇,硅铁,橡胶,铜,LPG,生猪,红枣五因子综合信号看多品种：焦煤,纯碱,尿素,纸浆,鸡蛋,原油,低硫燃料油,玻璃,豆粕,花生五因子综合信号看空品种：PVC,塑料,热轧卷板,不锈钢,乙二醇,橡胶,甲醇,粳米,铜,生猪 私募FOF各策略表现周度跟踪 主流策略周度表现（09.18-09.22） 各策略下部分私募周度表现（09.18-09.22） 各策略下部分私募周度表现（09.18-09.22） 各策略下部分私募周度表现（09.18-09.22） 各策略下部分私募周度表现（09.18-09.22） 各策略下部分私募周度表现（09.18-09.22） 各策略下部分私募周度表现（09.18-09.22） 各策略下部分私募周度表现（09.18-09.22） 各策略下部分私募周度表现（09.18-09.22） 各策略下部分私募周度表现（09.18-09.22）