贵金属周报：美债收益率回落给予金价支撑

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年8月27日贵金属周报 贵金属 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 美债收益率回落给予金价支撑 核心观点 本周金价与美元走势呈现同步上行，这主要是由于美债收益率回落给予金价上行动力，十年期美债收益率由周二收盘的4.34%一度回落至周四收盘的4.19%。 8月25日，美联储主席鲍威尔在约翰逊霍尔会议上表示过去一年通胀放缓主要是由于能源和食品的回落，但核心通胀仍在高位，需要看到非房租的服务通胀持续下降。此外，鲍威尔表示2023年上半年的GDP超预期，房地产部门也有回暖迹象，这将加大通胀反弹的风险，若有必要美联储将进一步加息。鲍威尔讲话后，市场押注四季度美联储或将进一步加息25BP，美元指数及美债收益率上行，金价承压下行。 中长期角度来看，金价走势取决于美债收益率和核心CPI走势，我们预计金价下半年先抑后扬。三季度核心CPI已处于下行通道而十年期美债收益率维持高位震荡，这将使金价承压运行。四季度随着核心通胀回落，市场很可能炒作降息预期，届时美债收益率下行将给予金价上行动力。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 贵金属|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1行情回顾4 1.1周度走势4 1.2海外金融数据4 2美元维持强势，金价承压5 3其他指标追踪7 4结论10 图表目录 图1数据一览4 图2美元指数联动5 图3美债实际收益率联动5 图4美联储加息预期CMEFedWatchTool6 图5美股走势6 图6波动率变化6 图7CFTC周度持仓报告7 图8全球主要黄金ETF持仓(吨)8 图9美债10-2年期利差走势8 图10金银比价走势9 1行情回顾 1.1周度走势 图1数据一览 8月25日 8月18日 周变化 COMEX黄金 1,943.30 1,918.40 1.30% COMEX白银 24.29 22.80 6.51% SHFE黄金主力 458.50 455.10 0.75% SHFE白银主力 5,823.00 5,599.00 4.00% 10年期美债实际收益率 1.92 1.94 -0.02 标普500 4,405.71 4,369.71 0.82% 美元指数 104.20 103.44 0.73% 美原油连续 80.05 81.40 -1.66% COMEX金银比 80.02 84.14 -4.90% SHFE金银比 78.74 81.28 -3.13% SPDR黄金ETF 884.04 890.10 -6.06 iShare黄金ETF 433.49 438.77 -5.28 iShare白银ETF 13,836.74 14,039.27 -202.53 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 1.2海外金融数据 8月22日，美国7月成屋销售年化总户数为407万，预期415万，前值416 万。 8月23日，法国制造业PMI初值录得为46.4%，预期45.0%，前值45.1%；服务业PMI初值录得46.7%，预期47.5%，前值47.1%。德国制造业PMI初值录得39.1%，预期38.7%，预期38.8%。欧元区制造业PMI初值录得43.7%，预期42.6%，前值42.7%；欧元区服务业PMI初值录得48.3%，预期50.5%，前值50.9%。英国制造业PMI初值录得42.5%，预期45.0%，前值45.3%；英国服务业PMI初值录得48.7%，预期51.0%，前值51.5%。 8月23日，美国Markit服务业PMI初值录得51.0%，预期52.3%，前值52.3%；美国Markit制造业PMI初值录得47.0%，预期49.3%，前值49.0%。 8月23日，美国季调后新屋销售年化总户数为71.4万，预期70.5万，前值 68.4万。 8月24日，美国初请失业金人数为23.0万，前值24.0万，预期24.0万。 8月25日，德国二季度GDP环比录得0.0%，预期0.0%，前值-0.1%。 2美元与美债分化，金价上行 本周金价与美元走势呈现同步上行，这主要是由于美债收益率回落给予金价上行动力，十年期美债收益率由周二收盘的4.34%一度回落至周四收盘的4.19%。 图2美元指数联动 99.00 1,850.00 98.0097.00 1,800.00 96.00 期货收盘价(活跃):COMEX黄金美元指数 2,100.00 107.00106.00 2,050.00 105.00104.00 2,000.00 103.00 1,950.00 102.00101.00 1,900.00 100.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图3美债实际收益率联动 10年期美债实际收益率COMEX黄金（活跃） 2.202,100.00 2.00 1.80 2,050.00 2,000.00 1,950.00 1.601,900.00 1.40 1.20 1,850.00 1,800.00 1,750.00 1.001,700.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 8月25日，美联储主席鲍威尔在约翰逊霍尔会议上表示过去一年通胀放缓主要是由于能源和食品的回落，但核心通胀仍在高位，想要通胀进一步下降需要看到非房租的服务通胀持续下降。此外，鲍威尔表示2023年上半年的 GDP超预期，房地产部门也有回暖迹象，这将加大通胀反弹的风险，若有必要美联储将进一步加息。 