中国指数研究所 - (2023 - 09 - 28) - 合并供应链模型起新 ， “AMC + 代建 ” 帮助力 <unk> 困

CCBI证券|研究 中国经济最新消息：8月数据证实增长稳定 中国经济评论:8月数据显示经济增长改善 8月的数据表明增长势头正在改善。我们预计未来将继续复苏。汽车销售和线下消费的持续改善推动了零售销售 。广泛的基础设施和制造业投资增长反弹，而房地产销售显示出稳定的迹象。全球制造业周期的触底反弹也对 中国的贸易有利。 我们希望政策保持宽松。中国央行加大了货币宽松力度，以降低借贷成本并确保充足的流动性。我们预计这种宽松立场将继续下去。财政支出和特别债券发行将加速稳定增长。我们还预计有针对性的财政宽松政策将支持消费和管理债务风险。 8月份数据显示增长势头有所改善。预计经济将进一步温和复苏。汽车销售和线下消费的进一步改善推动社会消费品零售总额的增长。广义基础设施投资和制造业投资增长反弹。近期房地产销售亦出现企稳迹象。全球制造业的触底回升有助稳定中国的贸易。 我们预计宏观政策将持续宽松。央行近期加大货币政策宽松力度，以降低借贷成本，确保流动性充足。我们预计宽松立场将持续。财政支出力度和地方政府专项债的发行将加速发力。针对性的财政措施预计持续注重支持消费并管理债务风险。 谢凯文 (852)39118241 李翠 (852)39118274 燕惠亭 (852)39118012 分析师认证和最后一页的其他披露。本研究报告由建行国际证券有限公司创建。1 工业生产（IP）和零售销售反弹 IP增长反弹速度快于预期（实际同比4.5％与预期同比3.9％），表明尽管整个8月全国恶劣的天气条件，中国工业部门的韧性连续，IP增长从7月的持平结果回升至8月的0.5％MoM，与财新和官方制造业PMI的反弹一致。 在全球能源价格上涨的情况下，受能源相关工业产出急剧加速的推动，8月矿业产出同比增长2.3%。8月电力产出增长放缓，可能受到去年高基数和恶劣天气条件的拖累。 8月制造业产出同比增长5.4%汽车产量的增长上升至10％，而尽管逐渐放缓，但8月的电动机械和设备产量仍保持在10％以上的强劲增长（图1）。此外，在经历了七个月的疲软之后，计算机、通信和其他电子产品的产量增长加速到近6%，这表明全球科技需求可能会反弹。尽管住房建设疲软，但下游部门的强劲产出增长支持了对钢铁和有色产品等上游产品的需求。 8月零售额强劲反弹。零售销售增长在8月同比反弹近2个百分点至4.6％，好于普遍预期的3.0％。季节性调整后的环 比增长从上个月的小幅收缩加速至8月的0.3％月环比增长，尽管结果低于大流行前的0.7％月环比2019的平均水平。 按类别划分，8月份餐饮业同比增长12.4%，尽管随着线下消费的正常化进程放缓。在线销售略有回升。6月和7月的缓慢增长后，商品消费增长回升。随着地方政府提供激励措施和汽车经销商提供折扣，汽车销量反弹是一个关键因素（图2 ）。 固定资产投资（FAI）增速回升根据我们的估计（图3），8月同比增长2.0％。加速广泛的基础设施和制造业投资增长是亮点。房地产行业的同比收缩有所缓解。按类别划分： 8月，广泛的基础设施投资同比增长9.6%，在中国电力行业强劲投资的推动下，8月同比增长33%相比之下，传统基础设施投资同比增速放缓至3.9%，为2022年4月以来的最低增速。我们认为，与绿色转型相关的投资推动仍然是关键的中期政策主题。 制造业投资增长上升8月同比增长7.1%，各行业持续分化。8月迄今高科技制造业投资同比增长11.2%。此外，随着中国新能源汽车的崛起，对中国汽车行业的投资同比增长19.1%。相比之下，传统行业面临下行压力；例如，8月纺织品同比萎缩1.5% 我们估计房地产投资的收缩今年首次缓解，8月同比下降10.9%。然而，房地产开发商继续面临着日益严峻的融资前景。今年的融资同比萎缩幅度扩大了5个百分点至25%。 其他房地产指标仍然低迷。房地产开工收缩同比小幅放缓至23%，尽管它仍然很大。房地产销售的收缩基本没有变化，为年环比24%。