深度研究：汽车半导体引领，三大业务协同发展

闻泰科技（600745）深度研究 / 汽车半导体引领，三大业务协同发展 挖掘价值投资成长 / 2023年09月28日 【投资要点】 以汽车半导体业务为龙头，三大业务板块协同发展。公司已形成“半导体+产品集成+光学模组”三大业务板块，拥有从芯片设计、晶圆制造、封装测试、半导体设备到部件、光学模组、电子产品ODM等研发制造于一体的全产业链布局。同时公司三大业务协同效应持续升级，产品集成、光学业务依托半导体平台，在绿色功率技术、晶圆级封装、先进光学应用方面持续协同创新，扩展业务空间，构建业务护城河。 半导体业务龙头优势显著，产品不断优化增强优势。公司半导体业务充分发挥汽车和工业领域的产品和技术领先优势，规模已跃居全球功率分立器件半导体公司第5位。同时公司不断加大研发投入，加速推动技术进步与迭代，并积极扩充产能，丰富产品品类。 新能源汽车推动公司业务增长。根据乘联会预测，2023年，新能源乘用车销量将达到850万辆，实现30%左右的增长。新能源车介入量增长和汽车升级带来的单车功率半导体用量增加都将推动公司半导体业务的进一步发展。同时产品集成、光学业务也有望在车载互联网终端、车载摄像头模组等领域得到更多应用。 ODM业务成功扭亏，有望持续向好。2023年上半年，公司产品集成业务实现营收206.21亿元，实现净利润0.07亿元。其中，第一季度与第二季度分别实现营收102.89亿元、103.31亿元，净利润分别为- 1.08亿元、1.15亿元。公司作为ODM行业龙头之一，在手机品牌厂商转向ODM模式的行业趋势下受益于马太效应，订单方面手机业务承接三星等重要订单，深度绑定客户，非手机业务多点开花，收入结构持续优化，同时公司在嘉兴、黄石、昆明等地扩产顺利。 买入 目标价：54.12元 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 9/2812/283/286/28 31% 21% 11% 1% -9% -19% 闻泰科技沪深300 基本数据 总市值（百万元) 53739.05 流通市值（百万元) 53739.05 52周最高/最低（元） 68.62/40.77 52周最高/最低（PE） 48.21/21.19 52周最高/最低（PB） 2.39/1.49 52周涨幅（%） -15.84 52周换手率（%） 398.78 相关研究 《轻装上阵，半导体、AI服务器等业务布局打开成长空间》 2023.05.05 《与三星公司签署新项目研发协议，携手迈向新阶段》 公司研究 电子设备 证券研究报告 2023.04.12 《智造平台横纵布局，全面拓展汽车电子领域》 2022.07.07 《业绩稳步增长，把握5G发展机遇》 2020.11.12 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 58078.70 65083.04 76416.25 89982.75 增长率（%） 10.15% 12.06% 17.41% 17.75% EBITDA（百万元） 6513.66 6200.91 7199.20 9334.81 归母净利润（百万元） 1459.77 2686.14 3362.80 4833.63 增长率（%） -44.10% 84.01% 25.19% 43.74% EPS（元/股） 1.18 2.16 2.71 3.89 市盈率（P/E） 44.56 21.10 16.85 11.72 市净率（P/B） 1.83 1.48 1.36 1.21 EV/EBITDA 11.69 10.75 9.26 6.73 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【投资建议】 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为650.83/764.16/899.83亿元；预计归母净利润分别为26.86/33.63/48.34亿元；EPS分别为2.16/2.71/3.89元；对应PE分别为21/17/12倍。