金融衍生品周报

金融衍生品周报 研究员：孙锋 金融衍生品周报 期货从业证号：F0211891投资咨询从业证号：Z000567：021-65789277：sunfeng@chinastock.com.cn 一、本周财经要闻 1.中国8月规模以上工业增加值同比增4.5%，预期增4.2%，前值增3.7%。1-8月份，规模以上工业增加值同比增长3.9%。 2.中国1-8月固定资产投资（不含农户）同比增长3.2%，预期增3%，前值增3.4%。其中制造业投资增长5.9%，增速比1-7月份加快0.2个百分点。中国1-8月房地产开发投资同比下降8.8%，预期降8.6%，前值降8.5%。中国8月社会消费品零售总额同比增4.6%，预期3.5%，前值2.5%。8月份，全国城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.1个百分点。 研究员：彭烜 3.央行：前8个月人民币贷款增加17.44万亿元，同比多增1.76万亿元，8月份人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增868亿元。 期货从业证号：F3035416投资咨询从业证号：Z0015142：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 4.央行：8月末，广义货币（M2）余额286.93万亿元，同比增长10.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和1.6个百分点；前8个月社会融资规模增量累计为25.21万亿元，比上年同期多8420亿元，8月份社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元。 5.央行表示，当前我国经济运行持续恢复，内生动力持续增强，社会预期持续改善。为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，决定于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。 研究员：沈忱CFA 6.财政部发布数据显示，1-8月累计，印花税收入2903亿元，同比下降8.9%，其中，证券交易印花税收入1468亿元，同比下降29%；国内增值税48289亿元，同比增长70.7%，主要是去年同期留抵退税较多，基数较低；车辆购置税1793亿元，同比增长2.3%。 期货从业证号：F3053225 7.国家统计局：从下阶段情况来看，PPI降幅收窄态势有望持续，主要是由于国内市场需求拉动有望增强。8月份，新能源汽车整车制造业价格环比上涨0.8%，加之上年同期基数逐步走低，PPI有望逐步回升。PPI的回升对于改善企业生产经营、提振发展信心，将发挥积极作用。近期，工业企业利润总体出现改善情况，也与PPI回升有着密切联系。 投资咨询资格编号：Z0015885：shenchen_qh@chinastock.com.cn 8.数据显示，本周北向资金合计净卖出-152.06亿元；本周，央行公开市场累计投放13290亿元，同时有7450亿元逆回购及4000亿元MLF到期，因此本周央行公开市场累计净投放1840亿元。 9.欧洲央行意外将主要再融资利率、存款利率和边际贷款利率分别上调25个基点至4.5%、4.0%和4.75%，为连续第10次加息，市场预期按兵不动。 10.美国8月未季调CPI同比升3.7%，预期升3.6%，前值升3.2%；季调后CPI环比升0.6%，预期升0.6%，前值升0.2%；未季调核心CPI同比升4.3%，预期升4.3%，前值升4.7%；核心CPI环比升0.3%，预期升0.2%，前值升0.2%。 1/11 11.美国8月工业产出环比升0.4%，预期升0.1%，前值自升1%修正至升0.7%；产能利用率79.7%，预期79.3%，前值自79.3%修正至79.5%；制造业产出环比升0.1%，预期升0.1%，前值自升0.5%修正至升0.4%；制造业产能利用率77.9%，前值77.8%。 12.美国9月一年期通胀率预期为3.1%，预期3.5%，前值3.5%。 二、投资逻辑 股指期货：本周市场震荡回落，至周五收盘，上证50指数跌0.2%，沪深300指数跌0.83%，中证500指数跌0.07%，中证1000指数跌0.38%。沪深两市成交3.64万亿元，日均成交较上周下降7%，北向资金净卖出152亿元。 周一市场央行喊话和金融数据公布的利好下上涨，周二市场收出阴十字星，周三起市场震荡回落，周五虽然央行公布降准，但市场冲高后震荡回落，使各指数多数收跌。医药板块本周涨幅居前，此外煤炭、贵金属、油服等板块涨幅较大，而电池、软件、数字媒体、游戏、地产服务等板块跌幅居前。减肥药和阿尔茨海默症概念股双双大涨带动 股指期货随现货震荡回落，当月合约到期交割，IH2309周涨跌幅为-0.2%，IF2309周涨跌幅为-0.83%，IC2309周涨跌幅为-0.07%，IM2309周涨跌幅为-0.38%。各品种成交大幅增加，其中IC成交大增44.5%，其他品种增加三成以上。IC和IM日均持仓分别增加3.4%和0.8%，IF和IH日均持仓分别下降0.2%和2.2%。 政策面继续利好频吹，周一央行提示金融管理部门有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定，该出手时就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。 