房地产竣工增长放缓至11%。高频房地产销售数据最近显示出初步改善的迹象(图4)。根据国家统计局的数据，8月份中 国70个大城市的平均新房价格收缩扩大至0.29％，是自2022年10月以来的最大收缩，部分反映了房地产开发商在放松房地产限制后通过降价吸引销售的努力。 我们的观点： 8月数据表明，连续增长势头有所改善。大多数消费品的零售回升反映了从汽车销售到手机的支出有所改善，同时与住房相关的商品也出现了较小的收缩。随着苹果和华为最近推出了新的旗舰设备，手机支出的强劲增长可能会继续。此外，旅游和娱乐等 服务消费在过去的暑假期间表现出强劲增长。例如，与2022年8月相比，2023年8月的票房销售增长了75%。全球制造业周期的触底反弹和全球消费电子产品需求的潜在反弹可能会稳定未来的中国出口（图6）。 放松限制将有助于稳定房地产行业。7月政治局会议决定，住房市场的供需发生了重大变化（详见）。此后，政府出台了一系列放宽抵押贷款规则的措施，包括降低首付，降低新抵押贷款和现有抵押贷款的抵押贷款利率，以及允许购房者享受首次购房的优惠抵押贷 款规则。我们预计，在“一城一策”框架下，将有越来越多的主要城市实施额外的宽松措施来支持住房需求。最近出现了房地产市场稳定的初步迹象（图4）。9月和10月是中国房地产市场的传统旺季，这可能有助于未来几个月的销售增长，尽管该行业的整合压力仍然存在。 宏观政策保持宽松。8月地方政府专项债券发行回升，导致8月信贷增长强于预期（详见图5）。我们估计地方政府将在9月发行约900b人民币的专项债券，充分利用2023年的配额。2023年剩余时间的财政支出也可能加速以支持国内需求。此外，化解高负债地方政府的债务风险仍然是当务之急。政策制定者可能会提供1吨人民币的再融资配额。 我们预计额外的货币宽松政策将降低借贷成本并确保充足的流动性。中国央行最近加大了政策宽松力度。它宣布将从2023年9月15日起将所有银行的法定存款准备金率（RRR）下调25个基点，标志着今年第二次下调存款准备金率。作为2023年9月15日今日公开市场操作（OMO）的一部分，中国央行通过中期借贷便利（MLF）净注入人民币191b，而MLF利 率在8月下调15bp后维持在2.5%不变我们认为，政策利率和存款准备金率的进一步下调仍在考虑之中。 图1：电机和化学材料的产量带动IP的反弹 IP增长（同比%） 图2：大多数消费品的适度改善 Pharma 计算机和电子设备 通用设备 食品化学材料 纺织汽 车黑色金属冶炼 -100 1020 %YoY 01-21 07-21 01-22 07-22 01-23 07-23 100 80 60 40 20 0 -20 -40 7月23日8月23日 资料来源：国家统计局，CCBIS 所有缺点货物手机 Petro相关电器 住房相关自动 资料来源：国家统计局、CEIC、CCBIS 图3：基础设施和制造业投资保持图4：最近几周房地产销售稳定 按行业划分的FAI（同比%） 40 20 0 -20 -4003/1803/1903/2003/2103/2203/23 Manufacturing房地产 30-主要城市房屋销售(10thdsqm,按周) 15913172125293337414549 600 500 400 300 200 100 0 周 202017-2019年平均2022 广泛的FAI(全部)2023 资料来源：国家统计局，CCBIS资料来源：国家统计局，CCBIS 图5：进入9月专项债发行势头强劲图6：全球见底迹象 （人民币 b）4,500 4,000 制造 (Pt)（同比3MMA％ 30）80 25 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 60 40 20 0 -20 -40 JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月01/0701/1001/1301/1601/1901/22 全球人力PMI(LHS)的年度变化 2020202120222023中国出口增长（RHS） 资料来源：国家统计局，CCBIS来源：CEIC，Wind，CCBIS 分析师认证: 本文件的作者特此声明：（i）本文件中表达的所有观点准确地反映了他/她对任何和所有标的证券或发行人的个人观点，并且是以独立的方式准备的；（ii）他/她的任何补偿都没有，与本文件中表达的具体建议或观点直接或间接相关，或将直接或间接相关；（iii）他/她未收到与标的证券或发行人有关的可能影响其建议的内幕信息/非公开价格敏感信息。