量化周报：景气度跳升，节后有望反弹

量化周报 景气度跳升，节后有望反弹 2023年10月08日 择时观点：景气度跳升，节后有望反弹。节前分歧度处于下行区间，国庆期 间景气度出现明显跳升，流动性仍处下行状态但有回升迹象，当前权益市场胜率角度较为乐观，如若未来流动性持续回升则会更为有利。同时当前也处于赔率信号区间，市场向下可能性较低，节后无论是从胜率还是赔率来看都有反弹基础。 指数监测：中证100产品获大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的 有：中证100、食品饮料、港股通医药、通信设备、SHS云计算等。近1周800 分析师叶尔乐 能源、300ESG、上证中盘、SHS动漫游戏、医药50等指数份额流出最多。 资金共振：推荐家电与交通运输。北向资金与大单资金，稳定资金流因子值 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理吴自强 排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益17.6%，表现稳定。北向资 执业证书：S0100122120016 金上周（2023.9.25-2023.9.28，下同）在医药中净流入最多，大单资金上周在 邮箱：wuziqiang@mszq.com 电力设备及新能源中净流入最多。根据大单与北向资金的流入情况，最新推荐行业为家电与交通运输。 公募风格：小盘仓位开始下降，但并未流向大盘。9月公募总体仓位下降 1.34%达到84.08%。风格上减仓大盘成长和小盘，加仓中盘。小盘仓位继连续 相关研究 1.量化分析报告：九月社融预测：39309亿元 -2023/10/01 2.量化周报：胜率时钟转向乐观-2023/09/24 6个月提升后首次开始下降，但公募资金并未选择切向大盘，而是优先配置了之 3.量化周报：耐心坚守，积极等待-2023/09/ 前仓位更低的中盘。 17 公募行业：9月继续减仓科技，加仓金融。9月公募行业持仓继续减仓科技，加仓金融。环比来看，2023年9月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金 4.量化分析报告：打造主动配置全栈式驾舱体 验：民生金工资产配置平台-2023/09/11 5.量化周报：景气度L型趋势延续-2023/09/ 融（+1.3%）、消费（-0.1%）、周期（-0.2%）、科技（-1.7%）、制造（-0.2%）、 10 稳定（+0.6%）。传媒已连续加仓5个月，电新已连续减仓6个月，食饮已连续减仓6个月。 因子跟踪：规模和成长因子表现亮眼。上周规模和成长因子表现较好，分板 块、行业看胜率也较高。中小市值下盈利和成长因子表现较好，大市值下规模和成长因子表现较好，小市值下因子表现整体要比大市值下更好。 量化组合：上周超额收益涨跌互现。中证500内选股模型上周实现绝对收 益-0.19%，超额收益-0.05%，本月超额0.85%，2022年成立至今超额收益38.16%。中证1000内选股模型上周实现绝对收益2.30%，超额收益1.90%，本月超额6.03%，2022年成立至今超额收益61.75%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：景气度跳升，节后有望反弹3 1.2指数监测：中证100产品获大幅流入6 1.3资金流共振：家电与交通运输6 2基金跟踪9 2.1公募风格：小盘仓位开始下降，但并未流向大盘9 2.2公募行业：9月继续减仓科技，加仓金融10 3因子组合13 3.1因子表现：规模和成长因子表现亮眼13 3.2量化组合：上周超额收益涨跌互现15 4风险提示20 插图目录21 1量化观点 1.1择时观点：景气度跳升，节后有望反弹 节前分歧度处于下行区间，国庆期间景气度出现明显跳升，流动性仍处下行状态但有回升迹象，当前权益市场胜率角度较为乐观，如若未来流动性持续回升则会更为有利。同时当前也处于赔率信号区间，市场向下可能性较低，节后无论是从胜率还是赔率来看都有反弹基础。 图1：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 从景气度指数具体的成分指标来看，除地产外各经济指标大多处于上升状态。 10月以来已公布且处于边际上升的指标主要是BDI波罗的海干散货指数。 图2：A股景气度指数细分指标状态 指标大类 指标简写 最新状态 指标大类 指标简写 最新状态 经济增长 GDP：工业 ↑ 工业产量 集装箱产量 ↓ 通货膨胀 CRB工业原料 ↑ 工业产量 水泥设备产量 ↓ 投资 房地产开发投资完成额 ↓ 工业产量 钢材产量 ↑ 出口 PMI新出口订单 ↑ 工业产量 黑色金属景气度 ↓ 利率 SHIBOR：3个月 ↑ 工业利润 负：亏损企业亏损额 ↑ 工业产量 电冰箱产量 ↑ 工业利润 工业企业利润 ↑ 工业产量 洗衣机产量 ↑ 工业利润 国有企业工业增加值 ↑ 工业产量 空调产量 ↑ 经济活跃度 BDI波罗的海 ↑ 工业产量 电动机产量 ↓ 经济活跃度 民航货邮周转量 ↑ 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指标详细介绍详见报告《分歧度、流动性、景气度——三维指数择时框架》 民生金工三维择时框架通过将量价情绪与宏观景气有机结合判断市场涨跌概率，同时通过股权风险溢价（ERP）等因素补充刻画极端赔率状态修正判断，能够低频且有效抓取市场上涨区间，规避市场高风险区间。 图3：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图4：三维择时框架2023年策略净值 资料来源：wind，民生证券研究院 图5：三维择时框架修正前后历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：A股景气度指数 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图7：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图8：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：中证100产品获大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周、近1月流入比例最大的为中证100（000903），近3月流入比例最大的都为中证800（000906），近1周800 能源、300ESG、上证中盘、SHS动漫游戏、医药50等指数份额流出最多。