综上所述，一系列政策之后，A股环境正在改善，但资金流入和经济复苏两大因素仍需要时间和数据验证，因此股指低位震荡仍是主基调。 金融期权：本周A股市场窄幅震荡，全市场成交额维持低位。北向资金本周净流出152.1亿元，连续六周维持净流出。 期权方面，本周由于A股市场波动有限，各个期权品种成交量维持低位。隐波方面，多数期权品种隐波维持保持震荡走低态势。但从结构上看，之前的日报和周报多次提到，由于长假临近，9月合约隐波与其余月份隐波定价出现一定程度的脱钩。各个品种10月以及以后合约维持高位，且期限结构呈现轻微倒挂。波动率卖方策略表现本周大幅回暖，但多数品种卖方策略净值距离年内高点还有一定距离。 本周国内政策面利好频出，人民币兑美元小幅升值，但A股市场表现依然偏弱。北向资金本周从周二开始连续四个交易日净流出。本周尽管隐波的回落，但从结构上看只是9月合约隐波回落幅度较大，其反映的也仅仅是本周标的实际波动不高的事实。但10月以及之后的合约隐波水平依然维持高位，同时期限结构倒挂则反映中长期维度下，市场情绪依然偏谨慎。随着长假临近，内资参与意愿边际走弱，海外市场对A股的影响将有所增强。尤其是近期原油价格上行的背景下，下周周中美联储9月议息会议将成为市场焦点。在当下市场市场情绪反转较为频繁，期权标的波动时有反弹的背景下，结构性的卖方头寸的持有体验以及对冲难度都明显低于‘双卖’。同时在溢价有限的背景下（尤其是当月合约），波动率卖方交易者须做好事前压力测试同时尽量减少日内delta对冲频率。 国债期货：本周国债期货全线收跌，30年期主力合约周+0.07%，10年期主力合约周+0.19%，5年期主力合约周+0.15%，2年期主力合约周+0.07%。现券方面，10年期国债活跃券230012收益率报2.6675%，周+0.00bp。银行间资金面，DR001加权利率报1.7548%，周-14.48bp，DR007加权利率报1.9079%，周+4.54bp。 数据方面，周一午间，央行公布8月金融数据，整体来看，8月信贷总量实现超预期增长，但购房意愿低迷，居民中长期贷款增长乏力，企事业单位中长期贷款增长同比放缓，“票据冲量”持续均指向信贷结构改善较为有限。社融总量同样也超预期，政府债券融资放量是推升社融同比多增的主因。今年地方债发行滞后，8-9月政府债券融资对社融存在支撑。 存款方面，8月新增居民存款7877亿元，明显高于季节性，仅略逊于去年同期，“M2-M1”剪刀差继续处于高位，储蓄定期化趋势也并未出现明显改观，居民部门预期偏弱、货币流通速度放缓可能仍在制约货币政策传导效率。 周五，8月宏观经济数据发布，工业生产、投资和消费端多数指标边际改善，且表现超出市场预期。尤其是8月商品零售同比+3.7%，回升2.7个百分点，环比+3.81%，也优于季节性。结合制造业投资和工业增加值单月分别同比+7.1%，+5.4%，分别回升2.8和1.5个百分点，显示虽然持续性仍有待观察，但国内终端需求的加快回暖对经济实现良性循环具有较 强的促进作用。 不过地产行业拖累持续，8月房地产开发投资单月同比-11.0%，边际改善较为有限。分项上看，销售疲软仍制约行业复苏，8月商品房销售面积同比-12.2%，维持两位数的跌幅。而销售不畅也制约房企回款速度和实际投资意愿，8月房地产开发资金来源同比-25.4%，其中与销售相关的定金及预收款、个人按揭贷款分别-31.6%、-26.9%。 流动性方面，本周央行降准0.25个百分点，释放5000-6000亿元中长期流动性，与此同时，周五央行MLF超额续做，净投放1910亿元中长期资金。为应对季末资金面扰动，周五央行还时隔近八个月重启了14天期逆回购操作，维稳流动性的意图明显。不过，利率债发行提速叠加税期等因素影响下，周五市场资金面并未大幅转松。本周利率债净融资额达4200.09亿元，下周达5077.69亿元，规模有增无减，加之季末渐进，资金面面临的短期扰动可能仍将持续。 8月经济数据边际回升叠加降准后资金面依旧偏紧，周五期债盘面再度大跌。短期来看，“降息”落空后，市场对资金面的预期仍相对偏弱。与此同时，虽幅度尚不明显，持续性也存疑，但本周高频数据显示地产需求端边际上确实出现了一定回暖迹象，加之票据利率温和反弹，指向信贷投放可能继续改善，在此情况下，短期内债市或仍将承压。 此外近期落地的政策组合针对性较强，后续也仍存加码的可能。我们认为，除地方化债方案外，地产需求端放宽逐步明晰后，超大特大城市城中村政造的实施细节仍需重点关注。货币化安置比例及配套财政资金和政策性金融工具的使用情况或将决定其对于大宗消费和投资两端的实际拉动作用。 外汇：本周召开的全国外汇市场自律机制专题会议对人民币空头和违规违法行为发出了严重的警告。但汇率的稳定不是美元指数等外部原因所决定的，而是国内经济的稳定和持续发展等内部原因所决定的。我们依旧要有底线和极限思维看待人民币汇率的波动，做到企业外汇风险的中性。在目前的情况下，进口等外汇支出企业抓住汇率反弹机会做好锁汇等风险管理工作更加有意义。 交易策略：股指期货，低位震荡；国债期货，逢高试空 风险因素：海外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期，国内复苏斜率 三、数据图表呈现 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行