本文件的作者进一步确认，（i）他/她或他/她各自的合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的《证券及期货事务监察委员会持牌人行为守则》或《注册人行为守则》）均未以与他/她未提出的建议相反的方式处理/交易本文件所涵盖的证券，或他/她或他/她各自的联营公司均未在本文件发行日期前30个日历日内处理或交易本文件所涵盖的证券，或将在本文件发行日期后3个营业日内如此处理或交易该等证券；(ii)他/她或他/她各自的联营公司均不担任本文件所涵盖的任何公司的高级职员；(iii) 免责声明: 本文件由建行国际证券有限公司编制。建行国际证券有限公司是建行国际（控股）有限公司（“建行”）和中国建设银行股份有限公司（“建行”）的全资子公司。本文中的信息已从被认为是可靠的来源获得，但建银国际证券有限公司，其附属公司和/或子公司（统称为“CCBIS”）不保证，声明和保证（明示或暗示）其完整性或准确性或适当性为任何目的或任何人。意见和估计构成我们截至本文件日期的判断，如有更改，恕不另行通知。CCBIS寻求酌情更新其研究，但各种法规可能会阻止它这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告都是根据分析师的判断以不定期的时间间隔发布的。预测、预测和估值本质上是投机性的，可能基于一些突发事件。读者不应将本文档中包含的任何预测、预测和估值视为CCBIS或其代表将实现这些预测、预测或估值或其基本假设的陈述或保证。投资涉及风险，过去的表现并不代表未来的结果。本文档中的信息不旨在构成或解释为任何潜在投资者的法律，财务，会计，商业 ，投资，税务或任何专业建议，在这方面不应依赖。本文件仅供参考，不应被视为在任何司法管辖区购买或销售任何产品、投资、证券、交易策略或任何种类的金融工具的要约或招揽。CCBIS不就本文档中涵盖的证券（或相关投资）向接收者的可用性做出任何陈述。本文所述的证券可能不符合在所有司法管辖区或向某些类别的投资者出售的资格。对于因使用本文件或其内容或与之相关而产生的任何损失或损害(无论是直接的、间接的、附带的、示范性的、补偿性的 、惩罚性的、特殊的或后果性的),CCBIS或任何其他人员均不承担任何责任。本文提及的证券、金融工具或策略可能不适合所有投资者。本文的意见和建议不考虑潜在投资者的财务状况、投资目标或特定需求，也不作为对任何潜在投资者的特定证券、金融工具或策略的建议。本文件的接收者应将本文件视为其投资决策的唯一因素，并应全权负责对本文件中提及的公司的业务，财务状况和前景进行独立调查。提请读者注意，（i）本文件中提及的证券的价格和价值以及从中获得的收入可能会波动；。 （ii）过去的业绩不是未来业绩的指南；（iii）本文件中提出的任何分析，评级和建议均用于长期（至少12个月），并且与对有关证券或公司的可能业绩的近期评估无关。在任何情况下，未来的实际结果可能与本文中任何前瞻性陈述中的结果存在重大差异；(iv)未来回报得不到保证，并且可能发生原始资本损失；(v)汇率波动可能对本文件中提到的任何证券或相关工具的价值、价格或收入产生不利影响。应注意，本文件仅涵盖本文指定的那些证券或公司，并不延伸至其任何衍生工具，其价值可能受许多因素影响，并且可能与相关证券的价值不一致。这些工具的交易被认为是有风险的，并不适合所有投资者。尽管已采取一切合理的谨慎措施，以确