参考可比公司估值，我们给予闻泰科技2024年20倍PE，对应目标价54.12元，上调至“买入”评级。 【风险提示】 下游市场需求增长不及预期； 新产品、新客户拓展进度不及预期； 多厂商在新能源汽车相关半导体领域开始布局，市场竞争加剧； 实控人被立案调查的风险，实控人张学政因未披露一致行动关系被证监会立案调查，公司披露本次调查及相关事项不会对公司造成重大影响，该立案调查事项的结果仍存在不确定性。 1、关键假设 半导体业务：随着公司新产品不断研发与产能不断扩充，以及下游汽车和工业领域的需求预计增加，公司出货量将不断增加，市场份额进一步扩大，2023-2025年预计营业收入分别为155/180/210亿元，同比增速1.35%/16.13%/16.67%； 产品集成业务：公司承接三星ODM订单有助于业务复苏，同时公司积极拓展服务器与车载终端市场，多个项目逐步通过客户验证并开始量产，2023-2025年预计营业收入分别为450/520/600亿元，同比增速13.89%/15.56%/15.38%； 光学模组业务：公司积极推动光学模组业务在车载光学、AR/VR光学、笔电等领域的应用，2023-2025年营业收入分别为45.83/64.16/89.82亿元，同比增速分别为40%/40%/40%。 2、创新之处 我们认为闻泰科技旗下的安世半导体具有丰富的车规级半导体产品，并且通过加大研发投入、扩充产能等方式不断优化，保持较高的市场竞争力，在汽车不断电动化、智能化的背景下具有量价齐升的发展空间，并将拉动产品集成、光学业务在汽车智能化配套服务方面的应用。 同时半导体与产品集成业务的战略协同价值开始展现，AI算力需求爆炸式增长造成服务器领域订单溢出，ODM业务增加的同时，闻泰依托安世半导体先进的SiC、GaN技术提供绿色节能服务器，具有其他服务器代工商无法比拟的竞争优势，市场份额有快速爆发机遇。 3、潜在催化 1.产能显著提升：上海临港12寸车规级晶圆项目已经试产通线，量产后预计可为公司增加400,000片的年产量；ODM业务方面，2022年公司在嘉兴、黄石、昆明等地扩产顺利。 2.半导体国产化趋势加强：半导体行业长期被海外厂商所占据，但随着海外厂商产能紧张、价格上涨等问题，车规级功率半导体产品国产化趋势加强，公司凭借丰富的车规级功率半导体业务产线更有机会占据更大的市场份额。 3.汽车智能化、电动化趋势带动各板块业务增长：公司将汽车电子作为业务布局的重点领域，2020年已成立汽车电子业务的团队，2022年升级为独立BG，除大力发展车规级半导体产品外，公司也积极发展产品集成业务和光学业务在此领域的应用，如车内触控屏、ADAS（高级驾驶辅助）、车联网系统中智能车载终端等，意在成为汽车电子行业的智能汽车和智慧出行的前装车规级解决方案提供商。 正文目录 1.全球领先的半导体和通讯产品集成企业7 1.1.起步于移动设备ODM，进军半导体和光学业务7 1.2.股权结构稳定，实际控制人持大部分股权8 1.3.管理层技术经验丰富，研发实力雄厚9 1.4.以半导体业务为龙头，打造产业链一体化制造公司9 1.5.营收稳定增长，整体毛利率稳中有升12 1.6.研发费用逐年增长，研发团队不断扩大14 1.7.产能增加保障业务发展15 2.手机笔电市场低迷，功率半导体花开旁枝16 2.1.功率半导体发展强劲16 2.1.1.功率半导体市场空间大，中国是最大消费国16 2.1.2.细分市场中MOSFET和IGBT成为主流，增长趋势稳定17 2.1.3.新能源汽车势头迅猛，带动功率半导体发展18 2.1.4.光伏装机容量不断增长，带动IGBT需求20 2.2.智能手机市场持续低迷，平板、笔电出货量下降21 2.2.1.全球智能手机出货量下降，ODM占比提升21 2.2.2.