棕榈油季度报告：弱现实vs强预期，棕榈油将何去何从？

季度报告-棕榈油 弱现实vs强预期，棕榈油将何去何从？ 走势评级：报告日期： ★市场行情回顾 棕榈油：震荡 2023年9月28日 黄玉萍资深分析师（油籽&豆菜粕）从业资格号：F3079233 投资咨询号：Z0015897 Tel:8621-63325888-3907 今年三季度棕榈油盘面呈现出“M”形走势，自身驱动力并不强，主要跟随相关植物油脂的走势。进入7月份，市场处于供需双弱局面；8月初市场预期马棕7月份累库幅度较大，棕榈油盘面走弱。随后MPOB数据显示马棕累库不及预期，棕榈油盘面走强；9月初市场开始交易马来8月累库预期，随后MPOB月报显示马棕累库幅度远超市场预期，造成市场情绪较弱，棕榈油盘面持续回落。 ★国际市场格局 Email:yuping.huang@orientfutures.com 联系人李兆聪（棕榈油）从业资格号：F03117868 Email:zhaocong.li@orientfutures.com 内外盘棕榈油主力合约走势 马来西亚衍生品交易所：棕榈油：主力合约：收盘价（林吉特）（左轴） 4400 第三季度，棕榈油主产区格局分化，马来产量呈现季节性增产趋势，林吉特DCE：棕榈油：主力合约：收盘价（右轴） 元/吨 8500 8月份库存大幅积累；而印尼在6月受到产量不佳与出口增加影响， 库存处于较低水平，且在7-8月出口向好、产量不乐观、国内需求预期较好的情况下库存较难出现积累，供应明显偏紧。印度在国内棕榈油价格具有优势、为下半年的节日备货的背景下，6-7月集中购买大量棕榈油买船，到港量高，库存大幅积累。 ★国内市场格局 由于前期进口利润打开，中国增加了大量7-8月的棕榈油买船，到港量持续高位，国内库存呈现累库趋势，三季度基差明显走弱。9-10月国内仍将有较多的棕榈油买船到港，预计库存将持续积累到四季度。 ★行情展望 目前棕榈油市场呈现弱现实与强预期的格局。10月，供给端产区仍处于增产季，库存预计继续积累；需求端印度进口潜力下降，中国的增量难以完全抵消印度的进口减量。随着步入11-12月棕榈油减产季，叠加目前印马库存仅维持中性，后续供应预期逐渐偏紧，伴随厄尔尼诺与印度洋正偶极子现象的影响逐渐显现，未来棕榈油价格中枢预计上移。 ★风险提示 天气及产量风险，相关植物油走势风险等。 4200 4000 3800 3600 3400 3200 23/04/03 23/04/18 23/05/03 23/05/18 23/06/02 23/06/17 23/07/02 23/07/17 23/08/01 23/08/16 23/08/31 23/09/15 3000 8000 7500 7000 6500 6000 农产品 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1.市场行情回顾5 2.国际市场：产区供应格局分化，进口国库存创新高6 2.1马来西亚：三季度产量恢复，供应趋于宽松6 2.2印度尼西亚：产量增长遭遇瓶颈，库存积累步履维艰8 2.3印度：国内库存创历史新高，进口潜力日暮穷途11 3.国内市场：到港增加库存积累，现货价格持续承压13 4.行情展望：弱现实vs强预期，天气成不稳定因素15 4.1四季度：供需格局举棋不定，警惕厄尔尼诺发酵15 4.2长期：产量前景较为严峻，价格中枢或将上移18 5.风险提示21 图表目录 图表1：DCE棕榈油与BMD马棕油主力合约5 图表2：国内棕榈油基差5 图表3：MPOB与市场预测数据6 图表4：马来西亚棕榈油产量6 图表5：马来西亚棕榈油产量增幅6 图表6：马来棕榈油出口7 图表7：马来棕榈油出口环比7 图表8：马来棕榈油期末库存7 图表9：马来棕榈油期末库存环比变化幅度7 图表10：印尼棕榈油产量8 图表11：印尼棕榈油出口8 图表12：印尼棕榈油库存9 图表13：印尼出口往中国棕榈油数量9 图表14：主要出口国与进口国贸易数据9 图表15：印尼-马来FOB价差9 图表16：印尼棕榈油供需平衡表（油世界预估）10 图表17：POGO价差（BMD马棕油-ICE柴油）10 图表18：印尼生产生柴利润10 图表19：印尼马来棕榈油库存11 图表20：印度植物油与棕榈油进口数量&增速11 图表21：印度棕榈油季节性进口11 图表22：印度8月降水量12 图表23：印度植物油港口库存12 图表24：印度植物油管道库存12 图表25：印度CPO报价-印尼CPO完税价13 图表28：中国棕榈油进口数量14 图表29：中国棕榈油商业库存14 图表26：中国进口马棕船期利润14 图表27：中国进口马来与印尼棕榈油利润14 图表30：中国各地区基差15 图表31：中国棕榈油油厂销售量15 图表32：油脂间现货价差15 图表33：马来2023年vs2018年产量情况16 图表34：马来2023年vs2018年库存情况16 图表35：马来历史降雨与预测17 图表36：印尼历史降雨与预测17 图表37：NOAA对厄尔尼诺发展预测17 图表38：BOM对IOD指数发展预测17 图表39：印尼南苏门答腊省未来降雨预测18 图表40：印尼南苏门答腊省未来气温预测18 图表41：马来2023年产量与3年、5年均值对比19 图表42：马来油棕树种植面积与增速19 图表43：印尼油棕树收割面积与增速19 图表44：2022马来西亚油棕树树龄结构20 图表45：马来西亚油棕种子销售情况20 图表46：历年厄尔尼诺对棕榈油产量、单产与价格的影响21 1.市场行情回顾 今年三季度棕榈油盘面呈现出“M”形走势，自身驱动力并不强，主要跟随相关植物油脂的走势。