证券研究报告|2023年09月28日 核心观点行业研究·行业投资策略 三季度专项债发行明显提速,累计新增规模基本赶上去年进度。7-9月全国新增专项债(不包含再融资债券)11478亿元,三季度单月新增规模分别同比+220%/+1052%/+1381%。2023年前三季度累计新增专项债34486亿元,同比-2.7%,完成全年新增额度目标的90.8%。2022年8月国常会即安排增发了5000亿元的专项债结存限额,大部分在当年10月完成发行,若今年10月新增专项债发行顺利,年底前仍有动用结存限额的可能。 与专项债发行节奏加快对应,新开工速度亦明显提速。与专项债发行节奏加快对应,8月项目开工亦进入提速阶段,根据mysteel统计,8月新开工项目投资额31288亿元,单月同比+10.6%,累计同比-9.7%。项目开工预计滞 后专项债发行1个月左右,预计9-10月项目开工投资额将继续大幅增长, 全年开工项目投资额与2022年基本持平,推动基建投资快速回暖。 从城中村改造到城市更新,“存量改造”有望成为新主线。2022年3月国家发改委在新型城镇化任务重提出“因地制宜改造一批大型老旧街区和城中村”,2023年7月国务院提出关于城中村改造的专项指导意见。从政策脉络上可以看出,城中村改造、老旧小区改造、城市更新将会遵循由“最旧”到“次旧”,由住宅到公共建筑和工业建筑再到城市建设全领域的改造顺序,城市“存量改造”需求有望加速释放,并形成新一轮的投资主线。 重视“存量改造”需求释放带来的投资机会。未来涵盖城中村改造、老旧小区改造、城市更新的改造类需求有望得到政策长期支持,并且成为新的投资主线,估算城中村改造和城市更新年均投资额可达到1.68-3.15万亿元,老 旧小区改造年均投资约2100-2700亿元,推荐优先布局重点城市历史经验丰富的龙头标的。 投资建议:7月以来专项债发行提速,叠加三年内开工项目投资额增长较快,目前在建项目充足,推动实物工作量持续落地,基建投资有望迎来拐点。“城中村”改造相关配套政策快速推进,城市“存量改造”需求有望加速释放,并形成新一轮的投资主线,推荐优先布局重点城市历史经验丰富的龙头标的。重点推荐:太极实业、建科院、中材国际、德才股份、中国中铁、中国铁建。 风险提示:宏观经济下行风险;政策落地不及预期的风险;重大项目审批进度不及预期的风险。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 (元) (亿元) 2023E 2024E 2023E 2024E 600667.SH 太极实业 买入 6.54 138 0.38 0.49 17.21 13.35 300675.SZ 建科院 买入 15.22 22 0.51 0.65 29.76 23.50 600970.SH 中材国际 买入 11.33 299 1.00 1.13 10.75 9.24 605287.SH 德才股份 无评级 17.86 25 2.65 3.54 7.86 5.89 601390.SH 中国中铁 买入 6.79 1551 1.43 1.59 4.73 4.21 601186.SH 中国铁建 买入 8.7 1092 2.08 2.24 3.96 3.57 资料来源:iFinD、国信证券经济研究所预测(德才股份盈利预测来自iFinD一致预期) 建筑装饰 超配·维持评级 证券分析师:任鹤联系人:朱家琪 010-88005315021-60375435 renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006 联系人:卢思宇0755-81981872 lusiyu1@guosen.com.cn 市场走势 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《建筑行业周观点-重申“城中村”与“广义城市更新”投资机会》——2023-09-26 《建筑行业周观点-开工和地方债发行同步提速,基建增速有望企稳》——2023-09-18 《统计局1-8月基建数据点评-开工项目环比提速,基建投资年 内有望企稳》——2023-09-18 《建筑行业2023中报综述-业绩增速略放缓但整体稳健,现金流 持续改善》——2023-09-15 《建筑行业周观点-专项债和项目开工如期提速,看好全年基建增速企稳》——2023-09-12 建筑行业10月投资策略 基建投资迎来拐点,把握“城市更新”新主线 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 行情复盘:9月建筑板块表现弱于大盘4 基建投资迎来拐点,把握“城市更新”新主线5 三季度专项债和项目开工大幅提速,基建增速有望迎拐点5 重申“城中村”与“广义城市更新”投资机会7 重点推荐:太极实业、建科院、中材国际11 太极实业:被低估的高科技工程设计总包龙头11 建科院:三十载深耕绿色建筑,全链条技术服务布局12 中材国际:国际水泥工程龙头,三业并举焕新机13 投资建议14 图表目录 图1:9月SW建筑装饰指数走势(单位:%)4 图2:年初至今SW建筑装饰指数走势(单位:%)4 图3:8月1日-9月7日SW建筑细分板块涨跌幅(单位:%)4 图4:年初至今SW建筑装饰三级行业涨跌幅(单位:%)4 图5:固定资产投资完成额累计值及同比增速(单位:亿元,%)5 图6:固定资产投资完成额构成(单位:%)5 图7:广义/狭义基建投资增速(单位:%)5 图8:分领域基建投资增速(单位:%)5 图9:2022-2023年专项债单月总发行额(单位:亿元)6 图10:2022-2023年专项债单月净新增额(单位:亿元)6 图11:2022-2023年开工项目投资额单月值(单位:亿元)6 图12:2023年开工项目投资额单月值及累计同比增速预测(单位:亿元,%)6 图13:专项债发行额和新增规模变化(单位:亿元)8 图14:2022-2023单月项目开工投资额对比(单位:亿元)8 图15:城中村改造市场规模及增速(单位:亿元,%)8 图16:部分城市2023年计划实施城中村改造和城市更新项目数(单位:项)8 表1:城中村改造、老旧小区改造、城市更新相关政策表述梳理7 表2:部分改造类项目信息梳理9 表3:城中村改造、老旧小区改造、城市更新相关地方政策梳理9 表4:部分老旧小区改造项目信息10 行情复盘:9月建筑板块表现弱于大盘 9月建筑板块弱于大盘。