平板、笔电出货量下滑，但市场整体高于疫情前水平23 2.3.光学业务业务增长空间较大24 2.3.1.智能手机销量下降波及摄像头市场，多摄趋势助力回升24 2.3.2.汽车智能化进一步推升车载摄像头模组用量25 3.行业主要竞争者，受益于国产替代28 3.1.海外巨头占据主要市场，半导体国产化趋势加强28 3.1.1.安世半导体稳居全球前十，是唯一入围中国企业28 3.1.2.中国功率半导体行业集中度提高，头部企业扩张29 3.2.ODM行业集中度提高，头部效应明显29 3.3.光学领域竞争逐渐加强，多品牌积极布局30 3.3.1.手机摄像头模组行业壁垒高，头部厂商优势突出30 3.3.2.车载摄像头模组市场格局相对分散，Tier1厂商有先发优势31 4.半导体业务发力，ODM业务成功扭亏为盈32 4.1.双碳政策推动新能源汽车发展，产能限制车规级半导体市场供给32 4.2.MOSFET和IGBT应用场景丰富，国产化进程加速33 4.3.GaN、SiC功率器件大幅降低服务器行业能耗成本34 4.4.ODM业务成功扭亏，有望持续向好，非手机ODM业务多项开花34 4.5.光学业务与上下游供应链业务全面整合34 4.6.全球业务布局，一体化产业链相互赋能35 5.盈利预测36 6.风险提示38 图表目录 图表1：闻泰科技发展历程7 图表2：闻泰科技股权结构8 图表3：公司员工受教育程度（人数）9 图表4：公司研发人员年龄结构（人数）9 图表5：公司主要半导体产品及下游应用10 图表6：公司2017-2023H1营业收入（亿元）12 图表7：公司2019-2022营收结构（亿元）12 图表8：2019-2022年归母净利润（亿元）13 图表9：2020-2022年各板块业务净利润（亿元）13 图表10：2019-2023H1整体和分产品毛利率13 图表11：2017-2022公司费用结构14 图表12：2017-2022公司人员结构14 图表13：安世半导体主要工厂产能和主要产品15 图表14：功率半导体在半导体生态中的位置及产品范围16 图表15：功率半导体全球、中国市场规模（亿美元）及涨幅17 图表16：全球功率分立器件市场规模（亿美元）17 图表17：2020年全球功率半导体细分市场占比17 图表18：全球及中国MOSFET市场规模18 图表19：全球及中国IGBT市场规模18 图表20：功率半导体主要应用市场及占比18 图表21：国家监管平台新能源汽车历年累计接入量（万辆）、接入率19 图表22：新能源汽车历年销量（万辆）及市场渗透率情况20 图表23：我国充电基础设施历年累计运行数量（万台）20 图表24：2017-2022.7中国光伏发电累计装机容量（亿千瓦）20 图表25：2015-2025E全球智能手机出货量（百万台）21 图表26：2021-2022全球智能手机品牌出货量（百万台）21 图表27：2021-2022全球智能手机品牌市场份额占比21 图表28：2019-2023E中国智能手机出货量（百万台）及增长率22 图表29：2017-2025E全球智能手机ODM/IDH出货量（百万台）、YoY、对全球智能机出货占比22 图表30：2019-2022中国5G手机市场占有率23 图表31：2020-2025E中国5G基站数量预测（万个）23 图表32：2023Q2全球平板电脑厂商出货量占比23 图表33：2022Q2、2023Q2全球平板电脑出货量（千台）、YoY（%）23 图表34：2023Q2全球台式机和笔记本电脑出货量（万台）、增长率24 图表35：2023Q2全球台式机和笔记本电脑市场份额24 图表36：2020-2022头部光学摄像头模组企业出货量（亿颗）、同比变化.25 图表37：2019-2023E智能手机后镜头设计出货比重25 图表38：全球光学摄像头模组市场收入分类占比25 图表39：全球车载摄像头出货量（百万件）、增长率26 图表40：全球车载摄