调整业绩考核指标，最大化激发团队活力

事件：公司调整2023年员工持股计划业绩考核指标，将2023年外销增量目标从300万吨调整至260万吨。 我们的分析和判断： 1、调整原因：结合实际情况，剔除9月台风、天气等不可控因素影响。 2023年公司饲料销售增量目标由300万吨下调至260万吨，主要受台风、强降雨天气影响，9月水产料、猪料销量增长低预期。①水产料：连续强降雨天气导致水体环境急剧变化，水产品摄食受影响，9月水产料投喂大幅减少。截止9月中旬，公司水产料同比下滑10%左右（其中普水下滑近20%）；②猪料：部分地区洪涝加重猪瘟，9月猪料销量增速放缓至10%以内（7-8月同比增速28%-30%）。 2、影响：调整后目标兼顾挑战性和可实现性，最大化释放员工积极性！ 调减40万吨增量目标只占调整后公司全年外销目标的1.75%，幅度很小；且减量部分以吨利较低的普水料为主，对整体业绩影响较小。此外，考虑到q3为水产料销售旺季，黑天鹅事件影响下销量增长受限，q4较难弥补。公司结合实际情况迅速调整目标，有利于充分调动员工积极性，提高团队整体凝聚力！ 3、后续怎么看？行业寒冬期，整体去化加速。公司夯实内功，蓄力明后年大周期！ ①行业寒冬已持续2年，养殖、饲料产能去化明显，明后年有望迎景气大周期。鱼价持续低迷，尤其今年以来，养殖户投苗及喂料意愿差，水产料行业整体尤其普水料，下滑明显。考虑到水产品持续去库存（部分品种投苗密度同比下降20-30%），我们预计，今年底至明年鱼价景气度有望提升，水产料需求有望恢复。 ②公司α突出，行业低迷期市占率有望加速提升，蓄力明后年大周期。 行业寒冬期，叠加鱼粉受秘鲁配额影响大幅涨价，中小饲料厂压力明显，或加速退出。海大充分发挥鱼粉豆粕等采购配方优势，我们认为，在行业低迷阶段有望实现市占率加速提升，迎接明后年复苏向上！ 4、投资建议：我们预计2024年公司三大主业净利润40+亿元，给予25xPE；2024年生猪出栏量约500万头左右，全成本16元/公斤出头，给予200亿市值。公司目标市值1200亿元，截止2023年9月28日，总市值753亿元，向上空间59%，维持“买入”评级，重点推荐！ 风险提示：天气异常及养殖疫病影响饲料行业阶段性波动的风险；主要原材料价格大幅波动；汇率波动风险 财务数据和估值