9月1日-9月27日申万建筑装饰指数下跌1.44%,同时期上证指数下跌0.40%,建筑装饰指数跑输大盘1.04pct,在31个一级行业中收益排名第20。2023年初开始,受“中特估”和“一带一路”行情带动,建筑板块超额收益明显,而5月后建筑央企明显回调,基建稳增长增量政策不及预期,专项债发行滞后,板块下行压力加剧,超额收益有所收窄。 图1:9月SW建筑装饰指数走势(单位:%)图2:年初至今SW建筑装饰指数走势(单位:%) 资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理 园林工程和工程咨询服务板块调整幅度较大。9月1日-9月27日,建筑各细分板块普遍下跌,钢结构(-0.02%)、基建市政工程(-0.39%)由于前期回调相对充分,跌幅较小;园林工程和工程咨询服务行业整体业绩承压,9月分别下跌4.53%和4.29%。年初至今国际工程和工程咨询服务涨幅仍然领先,涨幅分别为39.97%和 13.68%。 图3:8月1日-9月7日SW建筑细分板块涨跌幅(单位:%)图4:年初至今SW建筑装饰三级行业涨跌幅(单位:%) 资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理 基建投资迎来拐点,把握“城市更新”新主线 三季度专项债和项目开工大幅提速,基建增速有望迎拐点 固定资产投资增长3.2%,增速持续下滑。2023年1-8月,全国固定资产投资(不含农户)完成额32.7万亿元,同比增长3.2%,增速收窄0.2pct。从投资主体看,国有及国有控股投资累计同比增长7.4%,增速收窄0.2pct,收窄幅度逐月减小,民间投资累计同比减少0.7%,已连续四个月负增长,民间资本投资信心不足。 基建增速增幅延续下滑,能源投资增长再提速。2023年1-8月广义基建投资同比增长8.96%,增幅缩小0.45pct。狭义基建即基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长6.4%,增幅收窄0.4pct。从基建细分领域看,电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长26.5%,增幅扩大1.1pct,交通运输、仓储和邮政业投资同比增长11.3%,增幅收窄0.4pct,水利、环境和公共设施管理业投资同比增长1.6%,增幅收窄1.2pct。 图5:固定资产投资完成额累计值及同比增速(单位:亿 元,%)图6:固定资产投资完成额构成(单位:%) 资料来源:国家统计局,国信证券经济研究所整理资料来源:国家统计局,国信证券经济研究所整理 图7:广义/狭义基建投资增速(单位:%)图8:分领域基建投资增速(单位:%) 资料来源:国家统计局,国信证券经济研究所整理资料来源:国家统计局,国信证券经济研究所整理 三季度专项债发行明显提速,累计新增规模基本赶上去年进度。7月政治局会议提出“加快地方政府专项债券发行和使用”,监管部门要求2023年新增专项债需 于9月底前发行完毕,原则上在10月底前使用完毕。7-9月(截止9月28日), 全国新增专项债(不包含再融资债券)11478亿元,三季度单月新增规模分别同比+220%/+1052%/+1381%。2023年前三季度累计新增专项债34486亿元,同比 -2.7%,完成全年新增额度目标的90.8%。2022年8月国常会即安排增发了5000 亿元的专项债结存限额,大部分在当年10月完成发行,若今年10月新增专项债发行顺利,年底前仍有动用结存限额的可能。 图9:2022-2023年专项债单月总发行额(单位:亿元)图10:2022-2023年专项债单月净新增额(单位:亿元) 资料来源:企业预警通,国信证券经济研究所整理资料来源:企业预警通,国信证券经济研究所整理 与专项债发行节奏加快对应,新开工速度亦明显提速。与专项债发行节奏加快对应,8月项目开工亦进入提速阶段,根据mysteel统计,8月新开工项目投资额31288亿元,单月同比+10.6%,累计同比-9.7%。项目开工预计滞后专项债发行1 个月左右,预计9-10月项目开工投资额将继续大幅增长,全年开工项目投资额 与2022年基本持平,推动基建投资快速回暖。 图11:2022-2023年开工项目投资额单月值(单位:亿元) 图12:2023年开工项目投资额单月值及累计同比增速预测(单位:亿元,%) 资料来源:Mysteel,国信证券经济研究所整理资料来源:Mysteel,国信证券经济研究所预测 重申“城中村”与“广义城市更新”投资机会 从城中村改造到城市更新,“存量改造”有望成为新主线。2020年起关于存量改造的相关政策即开始密集出台,老旧小区年内计划改造数量由2020年的3.9万个 大幅提升到2023年的16.7万个,2022年3月国家发改委在新型城镇化任务重提出“因地制宜改造一批大型老旧街区和城中村”,2023年7月国务院提出关于城中村改造的专项指导意见。从政策脉络上可以看出,城中村改造、老旧小区改造、城市更新将会遵循由“最旧”到“次旧”,由住宅到公共建筑和工业建筑再到城市建设全领域的改造顺序,城市“存量改造”需求有望加速释放,并形成新一轮的投资主线。 表1:城中村改造、老旧小区改造、城市更新相关政策表述梳理 时间文件名称部门相关主要内容 2020年5月《2020年政府工作报告》国务院新开工改造城镇老旧小区3.9万个,支持管网改造、加装电梯等,发展居家养老、 用餐、保洁等多样社区服务。 各地要结合实际,合理界定本地区改造对象范围,重点改造2000年底前建成的老旧 2020年7月 《关于全面