7月份，由于6月产量超预期下滑，导致马来棕榈油库存涨幅不及市场预期，市场处于供需双弱局面。随后叠加俄乌黑海问题的发酵，市场对棕榈油需求预期提升，拉升棕榈油价格。7月底，GAPKI发布印尼5月供需数据，产量大增，库存大幅积累，市场多头获利离场，并叠加8月初市场预期马棕7月累库幅度较大，棕榈油盘面走弱。随后8月10日发布的MPOB月报数据显示马棕累库不及预期，并在美豆油强势、东南亚干旱炒作、印尼6月库存大幅下降等驱动力的带动下，棕榈油盘面走强。直至9月初市场开始交易马来8月累库预期，盘面由强转弱。9月11日发布的8月MPOB月报显示马棕累库幅度远超市场预期，造成当天盘面迅速转弱。叠加美豆油炒作接近尾声、棕榈油自身基本面较弱等原因，市场情绪较差，棕榈油盘面持续回落。 国内方面，随着进口利润的打开，中国增加了大量三季度到港的棕榈油买船，7-8月棕榈油到港量回升明显。而下游消费方面，三季度正值暑期，消费情况较为一般，国内库存逐渐积累，从二季度的库存低点逐步回升，使国内现货价格受到打压，基差迅速回落，并一度出现小幅贴水。 图表1：DCE棕榈油与BMD马棕油主力合约图表2：国内棕榈油基差 马来西亚衍生品交易所：棕榈油：主力合约：收盘价（林吉特）（左轴） 林吉特DCE：棕榈油：主力合约：收盘价（右轴） 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 23/04/03 23/04/18 23/05/03 23/05/18 23/06/02 23/06/17 23/07/02 23/07/17 23/08/01 23/08/16 23/08/31 23/09/15 3000 元/吨 8500 8000 7500 7000 6500 6000 元/吨 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 23/04/03 23/04/10 23/04/17 23/04/24 23/05/01 23/05/08 23/05/15 23/05/22 23/05/29 23/06/05 23/06/12 23/06/19 23/06/26 23/07/03 23/07/10 23/07/17 23/07/24 23/07/31 23/08/07 23/08/14 23/08/21 23/08/28 23/09/04 23/09/11 23/09/18 0 元/吨 1,000 800 600 400 200 0 (200) DCE：棕榈油：基差（右轴）DCE：棕榈油：主力合约：收盘价（日） 棕榈油：熔点24°：汇总价格：广州（日） 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 图表3：MPOB与市场预测数据 MPOB数据与市场预测 报告月份 路透预测环比(%) 彭博预测环比(%) MPOB环比(%) 产量 出口 库存 产量 出口 库存 产量 出口 库存 6月月报 -0.5 1.01 10.18 -1.16 1.02 10.77 -4.6 8.59 1.92 7月月报 9.14 8.39 4.08 7.76 9.24 4.08 11.21 15.55 0.68 8月月报 6.83 -1.80 8.99 7.46 -1.80 9.56 8.91 -9.78 22.54 MPOB数据（吨） 报告月份 产量 出口 库存 6月月报 1,447,697 1,171,739 1,719,835 7月月报 1,609,977 1,354,336 1,734,157 8月月报 1,753,472 1,221,814 2,124,963 资料来源：MPOB，Reuters，Bloomberg，上海钢联，东证衍生品研究院 2.国际市场：产区供应格局分化，进口国库存创新高 2.1马来西亚：三季度产量恢复，供应趋于宽松 进入第三季度，马来产量开始出现季节性恢复，进入到全年产量最高的时期。在6月出 现偏离预期的减产后，受益于天气情况的良好与劳工问题逐渐得到缓解，马来7月与8月的产量增幅均达到了历史同期高位，分别达到11.21%与8.91%，但是在二季度产量表现不佳的情况下，7月与8月的产量绝对值并不高，仅处于历史同期平均值附近。 图表4：马来西亚棕榈油产量图表5：马来西亚棕榈油产量增幅 产量：吨 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023年度2022年度2021年度2020年度2019年度三年均值 环比变化 1月 3月 5月 7月8月9月10月11月12月 6月 4月 2月 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% (5%) (10%) (15%) (20%) 2023环比2022环比2021环比2020环比2019环比环比近3年均值 资料来源：USDA，东证衍生品研究院资料来源：USDA，东证衍生品研究院 从6月开始，马来的棕榈油出口开始上升，并在7月份达到了历史同期最高增幅，出口 环比增加15.58%。进入8月，马来棕榈油出口数量回落，环比下降9.79%，主要是由于 需求端买船的减少。但是从出口绝对值来看，马来的出口情况其实并不理想。从二季度开始马来的出口就处于历史同期的相对低点，主要因为二季度棕榈油价格高企，性价比较低，抑制了进口国的进口意愿。在之后的7月份虽然马来出口经历了大幅增长，但是在绝对值上仍在历史同期处于偏低的水平。 库存方面，5月-7月马来库存呈现微幅累库趋势，始终位于历史同期较低水平，产量与出口均不理想。直到8月份，在马棕产量连续第二个月出现明显恢复，并且出口仍