近1 周流入较多的还有：食品饮料、港股通医药、通信设备、SHS云计算等。 图9：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5 指数代码 指数简称 近1周份额变化 指数代码 指数简称 近1月份额变化 指数代码 指数简称 近3月份额变化 000903.SH 中证100 107% 000903.SH 中证100 111% 000906.SH 中证800 282% 000807.CSI 食品饮料 31% 000906.SH 中证800 64% 000903.SH 中证100 165% 930965.CSI 港股通医药C 20% 930965.CSI 港股通医药C 62% 930955.CSI 红利低波100 130% 931160.CSI 通信设备 10% h30269.CSI 红利低波 32% 930740.CSI 300红利LV 102% 931470.CSI SHS云计算 8% 930955.CSI 红利低波100 30% h30269.CSI 红利低波 101% 931140.CSI 医药50 -7% 000044.SH 上证中盘 -10% 399437.SZ 证券龙头 -21% 931523.CSI SHS动漫游戏 -8% 000038.SH 上证金融 -10% h30015.CSI 中证800汽车 -26% 000044.SH 上证中盘 -10% 930608.CSI 中证基建 -14% h30199.CSI 中证全指电力指数 -29% 931463.CSI 300ESG -13% 399998.SZ 中证煤炭 -20% 399998.SZ 中证煤炭 -33% 000928.SH 800能源 -16% h30022.CSI 800银行 -24% 931412.CSI 证券公司30 -43% 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：家电与交通运输 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益17.6%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得负向超额收益，实现-0.75%的多头收益和-0.18%的超额收益。 图10：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金上周在医药中净流入最多，净流入22.5亿，在非银行金融净流出最 多，净流出43亿。大单资金上周在电力设备及新能源中净流入最多，净流入3.7 亿，在计算机净流出最多，净流出38亿。 图11：上周行业资金净流入 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。本周大单资金与北向资金分歧度较高，最新推荐行业为家电与交通运输。 图12：行业稳健资金流因子水平 行业大单资金净较前周北向资金净较前周行业大单资金净较前周北向资金净较前周 流入分位流入分位流入分位流入分位 传媒 71% 100% 通信 64% 62% 综合 100% 60% 综合金融 82% 41% 家电 96% 64% 汽车 78% 45% 交通运输 100% 64% 电力设备及新能源 89% 33% 商贸零售 87% 61% 石油石化 87% 34% 轻工制造 89% 58% 消费者服务 80% 38% 纺织服装 72% 70% 食品饮料 76% 39% 煤炭 64% 76% 电力及公用事业 67% 47% 医药 76% 57% 有色金属 73% 41% 基础化工 82% 51% 建材 84% 28% 农林牧渔 68% 65% 房地产 57% 55% 电子 69% 61% 银行 44% 65% 计算机 78% 52% 非银行金融 72% 32% 机械 76% 51% 国防军工 49% 54% 建筑 77% 49% 钢铁 39% 49% 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：小盘仓位开始下降，但并未流向大盘 9月公募总体仓位下降1.34%，当前仓位水平位于历史74%分位数。公募偏股主动基金9月减仓，整体仓位达到84.08%。 图13：公募偏股主动基金仓位测算（截至2023.9） 资料来源：wind，民生证券研究院 9月公募风格上减仓大盘成长和小盘，加仓中盘。环比来看，9月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化-0.3%、-1.3%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化+1.4%、+0.9%；小盘仓位变化-2.0%。小盘仓位继连续6个月提升后首次开始下降，但公募资金并未选择切向大盘，而是优先配置了之前仓位更低的中盘。 图14：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2023.9） 资料来源：wind，民生证券研究院 图15：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2023.9） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：9月继续减仓科技，加仓金融 9月公募行业持仓继续减仓科技，加仓金融。环比来看，2023年9月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（+1.3%）、消费（-0.1%）、周期（-0.2%）、科技（-1.7%）、制造（-0.2%）、稳定（+0.6%）。TMT内部仓位分位数排序：通信>传媒>电子>计算机。 图16：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2023.9） 资料来源：wind，民生证券研究院 图17：9月公募偏股主动基金行业仓位变化测算 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，医药、钢铁、非银加仓最多，食饮、电新、有色、计算机减仓最多。通信、电力、军工、汽车都在历史90%分位数以上，银行在