鲍威尔讲话后，市场押注四季度美联储或将进一步加息25BP。 图4美联储加息预期CMEFedWatchTool 数据来源：CMEGroup、宝城期货金融研究所 本周美国呈现震荡趋势。8月上旬，惠誉下调了美国信用评级，穆迪下调了美国中小银行信用评级，风险偏好骤降，美股也随之见顶回落。 图5美股走势图6波动率变化 4,700.00 4,500.00 4,300.00 4,100.00 3,900.00 3,700.00 3,500.00 SP500COMEX黄金（活跃） 2,100.00 2,050.00 2,000.00 1,950.00 1,900.00 1,850.00 1,800.00 1,750.00 1,700.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 VIXSP500 4,700.00 4,600.00 4,500.00 4,400.00 4,300.00 4,200.00 4,100.00 4,000.00 3,900.00 2023-05-10 2023-05-17 2023-05-24 2023-05-31 2023-06-07 2023-06-14 2023-06-21 2023-06-28 2023-07-05 2023-07-12 2023-07-19 2023-07-26 2023-08-02 2023-08-09 2023-08-16 2023-08-23 3,800.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 3其他指标追踪 8月以来非商业空头持仓持续上升。根据8月22日数据显示，较上周多头持仓变动-6,738张，空头持仓变动12,452张，多头净持仓变动-19,190张。 该指标相较于黄金ETF来说，对贵金属价格走势的反应更为灵敏，但更新频率较低，时效性较差。 图7CFTC周度持仓报告 非商业净持仓非商业多头持仓非商业空头持仓 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 截止8月25日，SPDR黄金ETF持仓为884.04吨，较上周变动-6.06吨；iShare黄金ETF持仓433.49吨，较上周变动-5.28吨；SLV白银ETF持仓为13,836.74吨，较上周变动-202.53吨。 5月以来，SPDR黄金ETF持仓量持续下降，不利于金价上行。贵金属ETF下行主要是由于美债收益率高企，持有贵金属ETF的机会成本较高。需要注意的是，无论是CFTC持仓报告还是贵金属ETF持有量的走势往往同步或滞后于价格走势，属于价格走势的滞后指标，可用于验证贵金属价格走势，但不能用于指导价格走势。 图8全球主要黄金ETF持仓(吨) SPDR黄金ETF(左)SLV白银ETF(右) 950吨 940吨 930吨 920吨 910吨 900吨 890吨 880吨 15,500吨 15,000吨 14,500吨 14,000吨 13,500吨 13,000吨 12,500吨 12,000吨 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 截止8月25日，10年期美债收益率收于4.25%，2年期美债收益率收于5.03%，两者差值为-0.78bp，上周为-0.63bp。上周市场押注美联储四季度或将加息25BP，二年期美债收益率上行幅度较大，利差倒挂加剧。随着美国通胀下行，加息周期接近尾声，三季度以来市场押注美联储停止加息，二年期美债收益率上行动力不足。同时，美国自7月以来经济表现强劲，衰退风险大 幅下降，十年期美债收益率上行明显。进而10-2利差倒挂收窄。 一般来讲，近端的美债收益率取决于基准利率，而长短的货币政策更偏向于长期经济。利率倒挂在一定程度上说明了市场对于美国长期经济的看衰，利好黄金，将给予黄金支撑，而利差倒挂收窄将利空金价。 图9美债10-2年期利差走势 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 上周贵金属整体上行，白银涨幅远大于黄金，金银比价大幅下行。 从历史角度来看，贵金属走势趋同的情况下，由于白银波动较大，故在贵金属上涨行情中，金银比价往往出现下跌，而在下跌行情中，金银比价往往出现上涨。 图10金银比价走势 金银比价 纽约银 95.00 27.0026.00 90.00 25.0024.00 85.00 23.0022.00 80.00 21.0020.00 75.00 19.0018.00 70.00 17.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 4结论 本周金价与美元走势呈现同步上行，这主要是由于美债收益率回落给予金价上行动力，十年期美债收益率由周二收盘的4.34%一度回落至周四收盘的4.19%。 8月25日，美联储主席鲍威尔在约翰逊霍尔会议上表示过去一年通胀放缓主要是由于能源和食品的回落，但核心通胀仍在高位，需要看到非房租的服务通胀持续下降。此外，鲍威尔表示2023年上半年的GDP超预期，房地产部门也有回暖迹象，这将加大通胀反弹的风险，若有必要美联储将进一步加息。鲍威尔讲话后，市场押注四季度美联储或将进一步加息25BP，美元指数及美债收益率上行，金价承压下行。 中长期角度来看，金价走势取决于美债收益率和核心CPI走势，我们预计金价下半年先抑后扬。三季度核心CPI已处于下行通道而十年期美债收益率维持高位震荡，这将使金价承压运行。四季度随着核心通胀回落，市场很可能炒作降息预期，届时美债收益率下行将给予金价上行动力。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 获取每日期货策略推送 服务国家走向世界 知行合一专业敬业 诚信至上合规经营 严谨管理开拓进取 扫码关注宝城期